A股的跨年行情如何布局？丨投资人说

嘉宾简介： 范迪钊，兆天投资总经理。21年证券从业经历，14年投资管理经验，曾任国泰基金权益投资总监。在公募基金就职期间，曾担任多只公募基金产品的基金经理及社保、专户投资经理，获得过一年期、三年期、五年期公募基金金牛奖。2015年创办成立上海兆天投资管理有限公司，担任总经理并管理多只私募基金产品。 专注于成长股投资，尤其是新能源、互联网等新兴产业，所管理的私募基金在过去取得了良好的回报，获过私募金牛奖、金阳光奖等。

关注基本面趋势景气度研究要有前瞻性

第一财经：欢迎范总做客《投资人说》。您的投资风格是基本面趋势投资，能不能具体讲讲，什么是基本面趋势投资？

范迪钊：我们是以研究基本面为主，很少关注技术层面的因素。趋势投资的意思就是，我们更关注基本面趋势方向上的边际变化。一只股票的价格，它分市盈率和每股收益，市盈率往往会受到基本面趋势边际变化很大的影响，所以我们希望捕捉到一些自身业绩成长比较高的公司，同时它的趋势在不断向好，所以它的估值也能出现提升，就是所谓的戴维斯双击，这是我们最主要的投资风格。

第一财经：基本面趋势投资，可不可以理解为景气度投资，什么情况下它会失效呢？

范迪钊：对，景气度投资也是另外一种说法了。基本面趋势投资在大部分情况下都是有效的，因为从我们投资人来说，其实最关注的还是公司的景气度的变化，这个是对股价影响最大的一个点。那在什么情况下失效，我觉得对景气度的研究可能就需要一定前瞻性，而不是同步于景气度研究。因为市场其实是非常有效的，它的股价往往领先于景气度的变化。所以从我们做研究来说，需要领先于基本面，有前移的周期，这样的话我们的投资才会有效。

加仓新能源车 景气周期持续向好

第一财经：现在离2021年的A股收官也就一个月了，我们来提前总结和展望一下，您觉得今年A股赚钱难不难？有没有什么艰难但是有价值的投资时刻？

范迪钊：每一年的投资都是不容易的。今年比较艰难的投资时刻，应该是在二月份以后，整个市场出现了大幅下跌，所有股票的普遍跌幅在20%~30%以上，这是一个比较大的回撤，但同时给了我们更便宜的价格去买入好股票的机会。

比如我印象很深，今年四月底的上海车展我逛了一下，更坚定了我对电动车行业的信心。这个行业是一个供给创造需求的行业，在那次车展上，我看到了大量非常好的电动车的供给，这样一来会吸引消费者越来越多地去购买电动车。在那个点上，我们判断电动车在未来两年会进入一个非常好的景气周期，所以我们在那个点上，其实也加仓了很多电动车。

看好高镍和整车等细分板块

第一财经：新能源车的持续性和估值水平怎么样？在当前这个时点，您觉得哪些细分板块贵了，哪些板块依然会有入场的机会？

范迪钊：电动车我们分两方面来说。从基本面来说，我觉得它的持续性会非常强。电动车今年上半年过了10%的渗透率，一般来说，当一个新产品过了10%的渗透率后，它会进入一个渗透率加速向上的趋势，这就像当年的智能手机一样。今年我们正好处于这样的时刻，我们对电动车销量的预期不断地往上提升，从年初的200万辆到现在可能超过300万辆，基本面进入了一个超强的景气周期。

我个人判断，可能在2025年，电动车的渗透率有可能会到达到50%，就是1000万辆。这个增速还是相当可观的，所以从基本面角度我觉得持续性是非常强的。

当然，今年整体电动车板块的股票也上涨了，一些细分领域也出现了估值比较贵的状况。最近很多股票波动比较大，但我觉得这是一个正常的现象，这是一个在上涨过程当中正常的预期超前，导致了股票回调的正常情况。

