沪鸽口腔贪多嚼不烂

斑马消费 沈庹

随着爱尔眼科白马当先，明月镜片、普瑞眼科等眼科概念股陆续叩门资本市场，眼科赛道迎来了高潮期。

接下来，就轮到牙科大放异彩了。毕竟，千亿规模的口腔医疗服务市场，一点也不比眼科小。

数据显示，中国5岁和12岁儿童龋患率分别为70.9%和34.5%，35-44岁居民口腔内牙石检出率96.7%、牙龈出血检出率87.4%，中老年人为主的假牙和种植牙市场，2011年-2019年的年均复合增长率达到了48%……

近10年，中国口腔医院及相关产业呈现爆发式增长，但就目前而言，相关企业与资本市场的接轨，并不顺利。牙科医院遍地开花，但赚钱难，瑞尔集团3年亏了15亿，在港交所门前苦苦排队中；上游做假牙的家鸿口腔，本来计划上周首发上会，但在审核前夕主动撤回了申请。

12月27日，同样做上游器械的山东沪鸽口腔材料股份有限公司（简称“沪鸽口腔”）开启创业板征程，它能否冲破藩篱成功上市？

产品多而不强

沪鸽口腔的主要产品分为三大类：临床类，各类材料；技工类，假牙和种植牙等；正畸类，主要为隐形矫治系统等。按照去年的收入占比看，弹性体印模材料、隐形正畸矫治器、合成树脂牙为公司旗下三大产品。

目前，中国口腔医疗器械行业形成了国外知名厂商为主、国内新兴企业不断涌现的市场格局。根据公司招股书，截至2021年6月30日，沪鸽口腔国产产品注册26个，行业第一，合计（包含国产及进口）产品注册数排名第四，排在登士柏（130个）、士卓曼（52个）、松风（43个）三大外资品牌之后，超过国内的深圳爱尔创（10个）、上海的时代天使（3个）和正雅齿科（1个）。

公司旗下产品涉猎较广，但明显大而不强。沪鸽口腔在技工类产品领域的市场占有率为2.23%，在正畸板块的市场占有率约为1.44%。

相比之下，时代天使虽然只有3款产品，但在正畸领域市场份额达到41%，总算在外资品牌的重围中撕开一道裂缝。

2018年-2020年及2021年上半年，公司营业收入2.28亿元、2.61亿元、2.33亿元、1.26亿元，归母净利润3030.31万元、3771.48万元、4705.13万元、2823.12万元。

公司营收下滑，主要是因为海外市场的表现不佳。报告期内，公司境外收入分别为1.07亿元、1.06亿元、6490.01万元、2991.37万元，占比分别为46.95%、40.66%、27.98%和23.85%。

近年，沪鸽口腔的毛利率整体呈现上升趋势，但仍然低于同行业公司的整体水平。更客观的比较是，今年上半年，技工类产品毛利率公司（64.16%）低于国瓷材料（67.04%），正畸类产品毛利率（49.48%）同样低于时代天使（66.13%）。

毛利率变化幅度较小，但近年公司净利率不断提升，报告期内分别为13.27%、14.43%、20.17%、22.39%，主要来自公司对费用率的控制，其中变动最大的便是工资薪酬。

近年，沪鸽口腔员工总人数从700多人下降至660多人。去年，全体员工的薪酬总额下降接近8%，董监高及其他核心人员的薪酬总额下降了大约14%。

整体对比之下，公司的基本面，较时代天使等相差甚远，也并不比家鸿口腔强多少。

堆砌牙科帝国

2006年，宋欣领衔成立沪鸽口腔的前身日照沪鸽齿科工业有限公司，随后，从合成树脂牙到口腔印模，再到拳头产品弹性体印模，公司在蓬勃发展的中国牙科市场走出了一条技术立足之路。

经过多年的发展，公司被认定为“第二批国家级专精特新‘小巨人’企业”、“山东省中小型企业‘隐形冠军’企业”、“山东省省级‘专精特新’中小型企业”和“山东省瞪羚企业”。

作为拟上市公司的实际控制人，宋欣通过直接持股和间接控制，实际支配的表决权比例为62.51%。其母秦立娟直接持有公司7.66%的股份。

以沪鸽口腔为基础，宋欣打造了一个以牙科医院为主的医疗帝国。

2015年，沪鸽口腔新三板挂牌，他设立了旗下第一家牙科医院，青岛兰信口腔医院。随后，烟台兰信口腔医院、日照口腔医院、青岛新都口腔医院、烟台莱山口腔医院、日照儿童口腔医院、青岛春慈新都口腔医院等陆续成立，深耕胶东半岛。

一家市场中举足轻重的口腔医疗集团呼之欲出，若干年后，登陆资本市场，同样不在话下。

牙科之外，宋欣的医疗业务版图还涉及到医美等其他热门领域，新世界东方菁美（北京）医疗美容诊所成立于2015年，次年又设立了日照心脏病医院。

同时，宋欣旗下，医疗相关，以及各类配套业务相关的公司，还有十多家，医院管理、医生管理、医疗科技、物业服务、工程、设备、园艺，几乎无所不包。

上游口腔医疗器械和下游牙科医疗，形成产业协同，对维持双边业绩稳定和公司竞争力非常有利。这也是巨头们谋求生态链的根本原因。

但是，上下游的关联关系，也会令外界产生对公司业务独立性的质疑。同时，几大业务板块形成捆绑，一荣俱荣、一损俱损。甚至，还存在一些利益输送的空间。

2018年，出于消除同业竞争、完善产品结构和强化购销渠道的需要，沪鸽口腔以55万美元的代价，向实际控制人收购CMP公司60%的股权。

无论是收购之前，还是收购之后，CMP公司持续亏损，2017年-2019年及2020年上半年分别亏损440.03万元、39.36万元、749.72万元、501.74万元。

该公司拖累了拟上市公司业绩，无奈之下，沪鸽口腔在2020年向关联方出售CMP公司，对价50万美元。

公司斥资3920万元向实际控制人收购的欣康泽公司，2018年-2020年及2021年上半年的净利润分别为45.55万元、32.89万元、-25.69万元、16.06万元。