“小材大用”，大幕刚刚开启——谈振华股份投资铬铁矿分选

近日，振华股份（603067.SH）公布的董事会决议中，其中通过的一项议案是，启动一项2000万元的投资，主要用途是投资铬铁矿分选工程项目。

话说，2000万元规模的投资，对于一个年产值超过30亿元（2021年预计值）的上市公司来说，属于一个规模体量相当不起眼的“小项目”，然而，正是这样一个“小项目”，给振华股份带来的积极影响，可谓是极为“深远”。

为什么这么说呢？我们先从振华股份（603067.SH）的基本情况说说起。

开

一、振华股份——全球铬盐生产龙头

振华股份，坐落于湖北黄石，是一家集研发、制造、销售铬盐系列产品、维生素K3、超细氢氧化铝为一体的高端绿色化工企业。公司主营业务包括重铬酸钠、重铬酸钾、铬酸酐、氧化铬绿、铬粉、精制元明粉、铬黄、金属铬、超细氢氧化铝及维生素K3 等产品的生产及服务。

近年来振华股份一直稳居国内铬盐化工龙头地位， 2021年1月公司完成了对重庆民丰化工100%股权的收购，公司一跃成为了全球范围内产能最大、市场份额最高、铬化合物产品线最齐全、综合竞争力最强的铬盐企业。

毫无疑问的是，振华股份在铬盐产品纵向延伸、产品的生产质量及成本控制方面，在行业内处于领先地位。

二、从产业链看，上游原材料供应存在风险敞口，尤其是铬铁矿

我们看下铬盐产品的产业链，不难发现，即使作为全球铬盐生产龙头企业，依然存上游原材料供应稳定性和价格波动等风险敞口。我们可以从振华股份的财报中进一步来解释这个问题。

铬铁矿、纯碱、硫酸等是公司铬盐产品的主要原材料。我们先来测算下公司主要原材料消耗在成本中占比。

图：铬盐行业产业链

翻阅公司2020年年报，公司披露了2020年主要原材料消耗的情况，详见下图：

与此同时，公司在季度主要经营数据中披露了主要原材料的平均采购价格，见下图：

根据平均采购价格和耗用量，我们可以大概测算原材料成本（注：这里不考虑材料消耗与当期收入确认，在会计中的“对应”要求），另外我们在公司2020年年报中可以找到，2020年公司无机盐制造成本合计为8.9亿元，这样可以测算2020年主要原材料成本以及占成本比例如下图。

表：振华股份2020年主要原材料占比测算

我们看到在公司成本占比，铬铁矿占比最高，高达24.2%；纯碱次之，占18.1%。

重

从材料属性上看，纯碱、硫酸等作为是大宗化学产品，由于铬盐主要是从铬铁矿中通过化学方式生产制造而来，因此铬铁矿是铬盐产品最基础、最重要的原材料。

由上可见，铬铁矿的价格波动、供给可靠性等对铬盐化工行业有着至关重要的影响。

三、从铬铁矿供给格局看，振华另辟新径，切入化工级矿分选是快捷有效“妙招”

的

2019年中国无机盐协会发布的《铬铁矿相关属性和产地分布》指出，从储量上看，1995年世界铬铁矿储量基础为74亿吨，其中南非55亿吨，占74.3%；津巴布韦9.3亿吨，占12.6%,而中国1996年底探明储量仅有1315万吨，现阶段能够被工业应用的（主要是冶金、化工、耐火材料等）仅有368.4万吨。2018年国土资源部公布的铬铁矿探明储量只有1193万吨。

从生产上看，铬铁矿生产国则主要是印度、伊朗、巴基斯坦、阿曼、津巴布韦、土耳其和南非，共占世界产量的80%，其中南非一国的产量便占40%。在国内，主要存在于四川、西藏、甘肃、青海等省份。

从上面可以看出，铬铁矿在全球分布极不均衡，国外资源较为丰富，国内储量较少。同时铬盐需求较为广泛，且不可或缺，中国又是全球最大的铬盐产品消费国，导致中国铬铁矿需求主要以国外进口为主。

根据国家统计局数据显示，2019年我国进口铬铁矿共计1589万吨，超过了我国铬铁矿合计探明储量。由于南非产量占全球40%，因此中国的铬铁矿进口也主要来自于南非。

图：我国年度铬矿进口量稳步提升（数据来源：国家统计局）

铬铁矿资源分布极不均衡的事实，让国内的铬盐生产企业，要形成产业链一体化，“海外收矿”似乎成为“唯一”选择。然而，海外收购矿产资源，面临着政治、法律、劳工、管理等诸多难以预期的风险，失败案例也比比皆是是，因此，迈出这一步，需要更加慎重。

也正是因为如此，振华股份另辟新径，投资建设“化工级铬铁矿分选”项目，这是为何？又能给振华股份带来什么样的影响?