在这么长的景气周期下，这样的调整并不是太可怕的事情，或者说它并不意味着整个电动车板块行情的结束。明年来看的话，随着时间的推移，估值还会逐渐被消化掉，所以里面的机会还是很多的。

比如，像高镍板块。我们为什么一直比较坚定地看好高镍三元板块，因为我们觉得电动车始终是一个代表着新科技的产品，所以它的先进性，技术指标的领先性是最重要的。今年，其实出现了一些铁锂渗透率上升的状况，可能明年的渗透率也会上升。但这是在这个特定阶段，我觉得是一个阶段性的现象。从长远来说，从5年、10年的周期角度来说，高镍三元还是具有很强的适用性。它的成本会不断下降，它的技术指标在不断往上走，所以对高镍来说，我觉得目前的预期还是不够充分的，所以我非常看好高镍。

另外，明年我们会看到越来越多的好的、新车电动车的供给出来了。因为整车的投资讲的是车型的周期，我们看到明年有一些整车企业的车型周期进入了一个向上的状态。今年因为有很多因素，包括芯片因素、供应链因素，所以今年很多整车的产量上不来，但到明年这些因素都会逐渐消除，所以我觉得整车企业在明年是会有很多机会的。

2022年仍是结构性行情 坚守成长赛道

第一财经：您对明年市场的整体怎么看？

范迪钊：明年从整体上来说，不宜对整个指数有太大的乐观预期，因为整体的经济还是有很大的压力。疫情以后，整个经济持续的增长态势和动力还是有所减弱的。从这个角度出发，指数并没有太大的空间，但是结构性的分化还是非常明显的。我们看到，中国经济当中还是有很多细分的行业表现出了很好的成长性，所以我们觉得明年还是一个结构性行情为主的状态。

第一财经：近期A股出现了探底回升的迹象，跨年行情来了吗？您会怎么布局？会把加仓重心放在低估值板块，还是会继续坚守成长赛道？

范迪钊： 第一，我们始终比较坚持成长赛道。这是我们的投资风格，我始终相信关注成长板块更容易获得好的投资收益。

第二，我们目前调整的方向，在坚持原来的成长方向上，比如在电动车内部，我们会做一些结构上的调整。电动车产业链比较长，前一阵子上游的资源板块涨得比较多，我们从资源板块逐渐撤出一些仓位，去布局到比如像高镍、整车和一些零部件等等，相对来说涨幅没有那么大的板块里。这是在成长赛道上，内部结构的一些调整。

另外一些方向上，今年表现不好的一些股票里，我们可能会挑选一些明年会出现基本面周期向上的板块，比如像原料药和一些消费品。尤其是一些新型的消费品，因为我们看到了在今年三季报有很多的消费品公司其实业绩还是不错的，这是在疫情还反复的情况下。随着时间的推移，未来疫情逐渐恢复正常，我相信这些消费品公司也会出现很大的投资机会。

关注新兴消费和原料药

第一财经：刚刚您提到了消费和医药这两大黄金赛道，但是目前一直比较低迷。您觉得现在是抄底的好时机吗？

范迪钊：整个大众消费品明年并不会有太大的机会，我们关注的比较多的还是这一两年当中新兴的细分领域，比如盲盒、电子烟等等。过去一年，因为各种各样的因素，这些领域受到一些压制，但这些压制因素目前正在逐渐消除，所以这些股票是我们关注的重点。

医药也是这样，医药目前估值比较高，像创新药和CXO，我们关注更多的还是一些在周期底部的原料药。

元宇宙的技术尚未成熟 资本市场仍是概念炒作

第一财经：我们再来聊聊元宇宙，也是市场高度关注的领域。最近科幻作家刘慈欣怒批元宇宙，他说“元宇宙将引导人类不是走向星辰大海，而是走向死路”。您怎么看待元宇宙的终极形态和商业模式，您会不会像看好新能源车一样看好元宇宙？

