业绩稳增，现金流强劲，白酒今冬“不太冷”？

随着春节消费旺季的临近，对今年最后一个季度行情的预判已成为当前行业的主流话题。

从日前已全部披露完毕的19家白酒上市公司三季报来看，白酒行业前三季度业绩增速表现总体平稳，高端品类表现稳健，次高端品类高弹性增长，个别公司高于市场预期。

除了最能直接反映企业经营情况的营收和净利润两个硬指标外，云酒头条（微信号：云酒头条）注意到，前三季度中，酒企在经营性现金流方面同样表现强劲。

行业一般认为，上市公司经营活动现金流量的变化，可以在一定程度上反映出企业经营活动的形态以及由此产生的竞争力，是判断公司综合实力的重要指标之一，把握现金流就是把握公司的“经营命脉”。

由此，回过头来梳理今年前三季度酒企现金流表现，或将有助于判断下一季度行情。而考虑到2020年至今的特殊市场环境，我们也会更多选择疫情到来前的2019年作为参照。

百亿之上，唯有茅五

经云酒头条（微信号：云酒头条）统计，19家白酒上市公司前三季度经营活动产生的现金流量净额（以下简称现金流）合计777.95亿元。其中14家企业为正值，5家企业为负值。

其中，现金流最高值为贵州茅台，367.52亿元，同比增长46.36%。公司在三季度报告（简称报告，下同）中表示，主要是本期销售商品收到的现金和公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团公司其他成员单位资金增加所致。

五粮液前三季度现金流153.98亿元，同比增长290.47% 。五粮液方面表示，主要受经营活动所产生的现金流入增加影响，一是上年同期受疫情影响销售商品、提供劳务收到的现金基数偏低，二是本年营业收入增加及银行承兑汇票到期收现等来源增加，致本年经营活动现金流入增加。

贵州茅台和五粮液也是前三季度现金流净额唯二超过百亿的上市企业，两大酒企的现金流净额合计达521.5亿元，占据总额67.04%。同时，两家企业的现金流也与各自前三季度净利润（分别为372.66亿元、173.27亿元）十分接近，足以看出其强劲的综合实力及造血能力。

这也意味着，白酒龙头企业动销势头良好，经销商回款态度积极。两家企业的引领式增长，有效印证了品类龙头的市场权重，包括茅台长期以来在酱酒板块的发展领先，五粮液在浓香板块的王者地位，均享受到巨大的品类龙头红利。

8家现金流超2019全年

先说结论——经云酒头条（微信号：云酒头条）对比，在总计19家上市企业中，今年前三季度现金流已超过2019年全年的企业已达到8家，分别为山西汾酒、古井贡酒、今世缘、舍得、水井坊、老白干、酒鬼酒、青青稞酒，占比近半。随着第四季度尾款的陆续到账，这一数据有望继续保持上升趋势。

而除了贵州茅台和五粮液现金流在百亿线之上，如果细分其余企业的情况，还将出现多个不同区间。

这3家表现惹眼

在百亿现金流之下，70亿元-100亿元的区间里出现了巨大的空缺，即使离得最近的山西汾酒，也差了近乎8亿元。

而在30亿元-70亿元的区间里，则出现了山西汾酒（61.24亿元）、洋河股份（54.74亿元）、泸州老窖（39.56亿元）、古井贡酒（39.53亿元）四家企业。

其中，山西汾酒现金流量净额61.24亿元，同比增长198.85%。其中需要重点关注的是，作为疫情前常规经营年份的2019年，彼时山西汾酒全年的现金流不过30.77亿元。仅仅两年时间，其前三季度的数额就已经达到了此前全年数额的两倍。

洋河股份54.74亿元的现金流虽不甚突出，但其增长率却是该区间中最高，达到1332.75%。虽然在三季报中洋河并没有详细说明现金流剧增的原因，但明显可以感受到，在“二次创业”的顶层设计之下，洋河今年从产品焕新、品牌升级到营销体系的调整，多领域、深层次综合行动，强大的变革力量已经在洋河开始作用。

