寻路碳中和，突围高质量 ︱2022碳中和背后投资逻辑

编辑丨拾初集团

过去一年，碳中和已成为大家生活与工作中无处不在的高频词。对于投资行业来说，它也格外有意思——因为绝大多数时候投资投向的是变化与不确定。但今天，绿色转型已成为未来最大的确定性。

这一确定性有力地引导大量社会资本转向碳中和相关产业：数据显示，其一级市场仅半年的投资规模就达到405.29亿元，创历史新高。

碳中和这个概念，把碳、ESG、环境价值一下子提高到比我们的经济价值、GDP、国与国之间的关系等都高出一个维度的价值地位。如果到这样的高维度以后我们就会发现，它对我们的投资，对我们的资产配置，对我们的每一个投资人的选择，当然也包括对一级市场二级市场资本的流动、资本的聚集都会产生庞大的影响。

No.1

“碳中和”语境下“钱景”如何？

从高排放产业看投资方向

从二氧化碳的排放产业来看，2019 年全球电热生产部门排放二氧化碳140.7 亿吨，交通运输部门碳排放82.2 亿吨，工业制造业碳排放62.5 亿吨，分别占比41.8% 、24.5% 、8.6% ，位居前三，合计占全球总碳排放量的74.9% 。

电热生产部门、交通运输业、工业制造业的碳排放最多，这三个行业是未来控制碳排放的重点领域，也是中长期蕴藏重大投资机会的领域。未来投资的机会主要来自两个方面：一是发展绿色产业，替代现有的产业；二是对现有产业改造升级，降低能耗，实现碳中和。

电热生产部门作为最大的碳排放领域，是提供基本能源的基础性产业。未来主要方向是采用绿电替代现有的能源生产结构，重点关注太阳能、风力、氢能、生物质能、地热等，此外还有核电、水电、潮汐能等。

交通运输业的碳排放也很大，主要是汽车尾气。重点关注新能源车，目前技术较为成熟的是锂电池车，成长空间主要在电池技术的更新迭代。未来，氢燃料电池、微型核动力交通运输工具等可能面世，可能形成新的投资机会。

工业制造业作为碳排放大户，传统高能耗产业面临限电限产的压力，产能将严格控制，部分关键产业可能存在“物以稀为贵”的机会。未来会有很多新产业成长空间，投资机会可以重点关注技术提升、工艺改进、数字化转型等，通过提高生产效率降低能耗，或者实现0 碳排放。

很多生产制造企业不可能完全消除碳排放，那么需要加入碳交易市场购买碳排放指标，带来碳金融发展机遇。绿电能源产业链、交通运输产业链、工业制造业产业链中的企业，都可能成为产业碳交易的主体。

No.2

碳中和的交易配置逻辑

内部外部因素剖析

眼下的事实是：整个中国突然宣布要在2030年实现碳，2060年实现碳中和。这个任务放在全球来看，全球一些发达国家碳达峰历程已经走过了，现在正在实现碳中和。而碳中和的时间欧洲是需要60年，美国45年，中国提出30年实现。在中国，如果是我们最高决策层确定一个目标的话，这个目标一定是要立马在全部的投资端口、全部的资产配置端口发生时代性根本性的改变。所有的投资端口、所有的一级市场、二级市场的投资端口，投资人的第一决策是对于未来负贡献的高碳产业一律中断不再投了，特别是一级市场，不管是VC还是PE。

如果过去的国有企业、中央级、地方级的资本在投资板块中，高碳产业的占比越重，它一定是首先反映不再投资。如果这个投资中断了，加上疫情的影响，我们相信上市公司在它的产品终端会产生一定的影响。所以在今年年初市场大幅回撤过程中，它们表现出较高的抗跌性甚至较强的反弹。而减排、减碳这样的一些领域当中，由于过去涨幅比较多，特别是这些资本当中含有境外资金，当美债收益率水平开始上涨，而且是趋势性上涨的时候，就会出现大量资金的撤出，而这个过程中股票价格会出现较为明显的下跌。这个时候反倒是过去涨幅比较好的一些低碳的领域中的一些竞争力比较强的公司，开始出现了下跌。这就是我们今年的一季度证券市场中出现的格局。

我们看第二层逻辑，原来的这个零碳，在欧洲已经普遍实现了，但我们国家现在不仅是碳达峰到碳中和的这个时间比较短，更重要的是我们单位GDP碳排放是全球平均水平的3倍，时间又短，单位GDP的比别人高出3倍，我们每减排一个东西反过来对我们GDP的影响是最大的。从正面角度来看是要改善环境，要尽快的做到碳中和，但是反过来说，每一个微观主体单纯的GDP的责任，你要不要少产生GDP，为此要不要增加投资。

