“洋财神”掏5.3亿港元私有化金嗓子，亚赋资本打得什么算盘？

外部资本的注入，能让金嗓子重获新生吗？

作者 | 梁春富

编辑丨蔡真

来源 | 野马财经

“保护嗓子，请用金嗓子，广西金嗓子！”曾邀请巴西足球巨星罗纳尔多、卡卡代言的金嗓子（6869.HK），近日宣布将以私有化方式退市。

六年前，金嗓子创始人江佩珍一记马踏飞燕式敲锣，把金嗓子带上了港交所。上市第二年，金嗓子的市值就超过了60亿港元，一时风头无两。

近年来，金嗓子屡受争议，如被指“忽悠罗纳尔多”，用一顿饭局骗来了球星罗纳尔多代言；因拒绝支付广告费用而被冻结账户等。不过，2021年10月金嗓子辟谣称，广告合作有双方签署的协议作为合法基础；而广告纠纷方面，双方早已达成和解，且履行了付款义务。

对此，大家都有一个疑问，在中国是无人不知无人不晓的广西金嗓子，如何走到了退市？退市之后，外部资本的注入能让它焕然新生吗？

大股东不花一分钱完成私有化

10月29日，金嗓子发布公告称，公司将进行私有化，按每股计划股份2.8港元注销股份，并计划于12月15日撤销在联交所的上市地位。而金嗓子的私有化收购资金全部来源于私募机构亚赋基金。

早在两个月前（8月12日），金嗓子就披露了一则详细的私有化方案。

根据该方案，金嗓子实现私有化首先将建立一个多层离岸公司架构。创始人信托（江佩珍和她儿子曾勇控制）与亚赋基金在英国开曼创立一个控股公司，这家公司再全资设立一家子公司，即要约人，由创始人信托持股70.72%，亚赋基金持股29.28%。

要约人集团股权结构 截图来源：金嗓子

然后，要约人再将上市公司金嗓子整体吸纳，实现重组。但最终实现私有化，要约人还必须从金嗓子的股东们手中将全部股权买过来。

金嗓子是非常典型的家族企业，其主要有三类股东。第一类是大股东创始人家族，曾勇合计持股61.83%，是金嗓子的第一大股东和实际控制人。

第二类是存续股东，由公司高级管理层信托、自然人方振淳（金嗓子供应商）组成，合计持股12.57%。私有化完成后，他们将通过持股要约人，间接成为金嗓子的股东。

图源：金嗓子

第三类则是无利害关系股东，可以理解为持有金嗓子股票的港股投资者，合计持股25.6%。

需要注意的是，整个私有化过程，并不需要大股东曾勇出钱，而是由亚赋基金出资5.3亿港元，从公众股东手中买下25.6%的股权。同时，以配发股份的方式，交换存续股东所持有的12.57%股权。

私有化完成后，曾勇仍是第一大股东和实际控制人，亚赋基金则通过持股要约人成为间接股东，实质上是亚赋基金出资购买了金嗓子的一部分股权。

缘何退市？

对于提出私有化的原因，金嗓子指出，该建议是在公司首次公开发售五年后提出的，在此期间，其财务业绩喜忧参半，推出的新产品吸引力不足，导致股价下跌，股份交易流动性日益不足。

2015年7月15日，金嗓子在港交所上市，当时还是在股灾的阴霾中，市场情绪较弱。彼时金嗓子共发售1.8亿股，公开发售仅获得0.44倍超购，引入的新锐医药（6108.HK）等4名基石投资者一共认购了4000万美元股份，合计募资7.65亿港元，集资主要用于兴建广西生产与研发基地及未来三年市场扩张等。

在2016年7月28日，其股价一度达到8.47港元/股的高位，较发行价翻倍，市值一度高达60亿港元，江佩珍也跻身为亿万富豪。

然而，股价达到历史高位的同时，市场上传出了金嗓子要进行“配股”的消息。港股市场的“配股”类似于A股的“定向增发”，也就是发新股给特定的投资者。配股也分为在股价高位配股与股价低位配股，而高位配股往往容易引起股价大跌。

紧接着，2016年9月19日，金嗓子短暂停牌，盘后发布公告称，公司确认正在进行“配股”，并已与一名潜在配售代理人接洽，但还没签协议。

第二天复牌，金嗓子仍难逃股价暴跌的情况。

图源：金嗓子

为了挽救股价，金嗓子大股东出手护盘，豪掷2325万港元收购了450万股，均价仅为5.15港元/股。

查阅港交所股东权益变动发现，2016年7月27日，金嗓子大股东减持了1521万股，正好是8港元/股的历史高位。2325万港元的回购资金，大概率源自这笔高位减持。同时，也证明了金嗓子这次配股采取的是“先旧后新”的方式：大股东先卖出一部分股票，然后公司再向承配人发售新股。