这里有必要介绍下，铬铁矿供应的产品分级，在市场上按照使用要求，铬铁矿主要分为四个等级，分别是铸造级、冶金级、化工级、耐火级等，主要是根据氧化铬、铁、铝、硅等含量比例不同，用途不同来划分的。

国际铬发展协会公布的数据显示，2019年铬铁矿生产量为3430万吨，其中冶金级占比达到94.3%，而化工级仅占3.7%，也就是说市场上铬铁矿主要是冶金级铬铁矿供应，而对铬盐生产企业来说，主要原材料是化工级铬铁矿，而这个在整体市场上的供应比例，仅仅3.7%。这个数据意味着，对于铬盐生产企业来说，所需铬铁矿原材料价格是一个问题，供应量更是一个问题。

数据来源：国际铬发展协会

如果能够通过技术手段，将冶金级铬铁矿转化为化工级铬铁矿，那么就意味着铬盐生产的原材料可获取性，得到了几十倍幅度的提高，有效保障原材料的供应链安全，这是振华股份投资建设这个项目的战略意义。

我们再来看下，这个项目的具体情况。根据公告，公司拟建设18万吨/年化工级铬铁矿分选装置，投资规模2000万元，项目建设周期为6个月。建成达产后，公司可以每年分选出18万吨的化工级铬铁矿。

在前文提到，2020年振华股份铬铁矿耗用量为17.41万吨，2021年并购完成民丰化工，实现产能翻倍式增长，假设民丰年度铬铁矿耗用量与振华相当，那么振华股份年度铬铁矿耗用量预计在35万吨左右。拟投资的铬铁矿分选项目，可以完成50%以上的化工级铬铁矿的替代，大幅降低了化工级铬铁矿供给风险。

尽管公司并未披露，化工级分选的成本，但相信铬盐生产企业的原材料选择，如果都可以从化工级，变为化工级+ 冶金级，那么化工级铬铁矿价格也有受到较大压制。然而，正如前面所说，这个并不关键，原材料供应稳定性大幅提升，这是关键所在。

其实振华股份在2020年年报中，就有了一定描述：“公司将完善铬盐系列产品上下游布局，向上拟进入铬矿分选行业，并计划在适当时机尝试涉足上游矿山行业，以从源头上保证主要原料铬铁矿的安全供应”，这意味着，其实公司对这一举措已经谋划已久，相信其在技术、工艺等方面已有了充足准备.

四、产业链持续完善，振华股份优势越加明显，下游也有望打开新发展空间

翻阅公司资料，不难发现，进入铬矿分选行业，仅仅是公司上游布局的其中一个举措而已。

30万吨/年硫酸项目，也是涉足上游的重要举措。硫酸是铬盐生产的主要原料之一，民丰化工拥有10万吨/年硫磺制酸装置，生产出的硫酸、蒸汽全部用于民丰化工生产经营需要。公司计划扩产至30万吨/年，据悉该项目在建设之中，预计2022年一季度投产，届时酸、汽、电综合联产所带来的资源综合利用效益，将进一步降低公司的生产成本。

除此之外，还有对纯碱原材料的相关举措。在近期的董事会决议中，公司还公告拟开展纯碱期货套期保值业务，防范有效防范和化解纯碱价格波动风险。

由上可见，对于铬铁矿、纯碱、硫酸，这三种主要原材料，公司均进行了相关布局，对上游原材料供应的控制力，有望显著增强，这是公司“全产业链”战略的落地实施。既然提到全产业链，那公司产品往下延伸，又有什么举措呢？

根据公司披露的资本开支计划，1万吨/年金属铬生产装置、5万吨/年超细氢氧化铝生产线建设、含铬固废协同资源化与危废集中收贮项目等在按照计划有序推动中。

值得一提的是，公司在10月26日投资者交流中，提到公司已开始围绕下游与铬化学品具有销售渠道协同性的用户进行全面配套服务和相关产品拓展，如除油粉、退铜剂等；同时将公司在铬化工领域积累多年的技术储备和工艺实践向与铬元素具有协同性或伴生性的产业方向进行持续探索，并将主营产品线延伸至新兴材料领域。

往产业链上游、下游及横向拓展，让振华股份，这个全球铬盐生产龙头企业的全产业链优势越加明显，随之而来的是更加明显的成本优势、更加完善的产品及服务能力。

五、2021年的振华股份，仅是其发展大戏的开始而已

2021年，对振华来说，是不平凡的一年。并购民丰化工，让公司一跃成为世界龙头企业，与民丰化工协同效应，让公司经营迎来大拐点，2021年前三季度营业收入23.3亿元，同比增长152%；规模净利润2.47亿元，同增95.29%，经营业绩创历史新高。

2021年，靓丽的经营业绩，清晰的成长路径，让公司得到了越来越多的机构投资者的认可，先后有广发证券、西部证券、德邦证券、海通证券等研究机构发布研究报告，给予公司“买入”评级。与此同时，公司十大流通股东中，多家机构投资者也开始现身其中。

放眼未来，公司以铬铁矿分选为代表的产业链布局，将越加完善；以国内绝对龙头地位为依托的格局红利，将越加明显；以新材料为方向的横向拓展，将越加清晰。

振华股份，是铬盐行业的隐形世界冠军，坚实的、持续增长的业绩，让其价值被市场挖掘，更加广阔的发展前景，势必让其价值，被市场充分发现，这令人期待。