梓橦宫——中华老字号焕发新活力

11月15日，北交所开市交易受到了市场各方的重视。刚刚在8月份进入新三板精选层的中华老字号药企梓橦宫，成为北交所首批上市的企业，对此梓橦宫的董事长唐铣难掩兴奋，他表示：“原本，我还觉得公司在精选层挂牌只是进了大学预科，结果没想到公司刚刚挂牌精选层还不到一个月的时间，就宣布成立北交所。更令我们兴奋的是，平移挂牌新三板精选层的企业到北交所。”在唐铣看来，北交所对于我国建设多层次资本市场意义重大，同时在定位、制度设计、交易制度等方面都很合理，也很适合梓橦宫当前的发展阶段。

今天企业放大镜聚焦的就是这家始于清朝的中华老字号药企——梓橦宫。

历史变迁

老字号焕发新活力

梓橦宫是一家主要从事药品研发、生产和销售的企业，生产的药品涵盖中成药、专科药以及外用药。“梓橦宫”品牌为“中华老字号”品牌，“梓橦宫”商标也是“中国驰名商标”。

梓橦宫前身为创办于清代乾隆年间四川内江的一家私营小药厂，公司董事长唐铣入主的契机是2003年内江市委市政府的招商引资。曾任北京北大维信生物上海办主任唐铣从上海带领一批归国留学生收购因债务问题而停产的梓橦宫药业。

2003年12月，四川梓橦宫药业有限公司正式成立。在唐铣治理下，梓橦宫发展迅速。2006年3月，公司与山东地维药物研究所联合研发的胞磷胆碱钠片（欣可来）和苯甲酸利扎曲普坦胶囊（欣渠）获国家食品药品监督管理局颁发的药品生产许可证，并于同年6月正式上市销售。2009年8月，欣可来和欣渠选入《国家公费医疗报销目录》。

胞磷胆碱钠片（欣可来）

来源：公司官网

苯甲酸利扎曲普坦胶囊(欣渠)

来源：公司官网

2010年10月，梓橦宫药业成功竞拍四川华尔孚制药破产资产，取得了东方胃药胶囊的药品生产批件和相关知识产权。东方胃药胶囊为全国独家中成药，梓橦宫将其收入囊中后一直视之为另一个主要产品。

东方胃药胶囊

来源：公司官网

2014年5月，新药维格列汀和扎托布洛芬立项。同年7月，梓橦宫成功收购昆明全新生物制药有限公司（下称“昆明全新”），持股82.3%。

昆明全新成立于2002年1月，主要从事药品研究、生产和销售。欣渠原料苯甲酸利扎曲普坦就是这个公司生产的，这一收购对梓橦宫发展起到重要协同作用。据梓橦宫2020年财报，昆明全新实现营收3178.36万元和净利润428.39万元。

2015年6月，梓橦宫在新三板挂牌，并于2021年8月进入精选层，募集资金净额2.08亿元。

目前，公司已形成以神经系统、消化系统用药为主导领域，以神经系统、消化系统、内分泌系统用药为未来发展重点的产品格局。公司主要的在产产品为胞磷胆碱钠片、东方胃药胶囊以及一些普药、原料药和中成药。

2021年1月-9月，梓橦宫实现营业收入3.11亿元，实现归属挂牌公司股东的净利润0.57亿元，相应同比增长17.49%和11.14%。期内，实现归属于挂牌公司股东的扣除非经常性损益后的净利润0.53亿元，同比增长19.48%。可以看到，公司扣非净利润增速快于归母净利润增速，说明业绩增长具有可持续性。

公司拳头产品

市场竞争力居前

胞磷胆碱钠片是公司的拳头产品，是业务收入的主要来源。其适应症为用于急性颅脑外伤和脑手术后意识障碍，对脑中风所致的偏瘫可逐渐恢复四肢的功能。梓橦宫在公开发行说明书中披露，2018年-2020年，该药分别实现收入24839.86万元、30321.95万元和32036.07万元，在主营业务收入中占比达89.79%、86.71%和87.8%。

来源：梓橦宫公开发行说明书

据药智数据，截至2020年12月，国内有胞磷胆碱钠类药品批件的厂家134家。梓橦宫在国内的竞争厂家主要有齐鲁制药、华润双鹤和闽东力捷迅药业，据第三方调查机构对2020年样本医院的胞磷胆碱类口服剂的销售情况统计，齐鲁制药等三家公司的销售金额分别为20679.54万元、6384.81万元和3078.26万元，相应销售金额占比54.29%、16.76%和8.08%。梓橦宫的销售金额为7945.52万元，销售金额占比20.86%，在四家公司中排名第二。

