“伪市值管理”下的庄股乱象 | 回眸2021

回望2021，A股回落后低迷分化，投资者赚钱效应热度不如去年。但更挫败投资者信心的是，炒股因为“游戏规则不公平”而承担损失。

2021年接近尾声，2022年将有望迎来全面注册制，A股正朝着市场化、法治化、国际化之路前行。“金融反腐”、“内幕交易”、“股价操纵”成为A股资本市场舆论热词，财务造假、信披违规、操纵市场等“毒瘤”还需加大力度铲除。

新故事在重演着历史，曾因“内幕交易”服刑5年的徐翔出狱，其“粉丝”叶飞“步后尘”涉嫌操纵市场被抓。有意思的是，叶飞曾举报他人市场操纵、自称是打击“伪市值管理”的“英雄”，也曾是直言重罚坐庄的关键人。

一波未平一波又起，人大博士杨震向证监会实名举报股价操纵事件，细节包括操盘方利用技术、资金、信息等优势操纵多只股票，而上市公司提供内幕消息，甚至直指社保基金行贿、坐庄。

“庄股”的表演，离不开投资者的“配合”。数位业内专家建议，规避远离没有基本面支撑而股价大涨大跌的妖股。

在维护市场健康发展、保护投资者利益的道路上，监管层也频频出招。

“股价操纵”浮出水面

回望2021，A股回落后低迷分化，投资者赚钱效应热度不如去年。但更挫败投资者信心的是，炒股因为“游戏规则不公平”而承担损失。

5月9日，叶飞自曝上市公司涉嫌以“市值管理”名义，联合操盘方、公募基金和券商资管等金融机构进行股价操纵，所涉方纷纷否认。而叶飞也一度成为股市吹哨“英雄”，更是将“内幕消息”、“股价操纵”、“庄股”等词汇集中引入大众视野，舆论哗然，投资者对股市游戏规则产生怀疑，这再次引发监管层高度重视。

在法律法规的漏洞下，披着“市值管理”外衣进行灰色“庄股”交易，成为A股隐晦存在的行业乱象，伤害市场正常成长发展以及中小投资者利益。有业内人士向《国际金融报》记者直言，所谓市值管理服务都是基于熟人信任关系进行的，谈交易都是先把手机拿出来，再进去小房间，无法录音也不会明面上签合同，打款都是外围入账，总之“隔离、隔绝”，大家对此也心照不宣，被坑的事情也不是没有，但对方信任基础肯定已破坏，“口碑”也受损，不会再合作。最关键的是，“股价操纵”取证和定性很难，需要证监会去核查，依法依据定性。

证监会原司长黄运成此前向《国际金融报》记者点评，叶飞自曝事件将是A股一个里程碑性事件。对中小投资者而言，暴露了韭菜怎样被割的黑幕，但是监管机构也要加强重视程度。相关的法律法规机制有待完善，严惩打击“内幕交易、股价操纵”等乱象，将保护投资者利益机制落到实处。

叶飞事件尚未平复，6月，人大经济学博士杨震向证监会实名举报，许亚飞团伙多年利用技术、资金、信息等优势操纵多只股票，在收取上市企业保证金后，上市公司为其全程提供内幕消息。最受关注的还有，事件直指社保基金个别基金经理涉嫌行贿。就举报事件背后的证据，杨震向《国际金融报》记者作出回应，针对“坐庄”案件，要遵循反侦察反稽查的行业标准，实名举报完后有对证据保密的义务。对于举报材料，杨震将负全部法律责任。截至当前，该案件进展尚未公布。

以市值管理之名行市场操纵之实等恶性违法违规行为，也遭到监管层的批评，并直言要让做坏事的人付出代价。7月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发公布《关于依法从严打击证券违法活动的意见》（下称《意见》），内容包括坚决打击规模化体系化场外配资活动，依法从严从快从重查处欺诈发行、虚假陈述、操纵市场、内幕交易、利用未公开信息交易以及编造、传播虚假信息等重大违法案件。

证监会贯彻双办联合发布的《意见》，表示进一步深化与公安司法机关的执法协作，要严厉打击操纵市场及虚假陈述、内幕交易等违法犯罪活动。9月24日，证监会通报了“南岭民爆”等多起操纵市场重大案件情况，而叶飞也卷入其中，被公安机关抓捕归案。

落网之前，叶飞曾向《国际金融报》记者表示，靠大数据是无法随时发现股价操纵的，否则就没人举报了。重罚坐庄的关键人，一查到底。对于举报人必须重奖，或者功过相抵，按照参与程度，公平公正公开。

