来源：曾宁大宗商品研究
摘要
焦炭：供需相对平衡，成本拖累向下
需求方面：虽然当前铁水产量低至203万吨，后期有望回升，但采暖季、冬奥会、下游弱需求影响下，春节前产量提升空间有限；目前钢厂焦炭库存可用天数16天左右，与往年同期持平，经历冬储补库后，进一步补库空间有限。
供应方面：前期焦化厂库存压力较大，产量被动下降，库存压力减弱后，产量回升的弹性也较大，在产能利用率较低时，环保限产影响减弱，预计1月份焦炭产量将呈稳中有升的状态。
总体来看：现货提涨落地缓慢，目前部分钢厂接受一轮提涨，而钢厂补库进入尾声，进一步上涨空间有限。鉴于上半年需求预期的改善，焦化厂利润偏低，焦炭短期也难以提降，预计1月份焦炭价格偏稳为主。年后若需求启动偏慢，煤矿复产后，成本推升也将减弱，焦炭有阶段性回调压力。
风险因素：焦煤坍塌（下行风险）；需求超预期、煤炭保供不及预期（上行风险）
焦煤：年底冬储补库，供需相对偏紧
需求方面：当前钢焦产量偏低，后期有望复产回升；目前下游钢焦企业库存天数16天左右，低于往年20-25天的正常水平，冬储补库可能持续至1月中下旬。
供给方面：吕梁煤矿事故，引发山西安全大检查，煤矿权重开工率连续两周下降，上周权重开工率更是下降10.5％，焦煤供应由相对宽松转为紧平衡，预计春节前后煤矿开工率将保持低位，在年后有望回升，全局性焦煤紧张难以再次发生。
总体来看：年底供给减量，叠加冬储采购，拉动焦煤现货阶段性反弹。而下游复产偏慢，另外焦煤绝对价仍大幅高于往年，经历冬储补库后，焦煤的现货涨势将放缓，动力煤增产保供，煤炭整体宽松格局，也将拖累焦煤重心。期货受黑色整体预期影响，冲高后较回落，延续震荡调整，后期关注煤炭供应政策的变化。
风险因素：进口政策放松、煤矿增产（下行风险）；进口限制、煤矿减产（上行风险）
正文
第一部分 焦炭：供需相对平衡，节前成本支撑较强
12月份以来，焦炭市场供需两弱，钢厂、焦化厂均有限产，铁水产量低位，焦炭现货处于僵持状态，而期货价格在复产预期影响下波动较大。展望明年1月，钢焦产量可能均有小幅回升，焦炭供需将保持相对平衡的状态：
一、焦炭需求：限产边际缓解，焦炭需求稳中有升
2021年1-11月，国内生铁累计产量7.96亿吨，同比降2.1％（按产量累计值计算），累积同比减1667万吨，其中11月份生铁产量6173万吨，同比-14.3％，在终端需求走弱，粗钢压产政策的压制下，铁水产量大幅下降。预计全年生铁产量8.6亿吨，铁水产量下降2700万吨。
从终端需求来看，由于经济存在过快下行压力，政策开始积极回暖，中央经济工作会议定调“稳增长”，对地产的相关表态较为积极，“政策底”得到确认，同时要求保证财政支出强度，“适当超前进行基础设施建设”。总体需求有向上修复的预期，但一季度为钢材消费淡季，且信用扩张周期到实体经济的传导需要半年左右的时间，终端需求可能在明年二季度之后才会明显回升。
从钢厂生产来看，247家钢厂铁水日产量已降至203万吨，采暖季，冬奥会影响下，可能继续保持低位运行，若限产政策松动，1月份铁水产量将回升。预计铁水产量回升5-10万吨，至210万吨左右的水平。
出口方面，1-11月份焦炭净出口470万吨，其中11月份出口43万吨，进口量10万吨，净出口量33万吨。今年海外市场需求恢复，生铁产量增加后，对焦炭的需求也增多，预计2022年焦炭仍将保持常态出口，月出口量40万吨左右。
综合来看，1月份焦炭需求更多取决于粗钢限产政策及终端需求情况，限产政策或有部分放松，当前预期下，1月份焦炭需求总体稳中回升。
二、焦炭供应：限产扰动减弱，焦炭产量预期回升
2021年1-11月，全国焦炭累计产量为42839万吨，同比减0.8％，累计减330万吨，其中11月份焦炭产量3385万吨，同比降16.3％。预计全年焦炭产量4.62亿吨，同比下降900万吨。铁水产量下降后，倒逼焦化厂供应减量，目前焦化产能利用率低于70％，虽有秋冬季环保限产，但总体供应弹性取决于铁水需求。
焦炭产能方面，2020年焦炭产能净减量约2500万吨，2021年则是焦炭新产能的集中释放期，但由于各地对“两高”行业的管控，新投产总体不及预期，根据钢联的统计，2021年焦炭新增产能5100万吨，产能淘汰约2516万吨，产能净回补2583万吨。2022年焦炭将延续产能置换，预计一季度产能净增800万吨。
三、库存与价格展望：供需相对平衡，节前成本支撑较强
需求方面：虽然当前铁水产量低至203万吨，后期有望回升，但采暖季、冬奥会、下游弱需求影响下，春节前产量提升空间有限；目前钢厂焦炭库存可用天数16天左右，与往年同期持平，经历冬储补库后，进一步补库空间有限。
供应方面：前期焦化厂库存压力较大，产量被动下降，库存压力减弱后，产量回升的弹性也较大，在产能利用率较低时，环保限产影响减弱，预计焦炭产量稳中有升的状态。
