IPO雷达｜中信股份分拆中信金属冲沪市主板，多项风险值得注意

记者 | 张司钰

金属及矿产品贸易商中信金属股份有限公司（以下简称“中信金属”）近日披露招股书，冲刺沪市主板，由中信证券和中航证券联合保荐。本次IPO拟发行不超过 5.01亿股及不低于4.89亿股。募集近40亿元将被用于中信金属采购销售服务网络建设项目、信息化建设项目及补充流动资金。

值得一提的是，中信股份（00267.HK）是中信金属的控股股东，也是中信金属联合保荐人中信证券的第一大股东。2021年3月22日至4月29日，中信股份通过集中竞价交易方式合计增持中信证券2.59亿股H股股份，本次增持后，中信股份在中信证券已发行股份中占比已达17.47%。

作为金属及矿产品贸易公司，中信金属本身业务技术含量低，业绩受大宗商品价格波动影响较大。此外，相较于上游矿山企业，公司还面临着定价能力弱，竞争力弱的问题。

主要从事金属及矿产品贸易

1988年，中信股份为统筹下属矿产资源领域内子公司的协调发展，整合下属子公司中信金属有限公司与中信裕联投资有限公司，中信金属在此基础上成立。报告期内（2018年至2021年上半年），发行人控股股东及实际控制人均未发生变化。

作为中信股份的全资子公司，中信金属主要从事金属及矿产品的贸易业务，其经营的贸易品种以铁矿石、钢材等黑色金属产品，铌、铜、铝等有色金属产品为主，业务涵盖进口贸易、转口贸易和国内贸易三大模式。

目前，铁矿石已成为国际贸易量最大的大宗商品之一，铁矿石贸易行业也已发展成熟，市场规模达万亿水平，已形成嘉能可、嘉吉、托克、瑞钢联、中信金属、厦门国贸等铁矿石年贸易量在千万吨以上的境内外企业。此外，在碳达峰碳中和目标下，钢铁行业碳减排压力明显，而自2021年5月1日起，生铁、粗钢、再生钢铁原料、铬铁等产品实行零进口暂定税率，调整的部分钢铁产品关税释放了鼓励初级产品进口的信号。招股书显示，今年上半年，中信金属铁矿石、钢材等黑色金属产品的采购量是有色金属产品的近33倍。

2018至2020年，中信金属营收分别为447.38亿元、633.03亿元、769.42亿元；归母净利润分别为13.04亿元、7.12亿元、11.38亿元；其母公司的资产负债率分别达到47.55%、51.12%、53.12%。

关联交易占比高

通过参股矿山企业强化资源获取能力的经营模式在全球同行中较为常见，嘉能可、托克等贸易集团均采用此类模式发展迅速。因此，为稳固上游的矿产品供给，中信金属也参股投资了CBMM、Las Bambas等矿山企业，并为其提供贷款与质押股权担保。

十年前，中信集团与宝钢集团、鞍钢集团、首钢集团、太钢集团组成投资联合体，通过各自子公司出资设立中国铌业收购位于巴西、全球最大铌产品供应商CBMM 15%股权，成为CBMM在中国的独家分销商。2014年8月，中信金属与五矿集团旗下五矿资源、国新国际投资组成的财团又收购了嘉能可旗下秘鲁Las Bambas铜矿项目，获得Las Bambas 15%的股权，其中，中信金属通过投资Las Bambas获得其每年产量26.25%的offtake权益。

招股书显示，中信金属铌产品贸易业务的采购全部来自CBMM，铜精矿贸易业务的采购约30%-50%来自Las Bambas。2018年至2020年，其从CBMM和Las Bambas合计采购金额分别为94.34亿元、84.39亿元、80.25亿元，占公司相应各期主营业务成本的比例分别为21.88%、13.78%、10.73%。虽然2018年至2020年，中信金属经常性采购类关联交易占各期营业成本的比例分别为22.92%、14.57%、12.09%，整体呈现下降趋势。但在报告期内关联采购交易占采购总额的比例依然相对较高，且预计未来将会持续。

虽然高比例采购参股矿山企业产品，产业链的一体化有助于中信金属提升盈利能力，但高占比的投资收益导致公司受参股公司业绩影响大。在报告期内，中信金属权益法核算的长期股权投资收益分别为4.87亿元、3.22亿元、3.20亿元，占利润总额的比例分别为 31.79%、36.51%、20.96%，其中，公司对CBMM和Las Bambas的投资收益相对于净利润占比较高。

上游矿产公司参与竞争

在贸易行业，中信金属不仅面临嘉能可、托克等国际贸易企业，以及五矿发展、厦门象屿、紫金矿业、洛阳钼业等国内企业的竞争，在市场供不应求情况下拥有较大产品定价权的上游矿山企业也直接参与到贸易市场的竞争中。

作为中信金属报告期内的五大供应商之一，必和必拓与力拓集团是已经上市的矿业巨头。其中，必和必拓截至2021年6月30日财年铁矿石产量上升2%至2.535亿吨，当期息税折旧及摊销前利润同比增长69%至373.79亿美元，利润率达到64%。

与此同时，力拓集团当期息税折旧及摊销前利润为210亿美元，同比增长118%。并且，力拓集团投资26亿美元的西澳库戴德利产能替换铁矿石项目预计将在2022年初投产，该项目达产后，铁矿石年产量将达到4300万吨。

虽然中信金属不存在对单一供应商重大依赖的情况，但上游矿产公司的加入也使中信金属面临行业竞争加剧导致的市场份额下降、综合毛利率降低、竞争优势减弱的风险。并且，中信金属主营业务服务的下游行业主要为大型铜冶炼厂、大型钢厂等铜精矿、铁矿石需求行业。下游冶炼厂、钢厂等若因供需结构调整、价格波动以及生产能耗政策变动等因素调整采购需求，中信金属的经营也会受到影响。

此外，金属及矿产品贸易，其价格受宏观经济周期性波动、经济环境、政策环境、供求结构、地缘政治形势等多种宏观环境因素影响。2020年上半年至今，南美、非洲等地的新冠肺炎疫情较为严重。上个月，新冠病毒新型变异毒株Omicron最早在非洲南部的博兹瓦纳发现，并迅速在南非与世界各地蔓延。虽然CBMM、Las Bambas、艾芬豪的主要生产项目分别位于巴西、秘鲁和刚果（金），距主要城市较远，但疫情和当地政府的防控管制措施对矿山的对外运输、可用劳动力、设施维护、资源勘探等工作依然造成重大影响。