“刀口舔血”有代价

在股市赚钱效应吸引下，不乏投资者缺失自我思考及风险把控，完全听信熟人入股，甚至是高风险“走钢丝”致使亏损，这些案例比比皆是。

年内有位炒股小白（股龄不超过1年）向记者直言，手上有些存款，但买不起房子，看着身边的同学炒股赚了上万块，他心动了。在毫无思考的情况下，买入了别人推荐的几只小盘个股，在高位“接了盘”，随着股价回落损失不小，最终因难以忍受长期被套选择割肉。

小白因为无知而亏损，私募基金从业者周礼（化名）则没想到自己会“聪明反被聪明误”。

“你不会想做第二个‘叶飞’吧？”一句调侃的话，让周礼的心久久不能平静。他经过深思熟虑后向记者爆料，举报上市公司涉嫌“伪市值管理”。据周礼透露，因前一次尝到过配资炒股的甜头，且基于对朋友的信任，他与其他投资人一起按照1比4的总体杠杆率，共计向自称是专业操作股票的“赖联文”一方借出2亿元资金。随后，大笔资金集中买了两只股票，之后股价几乎同时出现崩盘，致使投资人亏损累计高达8000万元，而上市公司股东早已高位套现。据记者最新了解，该案件还在走法律程序。

有专业律师提出建议，投资者最好是建立风险意识和对股票市场心存敬畏，选择合法证券经营机构进行投资交易，远离场外配资活动，以免遭受财产损失。如果因参与场外配资被骗，及时向当地公安机关报案。如果投资者利用配资炒股的资金优势、持股优势，连续交易操纵股票价格，将会被采取市场禁入措施，没收违法所得并处以罚款。

12月6日，中国证监会发布了一则行政处罚决定书，一自然人自行或通过配资中介借入的方式共控制71个证券账户，操纵天铁股份、嘉澳环保、鼎捷软件、瑞普生物四只股票，取得违法所得共计2.23亿元。证监会经调查审理，对该违法所得全部没收，并处以同金额的罚款，共计罚没4.46亿元。

股市“妖股”大涨大跌的刺激尤为吸睛，不少投资者抱着“跟着吃肉”态度入场，最后在崩盘之中“被埋”。今年证监会点名批评仁东控股，指出私募基金实际控制人景某滥用杠杆交易操纵仁东控股，该股价格连续上涨后“闪崩”跌停。在近乎一年的“沉寂”后，被视为“庄股”的仁东控股近日又开始以连续涨停的姿态“活跃”。12月15日至12月22日，仁东控股涨幅超过40%。之后两日大跌，12月24日跌停收报10.11元/股。

回顾仁东控股的走势堪称“魔幻”，去年一路猛涨后出现“崩盘”，连续14个跌停板，跌势如潮水涌来，股价由近65元/股高点跌至14元/股以下，成为典型“杀猪盘”案例。2021年初，其经历短暂大涨大跌“扑腾”，之后便陷入“平躺”状态，这也意味着高位入场甚至是加杠杆的投资者损失惨重。

股价走势怪异的个股，在两融杠杆工具下风险更是加大。有市场分析人士向记者直言，仁东控股走势怪异，通常被视为被庄股控制。建议对一些单边上涨却缺乏基本面支撑的标的品种，融资方面需要有更多的风险考虑，有必要情况下将其从两融名单中剔除。

规避“跟庄”要眼力

截至2021年12月23日，沪深A股共计4594家上市企业，总市值为98.71万亿元。其中ST及*ST个股有180只。我国拥有全球规模最大、交易最活跃的投资者群体，目前已超过1.9亿，其中97%为持股市值50万元以下的中小投资者。证监会强调，加强投资者保护，是注册制改革的基础。

为何“跟庄”？大多数股民缺乏独立思考，在拉升后的“赚钱效应”诱惑下，容易形成“羊群效应”。如何判别庄股？有专家表示要重点关注企业基本面情况、户均持流通股数比例、K线走势等。

优美利投资总经理贺金龙在接受《国际金融报》记者采访时分析，第一，市场行情不明朗、赚钱效应较差的情况下，一些活跃的小盘股高波动性会吸引很多投资者跟投，以求获得短期高收益。但其普遍走出独立走势，和大盘指数及相关行业指数相关性较低。第二，从庄股的K线表现而言，庄家利用较长的上影线、下影线、大阴、大阳或连续多日短阳拉升，间或阴线洗盘，间或横盘调整，大回调较少，尾盘较大幅度打压或拉升，制造恐慌或制造诱多交替震荡洗盘。这类技术面体现的股票，没有长期确定性的业绩支撑，但拥有多个题材，贴概念、炒标签等特性，很大可能性就是庄股。

“对于一些业绩差的股票连续上涨或出现控盘信号，监管部门通过深挖细查，采用操纵者自认、指认、资金关联，调查相关账户交易使用的IP、MAC地址等方法，来有效监管、警示和打击，从而减少庄股行为。”贺金龙认为。

