解基丨规模单季度飙涨800%，解析华夏基金钟帅的右侧交易风格

上期银柿财经《解基》栏目分析了“爆款基”信诚新兴产业，本期为投资者带来年内同样炙手可热的华夏行业景气混合。

在华夏基金丰富的产品线中，华夏行业景气混合一度只是一只可有可无的迷你基，在2020年第一季度规模甚至已跌至3678万元。

不过自今年5月下旬以来，华夏行业景气混合业绩实现爆发，仅用两个月便实现了超过50%的区间收益，随即市场资金汹涌而至。截至三季度末，华夏行业景气混合规模自上季度末的7.73亿元激增至72.57亿元。

截至11月24日，华夏行业景气混合年内实现了78.59%的收益率，排名偏股混合型第三位。

从一只迷你基变身明星基，“掌舵人”钟帅做了怎样的调整？

令市场颇为讶异的是，基金经理钟帅在2020年7月接手华夏行业景气混合之前，从未担任过基金经理，虽然其也有着较为丰富的从业履历。从卖方转到买方是很多基金经理的发展路径，也是业内认为比较容易走通的一条路，但钟帅可谓“反其道而行之”。

其2011年7月先在华夏基金任职研究员、基金经理助理等，后来于2017年年初转去卖方，在天风证券当过一年多的首席金融分析师，在2018年10月又回到了华夏基金任职基金经理助理，并于2020年7月28日担任华夏行业景气混合型基金的基金经理。

钟帅提及此事称，“当初从买方转去卖方，在行业内还是引起了不小争议，对我来说，也舍弃了很多东西，付出了很大的机会成本。但实际上这些东西我觉得都没有浪费，因为从卖方视角会对行业和公司有不同的理解。 包括人脉的积累，以及对投资的看法、心态的调整。有些收获可能不一定是显性的，但最终都会对你有所帮助，所以我还是很感谢这段经历。”

在钟帅的工作习惯中，至今仍有一些卖方经历留下的痕迹。北京一位资深公募行业人士对记者表示，钟帅平常调研很多，精力很旺盛，非常勤奋。

具体到产品而言，根据同花顺iFinD数据，自钟帅2020年7月28日担任基金经理以来，截至11月22日，收益率高达131.57%。特别是年内，截至11月24日，华夏行业景气混合实现了78.59%的收益率，远超同类产品均值，在偏股混合型基金业绩排名中位列第七。

来源：同花顺iFinD

今年以来公募投资者“追涨杀跌”的趋势非常明显，短期业绩猛的产品非常受市场欢迎，特别是一些头部公募有渠道优势，经常在产品业绩短线爆发后一两个季度规模就能增加数十亿、翻几倍。

华夏行业景气混合也是其中之一，今年一季度末其规模还不到一亿元，随着业绩爆发二季度末激增至7.73亿元，三季度末规模更是直接跨入二线产品序列，管理规模单季度飙涨838.81%，迅速扩张至72.57亿元。

从产品的特点来看，钟帅高度偏好做右侧交易，重仓介入上升趋势的股票，换手率较高，调仓灵活，也会通过调整仓位做择时，对产品的回撤控制非常优秀。前述公募行业人士对他的评价为，“追踪景气度高的企业很频繁，对于估值和行业轮动很敏感。”

同花顺iFinD显示，今年内钟帅管理的华夏行业景气混合，除了收益方面表现惊人，在体现风险收益比的夏普比率和体现主动管理能力的IR（信息比率）两项上，均远高于行业平均水平，这意味着同样的风险下该产品有望带来更高的收益。

来源：同花顺iFinD

在创造高收益的同时，华夏行业景气混合近一年来的最大回撤仅为11.84%，在年内收益超过60%的25只偏股混合型基金中，有多达18只产品回撤超过20%，仅有3只产品在控制回撤方面的表现更好。

究竟是如何做到的？记者试图从持仓方面得出一些结论。

和很多在回撤控制方面表现出色的基金一样，华夏行业景气混合的持仓分散，整体属于中小盘平衡风格。

今年二、三季度，华夏行业景气混合的前十大重仓股占基金资产净值比分别为39.92%和34.07%，持仓主要分布在半导体、汽车零部件、锂电池、有色等热门概念，也有少量软件、传媒甚至教育股出现，整体而言市值几十亿到一两百亿的制造业中上游小市值标的比重最大，而非动辄千亿的行业龙头。

来源：同花顺iFinD

在今年中证500大幅跑赢沪深300的市场行情下，中小市值标的组合明显具备更高的超额收益，但相对而言也考验基金经理的选股能力。

钟帅调仓比较积极，且对市场风格比较敏感，华夏行业景气混合三季度末前十大重仓股中有6只发生改变，重仓股整体向半导体、新能源汽车产业链集中。从市场行情来看，四季度热点板块多数回落，而此前震荡的半导体板块开始反弹，同时新能源汽车产业链的表现仍然坚挺。

受益于此，前期积累巨大涨幅的钟帅在年末仍然保持着业绩稳定，近一个月实现了4.43%的收益表现，处于行业中上游。

从重仓股中能较为轻易地看到钟帅对右侧交易的偏好。

比如其重仓的国民技术（300077.SZ）是今年内一只很热门的短线妖股，从5月底到七月末40个交易日大涨459.3%。华夏行业景气混合的二季报中该股今年首次出现，并在三季度持续加仓，至三季度末已晋升至国民技术第二大股东。

类似的还有钧达股份（002865.SZ），7月1日首次涨停吹响拉升号角，96个交易日大涨211%，也立刻出现在了华夏行业景气混合的三季报重仓股中。

类似的还有航锦科技、长城科技、立昂微等三季报首次出现的重仓股，它们的特点都是二季度末股价开始处于明确的上升趋势，然后钟帅立刻在三季度介入。但也有失手的时候，比如立昂微8月初开始持续下跌，三季度内最大累计跌幅一度超过40%。

其他方面，今年市场有两个回撤时点，一个是2月下旬春节后，另一个是9月中旬，或得益于中小盘股以及景气赛道的持仓组合，华夏行业景气混合的回撤有限，比如沪指9月回撤6%，华夏行业景气混合回撤约9%，在良好控制回撤的同时，同花顺iFinD数据显示，其回撤修复天数远低于同业。

来源：同花顺iFinD

从实际操作来看，钟帅可能还有一些短线择时的操作，比如二季度末其股票仓位降至77.2%，三季度末又升至87.58%。

钟帅在三季报中表示，第三季度受碳减排、能耗双控政策逐步落地的影响，诸多偏上游环节出现价格大幅上涨，周期品“涨价”成为近期市场主线，同时成长板块出现震荡整理。对此，在操作上适度降低了仓位，投资标的主要集中在行业景气度较高的新能源汽车、半导体、光伏、化工新材料、军工等产业方向，并在医药和传媒行业中布局了优质成长个股，自下而上挖掘“灰马”，专注成长股投资。

针对如何挖掘被市场所低估的“灰马”股，钟帅曾表示，“灰马”股的诞生必须符合两大条件，第一，它必须是处在热门的高景气行业之中；第二，它本身一定也是优秀的公司，并处于快速成长期，市场份额还较小，未来有望成长为细分行业的龙头。

整体而言，钟帅在投资中实践了自己的逻辑，能够自洽。

作为行业新人，钟帅已经吸引到了市场和投资者的关注，等待他的将是拉长时间周期后的表现，以及产品规模扩大后的策略有效性。