范迪钊：我觉得元宇宙和新能源车的阶段还是不一样的。电动车现在已经进入了使用阶段，所以它有实在的业绩推动的基本面趋势，来推动这样一轮行情。

元宇宙目前还处于一个大家对未来很长一段时间，比如20年、30年远期的互联网形态的一种想象和判断。从目前来说，中间还要经历很多过程，包括技术上还有很多难度。目前的计算能力，目前的显示技术，包括目前的网络传输速度，其实还不足以支撑这么一个逼真的元宇宙的场景的实现，但是技术的进步一定是阶段性的。我觉得在某些点上，其实可以陆陆续续地出现一些突破。

元宇宙不光是一个所谓的娱乐的概念，在很多现实应用中也会有很多对生产力有很多提升和帮助的点。

比如，元宇宙有很强大的一个功能，就是对真实世界的仿真，对各行各业都会有很大的影响。比如，我们做自动驾驶的路测是需要在真实世界中，但路测成本很高，而且有一定危险性。我们如果有一个元宇宙的状态，模拟这样一个仿真的场景，我们做自动驾驶测试就会变得容易得多，数据积累会变得容易得多。这只是举个例子，元宇宙不光是一个娱乐方面的大家的想象，或是未来的期许，其实在各行各业都有很大影响。比如我们现在面对面采访，如果有一个相对比较好的技术环境，我们可以在两个不同的地方，远程进行面对面的互动交流。

第一财经：您觉得元宇宙的商业模式会是什么样的？

范迪钊：在技术没有成熟前，其实很难去探讨它的商业模式。但我觉得有一点是最重要的，当你的技术有了足够多的吸引力，足够多的用户，对真实世界有足够多的帮助，一定会找到商业模式的。因为时间是没有办法分割的，当多了一个元宇宙，多了一个虚拟世界以后，人会把相当一部分精力分到虚拟世界里，这个时间其实就是一个价值。

第一财经：现在二级市场的投资是不是仅是概念炒作？现在投资的起点是什么，还是看游戏和社交平台的机会吗？

范迪钊：任何一个新事物的出现，资本市场的反应一定是超前的。尤其初期阶段，一定是偏概念炒作的。目前我们看表现比较好的一些股票，相对和真正的元宇宙还是有很大的差异，甚至有些不太沾边。

目前，现实中能跟元宇宙沾边的，能产生一些收入的，更多还集中在一些硬件制造领域，包括芯片和一些仿真引擎等等，这些是跟元宇宙直接相关的，也产生了实实在在的收入。但至于平台也好，其它偏娱乐化的公司也好，我觉得目前还不太沾边，还是在一个概念炒作的阶段。

不会把元宇宙作为最核心的投资依据

第一财经：您会投吗？会怎么投？

范迪钊：我们不会把元宇宙作为一个最核心的投资依据，因为我们还是基本面趋势投资，这个基本面要包含着真真正正的业绩趋势。目前我相信元宇宙收入相关的公司其实并不多，或者说收入占比还很低，所以如果把它作为最主要的投资点，你会看到波动性会非常大。所以我们的策略还是在原有视野范围内，如果公司有一部分切到元宇宙这边来，可能我会格外重视，但不会说仅仅因为要做元宇宙，而作为我们最重要的投资依据。所以它是一个参考，一个加分项，而不是一个必选项。

第一财经：真正意义的元宇宙会在什么时间能够落地？10年还是20年后，请您畅想一下。

范迪钊：技术发展很难去预测。按照现在大家普遍的观点，可能20到30年后，元宇宙雏形才能建立起来。但我们也从来不要低估技术进步的速度，尤其在一些关键点上的突破，可能它是跳跃式的。所以我自己个人乐观预见的话，比如说我们以元宇宙最简单的形态，比如VR的普及来说，可能会在未来3到5年内，会出现一个比较大的流行状态。