私募排排网基金经理胡泊也告诉《国际金融报》记者，投资者“跟庄”出现大幅亏损的可能性很大，应该避免投资没有很强基本面或相关投资逻辑支撑的个股。加强上市公司治理是未来A股市场发展的趋势，市场将会越合理合规。判别恶意操纵股价可参考两方面，一是炒作资金来源，二是上市公司信息披露。“未来市场会更合规，但资金炒作行为也没法完全根绝。不过随着市场专业度的提升，炒作难度会大幅提升，炒作现象会慢慢减少。总之，投资者要更加理性，尽力规避参与纯投机行为”。

申万宏源首席市场专家桂浩明在接受《国际金融报》记者采访时表示，通常情况，股价的涨跌会有消息面的支撑。而庄股则是在没有基本面和正规消息支撑下，毫无征兆地涨跌。对于投资者而言，规避风险比赚钱更重要，不要做刀口上舔血的行为。现在对庄股的打击力度比以往更大，基于股票实名制、更为先进的大数据等技术，监管层可以掌握资金交易动态，市场对庄股炒作警惕性也有所提高。全面注册制加速下，市场化程度将进一步提高。而违反市场化原则的庄股行为操作空间被压缩，但也很难完全杜绝。

加强惩戒威慑力

操纵市场、内幕交易严重破坏市场交易秩序，严重侵害投资者合法权益，历来是证监会稽查执法严厉打击的重点。证监会7月9日公布的数据显示，2020年以来，证监会依法启动操纵市场案件调查90起、内幕交易160起，合计占同期新增案件的52%；作出操纵市场、内幕交易案件行政处罚176件，罚没金额累计超过50亿元；向公安机关移送涉嫌操纵市场犯罪案件线索41起、内幕交易123起，合计占移送案件总数76%，移送犯罪嫌疑人330名。

就上市公司财务造假而言，证监会在7月23日通报首批适用新证券法惩处财务造假恶行案件，最高拟处以近4000万元罚款。这些案例具有以下特点，长期系统性财务造假，涉案金额巨大，持续时间长，最长跨度4年；实际控制人核心决策、组织实施，主观恶性明显；造假手段复杂隐蔽，形式不断翻新，利用新型或复杂金融工具、跨境业务达成造假目的；财务造假伴生未按规定披露重大信息等其他违法违规行为。

法律严惩的“穿透力”有望不断增强。近日，青海省高级人民法院终审判决，撤销西宁市中级人民法院关于黄某某诉肖永明、吴卫东、藏格控股（现改名“藏格矿业）虚假陈述案一审判决，藏格控股赔偿损失1.9万余元，肖永明和吴卫东对上述损失承担连带赔偿责任。藏格控股虚假陈述案是证监会点名的上市公司财务造假典型案例，其虚假陈述的核心是隐瞒关联方巨额资金占用。

从一审立案到二审判决，历时15个月。2021年6月，西宁中院作出一审判决，驳回原告所有诉讼请求。2021年11月，青海高院作出二审判决，决定撤销一审判决，判决藏格控股赔偿原告损失，实际控制人肖永明和高管吴卫东承担100%连带责任。备受关注的是，就本案而言，最大的特点在于原告要求实控人承担赔偿责任，上市公司和其他责任人承担连带责任，即“追首恶”。

“为了改判，作为代理律师，我们深入分析法理，据理力争。我们理解，提高诉讼效率也是二审直接改判的一个考虑。”委托诉讼代理人、德恒上海律师事务所陈波律师在接受《国际金融报》记者采访时表示，一审中，在原告拒绝变更诉讼请求的情况下，法院判决原告驳回了原告的诉讼请求。二审法院撤销了一审判决，判决支持原告的索赔请求，但未支持“追首恶”。本案中，原告、被告、一审法院、二审法院关于“追首恶”，即原告能否选择连带责任人的赔偿顺序的辩论和分析，对虚假陈述案件有借鉴意义。

股市存在信息差，蒙在鼓里的难免吃亏，监管层也在强调信披的重要性。不过，《国际金融报》记者观察发现，上市企业股东减持首次公告后，股价会出现不同程度的下跌。值得关注的是，上市企业高管及股东减持违规行为不断，并且“普遍”以道歉“收尾”，业内直呼“犯错成本真低”。

截至当前，年内至少有59条上市公司违规减持公告，其中不乏5%以上股东减持时未及时备案并公告减持计划，或是在集中竞价时统计失误出现多减持情况，也有高管或其家属出现在窗口期进行违规减持。然而，大多数违规减持公告附带致歉信息，并且解释为对减持规则理解偏差，非主观故意违规减持，也不存在内幕交易等，而违规减持的处理通常为“道歉、加强学习和监督”。少数违规减持后用行动进行改正，有控股股东主动向公司上缴违规减持收益。

记者：朱灯花

编辑：陈偲

版式：陆怡雯

封面供图：陈偲

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