中国债券市场投资指南

【编者按】

中国债券市场目前是世界第二大债券市场，吸引了越来越多的国内外投资者。本书主要介绍了中国债券市场的发展现状、债券投资实务操作和中国债券市场的对外开放情况。第一篇中国债券市场的对外开放，介绍了债券市场对外开放历程、境外机构投资者投资情况和“债券通”机制的创新与进展；第二篇中国债券市场的发展现状，介绍了债券市场的发展与演变、债券市场的品种结构和运行机制；第三篇债券操作实务，介绍了现券交易、债券借贷、债券回购和利率互换等衍生品的原理和定价方法。作为一本偏重实操的著作，本书不单只是介绍关于中国债券市场的理论知识，而是更加注重介绍实务知识，加入了大量的计算实例和案例分析。本书适用于债券市场的从业人员，也可用于境外投资者作为了解中国债券市场和进入中国债券市场的投资指南。

境外机构投资中国债券市场情况

境外机构投资我国债券市场呈逐年增加趋势。2019年1月，境外机构持债量为1.75万亿元，占我国债券市场余额的 2.02％。到 2021年2月，境外机构持债量已达3.56万亿元，相当于2019年初的两倍，占我国债券市场余额的比例上升到 3.09％。

交易量方面，同业中心数据显示，2021年1月，境外机构投资者现券交易量已经超过 １万亿元，占同期现券市场成交量的 ４％左右。交易品种方面，现券交易量最大，其次是质押式回购，买断式回购和债券远期的交易量较小。

2021年第一季度，境外机构投资者现券交易量为 2.76万亿元，环比增长32.75％，交易活跃度进一步提高。总体上看，境外机构投资者可以分为境外央行类和境外商业机构类两大类。境外央行类机构以配置债券为主，而境外商业机构主要是为获取投资收益，故各自呈现出不同的投资特点。

境外机构投资者的类型

2020年，以现券交易为例，最活跃的境外机构为境外银行、境外央行和境外证券公司，分别占境外机构现券交易量的48％、17％和 12％。特别是境外银行通过债券通进行现券交易的成交量较大。境外资管类产品交易也非常活跃。

对比之前2018—2019年境外机构现券交易的数据可以发现，境外央行的交易占比显著下降，从2018年占境外机构现券交易量35％降到2020年的17％。境外商业性机构现券交易占比逐渐上升，机构类型更趋多元化。

境外机构投资的债券类型

境外机构在银行间债券市场的现券交易以买入为主。2020年，境外机构买入现券5.14万亿元，卖出现券3.70万亿元。从交易的现券品种来看，境外投资者最青睐的券种是国债、政策性金融债和同业存单，分别占境外机构2020年现券交易总量的45％、39％和13％，三者合计达97％。境外机构偏好国债和政策性金融债的原因，主要是这两类债券是利率债，没有信用风险。而对同业存单的投资逐年增长有两个原因：（1）同业存单利差比较可观，2020年，1年期政金债的到期收益率比同期限国债高18个基点，而AAA级1年期存单的到期收益率平均要比同期限国债高43个基点；（2）同业存单期限较短，流动性较好。

境外机构的信用债交易非常少，主要是由于2016年以后我国信用债打破了刚兑，境外机构难以控制信用债的兑付风险。从投资债券的期限来看，境外机构主要投资债券的待偿期分布在 ０～１年期、７～１０年期以及１～３年期，占投资债券总额的70％以上。

境外机构投资者的来源地

我国银行间债券市场的境外机构投资者来自全球 ４０多个国家和地区。以现券交易为例，２０１８—２０２０年，按现券交易量占境外机构投资者现券交易总量的比值看，债券交易以来自中国香港、新加坡和英国的投资者为主。２０２０年，上述三地投资者交易量分别占境外机构交易量的３９％、１９％和 １２％，而且近三年来均呈上升趋势。此外，占比逐年上升的还有美国，占比逐年下降的则有中国台湾和韩国等。

境外投资者的投资行为与我国境内债券收益率走势、人民币汇率预期等多种因素有关。自 ２０２０年疫情暴发以来，美国国债收益率走低，２０２１年起虽然有所回升，但与我国国债收益率的利差仍在 1.5％ ～2.5％，所以境外机构投资我国债券可以获得较高的收益。另外，市场对人民币有升值预期时，境外机构也会更多投资于我国债券，以期到期时获得外汇兑换的收益。