同样值得关注的还有安徽的古井贡酒，无论是其39.53亿元的现金流，还是53.21%的同比增幅，平行比较来看似乎都不太起眼。但2019年古井贡酒的年度现金流净额只有1.92亿元，在当年现金流净额排名中，位居倒数第三位。彼时业界认为，这对于一个营收过百亿的企业来说是很不正常的。而对于此次的现金流增长表现，公司称主要原因系销售商品收到的现金增加所致。

中坚力量分布均衡

在10亿元-20亿元的现金流区间里，有今世缘、舍得酒业、水井坊、老白干酒四家，其现金流分别为18.7亿元、16.17亿元、14.45亿元、11.03亿元，同比增长分别为187.39%、341.48%、91.29 %、127.91%。

舍得酒业无疑在该区间现金流增幅最高，其在公告中表示，主要是销售回款增加所致。

而10亿元之下且未出现负数的，则包括酒鬼酒（7.62亿元）、迎驾贡酒（6.64亿元）、口子窖（2.7亿元）和青青稞酒（0.99亿元）。

迎驾贡酒在该区间增幅最高，同比增长1634.41%，公司在报告中称主要系销售商品收到的现金增加所致。但在2019年时，迎驾贡酒现金流为9.25亿元，在最后一个季度能否补上2.61亿元的差额，是一个不小挑战。

另外，口子窖虽然也有较大增长，但是与其2019年全年12.97亿元的现金流相比，相差了10亿之多。

5家企业现金流为负

除了上述公司现金流为正增长外，现金流净额出现下降的亦有5家，包括顺鑫农业、金种子酒、金徽酒、伊力特和皇台酒业。

其中最为人关注的当数顺鑫农业，作为酒业“百亿俱乐部”成员，顺鑫农业虽然未披露白酒业务具体数据，但其现金流却是-12.18亿元，也是该区间乃至整个名单中现金流最小的一个。公告称主要是本报告期收到的货款减少所致。

其次是金种子酒（-3.13亿元），同比-118.88 %的变动在该区间里下滑幅度最大，报告称系年初至报告期购买材料支出和税费支出较上年同期增加所致。

如何评价上述表现？

如何评判此次三季度白酒企业整体现金流方面的表现，特别是目前现金流呈现负数的上述公司，应该怎样来判断其下一阶段的发展趋势？

经营活动现金流量净额代表了一个企业的造血能力，该数值为负值在一定程度上说明公司经营资金紧张。

普遍看来，现金流充足，一般是因为经销商为了尽早拿货而提前打款，使得白酒公司现金流增加，这也侧面说明产品在市场上比较热销。而反之现金流入大幅减少，则很可能是因为经销商在消化库存方面比较缓慢，由此影响了打款意愿。

云酒·中国酒业品牌研究院高级研究员、卓鹏战略咨询董事长田卓鹏向云酒头条（微信号：云酒头条）表示，企业现金流出现下滑，从时间上看，如果是全年一直处于下滑状态，则意味着有风险警示，如果只是阶段性下滑，则属于正常现象。

对于即将到来的春节旺季，田卓鹏认为，不仅是上述现金流为负数的几家企业，整个行业中除了一线名酒外，都面临着很大压力。

其表示，最近多地出现的零散疫情，对酒业活动的开展，包括订货会、答谢会等可能将带来不小的影响。在这种情况下，企业和经销商不要慌，在配合疫情防控的同时，在小范围之内进行点对点地和消费者、大客户做好沟通，促进团购。

综合来看，19家白酒上市公司中14家现金流为正，且部分企业取得亮眼的增长幅度，整体表现可观。而对于现金流为负的企业，如何调动起经销商打款的积极性，让投资者信赖，最关键的环节仍在于提升终端动销能力。

“12月份和1月份，是整个酒业抢收和争夺的一个重要时间节点，要抓住这个机会。”田卓鹏说道。