央行行长易纲曾经算过一笔账，说我们要做到碳达峰，每一年对中国的投资是2.2万亿，从碳达峰到碳中和每一年的投资至少3.7万亿，一方面减少了很多的GDP，另一方面你还要增加那么多的投资，这都是国民经济从我们投资端口从资产配置的端口来的。我们要拿出更多的资本，更多的货币财政政策去做这样的事情，放到每一个主题，就是你的现金流要不要往这里面去，这是一个庞大的盘子。如果每一个家庭、每一个企业、每一个行业、每一个政府部门，每一个市场部门，每一个区每一个县都做到零碳，这是所有人今天的理性行为，因为这个目标符合趋势，符合社会价值，也符合你自己未来资本和资产的盈利的选择。

这个就会存在基本的逻辑，如果做到零碳，在我们投资和企业端口有它的逻辑，我找技术，什么技术能够改变，所以所有的有利于低碳减排的技术一定会被现有的高碳企业用来驱动加以解决。另外在技术之外，治理结构也起到重要的作用，如果是民营企业，这些减排以及盈利就会算到资本的回报当中。越市场化的东西，短期的压力和长期的追求目标更容易做到股东利益和收益利益的一致性，而国有的逻辑是长期来说与它工资水平没有任何关联的时候，只是政治和社会压力的，而不是自我利益的追求。交易、总量可控，总量的曲线向着有利于社会经济发展的逻辑去发展，同时解决了微观主体之间彼此的激励和彼此的资源配置，碳的配置，碳逻辑和真正做这方面贡献的人就可以得到激励得到回报得到收益。特斯拉现在每年当中来自于减排的收益比来自于自己的产品竞争力还要多，这就是市场对它的奖赏，市场就促进这样的产业，这是来自交易环节的逻辑。

No.3

“碳中和”战略为总纲领

催生2022新经济增长点

今年以来，我国在绿色发展方面的布局不断加码。2021 年 10 月，《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》正式发布，意味着我国“双碳”的顶层设计正式落地，《意见》具体提出了十条实现“双碳”目标的具体举措，这将对相关产业未来的发展方向带来深远影响。整体来看，未来实现碳中和目标主要有三大路径：一是实现能源生产绿色化，风电、光伏、储能等迎来发展机遇；二是传统领域绿色低碳转型，主要聚焦工业、建筑和交通三大领域；三是促进碳吸收，推动前沿固碳技术研发和商业化推广。

展望 2022 年，我们认为经济平衡修复+通胀风险缓和+稳增长政策发力的组合对权益市场来说相对温和，预计 A股有望整体波动向上，板块轮动随产业景气和估值价格的相对强弱变化而更为频繁；结构上建议重点关注科技创新、绿色升级、消费改善等三条主线，把握高景气产业对相关产业链上下游各环节投资机会的带动。

主线一：科技创新，主要包括高端制造和数字经济板块。一方面，在高端制造领域，建议关注高端新材料、重大技术装备、半导体、高端医疗装备和创新药等；另一方面，在数字经济领域，关注 5G网络和数据中心等基础设施建设相关产业链，以及云计算、物联网、工业互联网、人工智能等技术的应用。

主线二：绿色升级，包括新产业增长和传统行业改造升级。我们认为碳中和仍然是未来中长期产业结构调整的主线，一方面，新能源、新能源汽车、储能等行业将迎延续快速增长的态势，平安证券研究所汽车团队预测，2022 年新能源汽车有望突破 500万辆，市场渗透率超过 18%。另一方面，考虑到完成双碳目标并非对传统行业一刀切，而是要支持其清洁、高效转型，因此，节能环保类材料、节能设备等有望迎来全新增长点。整体来看，我们建议沿着以上产业链，寻找包括生产、材料、设备、核心零部件、数字技术服务、商业运营等在内的各环节投资机会的扩散。同时，注意防范阶段性估值过高的风险。

主线三：消费修复主线，疫情缓和利好实物商品以及餐饮酒旅等服务消费的边际改善，但整体改善节奏和幅度仍然会受到实际疫情防控进展的影响而面临不确定性。如果明年疫情相比今年继续边际缓和，那么国内消费和全球供应链将相应迎来边际改善，食品饮料、酒旅交运等消费板块更为受益，供需矛盾缓解提振汽车制造也将加大对核心零部件的需求，建议关注相关产业的业绩边际修复，但改善幅度和节奏仍然会受实际疫情进展的影响而面临不确定性。