配送商模式为主

高毛利率持续

梓橦宫主要产品均属于处方药，公司的药品销售主要采用学术推广加配送商模式，即公司或公司委托第三方专业推广机构通过学术推广向市场介绍公司药品，促进终端医疗机构的认可和购买需求，再通过配送商向医院和其他医疗终端机构进行药品的销售配送。

这一模式下，配送商主要为具有较强配送能力、资金实力和商业信誉的区域性或全国性的大型医药流通企业。梓橦宫直接将产品销往该类客户，并由其直接销往终端医疗机构。

梓橦宫公开发行说明书披露，2018年-2020年，通过配送商模式实现销售收入分别为27317.37万元、34675.75万元和35993.5万元，在主营业务收入中占比98.74%、99.17%和98.64%。单是2020年，与公司发生业务往来的配送商共计454家。

除了配送商模式，对于公司生产的可以直销终端的非处方药，梓橦宫采用了直销+经销的销售模式。该模式下，公司一方面通过自建团队将药品销售给医药连锁公司，也在一些地区将药品的销售代理权授予符合公司招商要求的医药商业公司，使之成为公司的经销商。

2018年-2020年，直销模式为公司贡献了88.72万元、210.98万元和428.83万元，在主营业务收入中占比0.32%、0.6%和1.18%；经销模式为公司贡献了258.87万元、80.78万元和66.95万元，在主营业务收入中占比0.94%、0.23%和0.18%。

来源：梓橦宫公开发行说明书

高毛利率是梓橦宫产品的一大特征，过去5年公司这一指标一直稳居74%以上。据东方财富choice数据，2016年-2020年，梓橦宫毛利率分别为74.02%、76.49%、78.76%、78.18%和78.52%。

得益于此，在上述时期梓橦宫保持着持续稳定的业绩增长。

注重研发投入

核心技术人员享有股权

登录新三板以后，梓橦宫拟使用募集资金3000万元用于生产智能升级项目，2000万元用于昆明全新技改扩能建设项目，9816.37万元用于新药研发项目，6000万元用于营销网络建设项目。

来源：梓橦宫相关披露公告

作为公司两个生产基地之一的昆明全新，在技改扩能建设项目建成后，片剂产能将由55000万片/年增至68900万片/年，胶囊剂产能将由8000万粒/年增至8800万粒/年。

公司另一生产基地梓橦宫，片剂产能100000万片/年，胶囊剂产能50000万粒/年，散剂产能19200万袋/年。

公司进入精选层后，董事长唐铣在梓橦宫直接持股比例由之前的29%降至22.47%，仍为公司控股股东及实际控制人。在唐铣的带领下，梓橦宫十分注重新技术、新产品的研发。2018年-2020年，公司研发支出分别为997.13万元、2042.85万元和4144.2万元，相应在营收中占比3.6%、5.8%和11.34%，比例持续提高。

梓橦宫技术人员共计64人，占员工总数281人的22.78%。其中，核心技术人员总共有6人，具体为董事长唐铣、研发总工程师李威、分管生产的副总经理陈健、制造总监张义发、质量总监王磊和企划部经理黄学兵。

公司的研发总工程师李威，生于1962年，公司主打产品胞磷胆碱钠片就是以他为主的研发团队开发的。唐铣给核心技术人员分配了股权，据梓橦宫公开发行说明书中披露，截至2020年，李威直接持有公司1.62%股权，陈健直接持股2.38%，王磊、张义发、黄学兵相应间接持股0.04%、0.11%和0.04%。

这使得核心团队的个人利益与公司利益有效地结合在一起，有利于提升公司的核心竞争力，乃至实现更远大的价值。

事实也是如此，公司在研项目持续向前推进，仿制药普瑞巴林口服溶液已申报生产批件，塞来昔布胶囊境内生产药品注册上市许可申请已获国家药监局受理。

在中药研发方面，梓橦宫表示，公司会持续加大研发投入，一方面加快原研中成药品种去瘤维安胶囊的研发；另一方面对在售的全国独家中成药品种东方胃药胶囊、清肠通便胶囊等开展二次研发，寻找新的适应症。同时，公司也会继续推进经典名方二冬汤、开心散等项目的研究。此外，公司还表示，随着人口老龄化时代和振兴中医药传承时机的到来，公司的主要产品胞磷胆碱钠片以及全国独家中成药东方胃药胶囊等品种也迎来新的历史机遇。

总结

从一家濒临破产的企业到股份制改造新三板挂牌、入选精选层，再到如今北交所上市，梓橦宫药业一步一步迈上了新台阶！未来，梓橦宫药业将以北交所上市为契机，借力资本市场，迎风而上。

市场相关分析意见仅供参考非荐股

投资者据此操作风险自负

股市有风险，入市须谨慎

来源丨东亚经贸新闻报道组