总体来看，现货提涨落地缓慢，目前部分钢厂接受一轮提涨，而钢厂补库进入尾声，进一步上涨空间有限。鉴于上半年需求预期的改善，焦化厂利润偏低，焦炭短期也难以提降，预计1月份焦炭价格偏稳为主。年后若需求启动偏慢，煤矿复产后，成本推升也将减弱，焦炭有阶段性回调压力。
风险因素：需求不及预期，焦煤成本坍塌（下行风险）；焦炭限产超预期、焦煤成本上升（上行风险）
第二部分 焦煤：年底冬储补库，焦煤相对偏紧
12月份上旬，焦煤供需偏紧改善、价格延续下跌，山西孝义煤矿事故以后，改变下游补库预期，在下游补库带动下，焦煤现货价格转为上涨，展望1月份，冬储补库尚未结束，焦煤价格将相对偏强，在补库结束后，或重新面临压力。
一、焦煤需求：真实需求回升，下游冬储补库持续
终端弱需求及钢焦限产政策，压制焦煤真实需求，目前铁水产量低至200万吨，焦炭日产量低至103万吨，若明年上半年需求预期改善，钢焦企业将阶段性提产，进而带动焦煤真实需求回升，叠加补库需求的释放，焦煤需求将出现环比回升。从补库需求来看，下游的库存水平偏低，库存可用天数在15天左右，大幅低于往年同期，10月份煤炭的保供、焦煤的高价一度抑制了下游补库预期，随着需求预期的改善、山西安全检查对供给的收紧，各地焦化厂转为集中补库，对焦煤价格的带动较大，山西地区焦煤已上涨300元/吨。预计1月上旬冬储补库持续，年底焦煤补库结束后，或转为阶段性去库，进而需求强度下降。
二、焦煤供给：年底安全检查较多，供应阶段性偏紧
1、国内：山西安全减产，真实产量受限
2021年1-11月份，全国焦煤产量4.48亿吨，累计同比1.4％，其中11月份焦煤产量4296万吨，同比-0.9％，环比10月增加60万吨。四季度以来，煤炭保供加码，焦煤产量转为回升，预计全年焦煤产量4.9亿吨，同比增440万吨。
总体来看，2021年煤矿安全监管强于2020年，供给的释放受到安全制约，这也导致了今年煤价的过快上涨、政策的强力调控。实际上本轮保供焦煤产能的核增较少，不完全统计约2000万吨。
12月15日，山西孝义发生煤矿盗采事故，引发山西安全大检查，部分煤矿提前春节放假，近两周煤矿开工率环比回落，目前整体煤炭保供尚未退出，预计本轮山西安全检查对供给的冲击时间仅在春节前后，春节后产量或恢复正常，即使考虑到下游钢焦企业的复产，焦煤过度紧缺的局面，也难以再次发生。
2、进口：政策与疫情限制，进口量大幅下降
1）疫情扰动不断，蒙煤进口量低位
2021年1-11月，焦煤累计进口4718万吨，同比减少32％。预计全年进口量5200万吨，同比下降2050万吨，从进口来源国看，澳洲煤进口量345万吨，同比下降3193万吨，源于政治因素对澳洲的限制。蒙古煤1-11月份进口量1320万吨，同比下降902万吨，由于国内外疫情形势严峻，今年的蒙煤通关时有中断，预计1月份的蒙煤进口，将继续受到疫情的困扰。
2）卸港澳煤已通关，非澳煤进口平稳
2021年进口煤政策偏严，主要是针对澳大利亚，已卸货澳煤已基本通关，涉及约500万吨焦煤，其中10-11月已通关345万吨，12月可能已全部通关。
非澳洲海运煤进口量大幅增加，1-11月份进口量3055万吨，同比增1900万吨。国际焦煤市场已经历再平衡的过程，预计2022年澳洲焦煤重回进口难度较大，非澳海运煤进口或持平。蒙煤受疫情影响，进口维持低位，月度进口量可能在300万吨左右。
3）海外钢材产量恢复，国际焦煤需求持平
从全球焦煤供需来看，海外钢铁产量恢复，铁水产量同比已超过2019年，2021全年产量约4.57亿吨，而海外经济的恢复受疫情扰动不断，制造业PMI下行，海外焦煤需求增量有限，10月下旬国内焦煤增产以来，国内价格的下降也拖累国际煤价下行至340美元/吨，国内外价差快速收敛，近日国内焦化厂的补库，又导致进口价差小幅扩大，预计进口利润持续性不强，国内外价差或低位运行。
三、焦煤供需总结：冬储补库持续，焦煤阶段性偏紧
需求方面，当前钢焦产量偏低，焦煤需求偏弱，但后期铁水产量有望回升；目前下游钢焦企业库存天数16天左右，低于往年20-25天的正常水平，冬储补库仍将持续1-2周，补库需求较为旺盛，主要集中在山西区域。
供给方面，吕梁煤矿事故，引发山西安全大检查，煤矿权重开工率连续两周下降，上周权重开工率更是下降10.5％，焦煤供应由相对宽松转为紧平衡，预计春节前后煤矿开工率将保持低位，在年后有望回升。
总体来看，年底供给减量，叠加冬储采购，拉动焦煤现货阶段性反弹。而下游复产偏慢，另外焦煤绝对价仍大幅高于往年，经历冬储补库后，焦煤的现货涨势将放缓，动力煤增产保供，煤炭整体宽松格局，也将拖累焦煤重心。期货受黑色整体预期影响，冲高后较回落，延续震荡调整，后期关注煤炭供应政策的变化。
风险因素：进口政策放松、煤矿大幅提产（下行风险）；需求超预期、保供增产不及预期（上行风险）
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