既然有承配人愿意接货配股，想必是看好公司前景，股价有上升空间，所以才入场注资。但事与愿违，这次配股风波后，金嗓子在二级市场就“一蹶不振”，在2018年10月曾回落至1港元/股下方，目前其成交量也从百万降到十万上下，甚至多日出现零成交量的情况。

更尴尬的是，由于成交量太低，即使8月份就发布了退市公告这样的大利空消息，此后两个多月的时间里金嗓子的股价也并未出现太大的波动，一直在2.6港元/股之间徘徊。

金嗓子持续的股价不振、市值低迷应该也是其萌生退意的原因之一。与很多公司上市为了筹集资金、扩大规模一样，金嗓子此次退市也是为了筹集资金，为公司谋求长远发展。

来源：金嗓子《招股书》

金嗓子在退市公告中表示，虽然公司继续营运可能会产生盈利，但其缺乏增长动力对公司、股东或其他利益相关者而言均不理想。因此，创办人集团认为，实现收益长期增长、新产品开发及由此产生就业机会的最佳方式是进行一段时间的投资，只能通过将公司私有化并引入来自知名投资专业人士的外部资本实现。

而低迷的股价背后，是金嗓子上市以来平庸的业绩。这些年来，金嗓子的营收结构非常单一，金嗓子喉片为公司的主要营收来源，业绩好坏也完全取决于拳头产品销量的多少。一旦拳头产品遭遇市场冷遇，企业就很可能迅速从高光时刻跌下神坛。

上市至今，金嗓子9成营收均由金嗓子喉片贡献得来，但拳头产品的销量早已摸到天花板。2015-2020年，金嗓子喉片销量整体趋势往下，从2015年的1.29亿盒降至2020年的0.91亿盒。

不仅如此，为了维持公司业绩，公司采取的主要措施就是涨价。金嗓子历年财报显示，金嗓子喉片单盒产品售价从2014年的4.3元升至2020年的6.4元，提价幅度为48.83%，但其成本涨幅为36.36%。不过，涨价一定程度上也保持了喉片多年来75%左右的高毛利率。

金嗓子近年来多元化发展也不顺，推出的金嗓子肠宝、金嗓子草本饮料等新产品在市场上泛起的水花并不大。

另外，在专业度极高的制药领域，一家药企的核心竞争力在于研发实力，单是靠“打广告”赢来的名声显然是不够的。金嗓子作为一家制药企业，拿得出手的药品只有三十多年前王耀发教授研制的金嗓子喉片。

2018年至2020年，金嗓子研发投入分别是220万、289万、279万。而同期公司销售费用分别为2.90亿元、3.08亿元、2.53亿元，占收入比例始终在40%上下。

在中药企业中，靠一到两款核心产品维持企业运转的也大有人在，比如片仔癀、云南白药、天士力等，它们均在发展的某一个阶段尝试了多元化发展，只不过有些企业在多元化道路上获得了成功，有些却惨遭失败。

还有同为广西本土制药企业的桂林三金（002275.SZ），主力产品西瓜霜也属于咽喉炎药品赛道，但它的格局与视野并不局限于已经摸到天花板的西瓜霜系列产品，而是在多年前就开始探索传统主业中成药外的大健康产业和生物、生化药领域，目前虽然没有太大实质性进展，但至少在市场上还有新故事可讲。

不过，2021年金嗓子的半年报中亦可以看出，金嗓子将聚焦于药品及其它健康产品研发领域，比如将搬迁到新的药品生产及研发基地、扩大产品组合及增强研发能力等，至于能否抓住下一轮中医药产业的发展机遇，就要看与注入的新鲜血液亚赋基金后续合作如何了。

脱胎于渣打银行的亚赋基金

亚赋基金（Affirma Capital）前身是渣打银行下属的一家全球性投资公司直接投资机构“渣打直投”。2019年8月，渣打直投业务分拆，并售于原渣打直投管理团队，也就有了现在的PE基金亚赋基金。

目前亚赋基金的资产管理为35亿美元，其中原渣打银行私募股权业务的资产占近20亿美元，其余为新募基金。投资人包括全球领先的机构投资人、主权财富基金、家族财富管理办公室等。

在其官网上，亚赋基金在亚洲、非洲和中东的100多家公司中投资了超过 60 亿美元的资金，其中，在中国投资的巨人网络、东风汽车、世贸集团、金龙集团、绿城中国、SOHO中国、中通快递等多个项目已经上市。不过，这些投资项目绝大部分发生于渣打直投时期。

老牌英国银行渣打在亚太区的扩张，不仅是单纯依靠直接金融服务的方式，更多是辅之以多种多样的间接或直接的投资。旗下的渣打直投从2002年开始运作，规模投资始于2005年。从2005年至今，在中国至少投资了18个项目，涵盖物流、房地产、投融、消费、科技等领域。

其中，渣打直投早年间对中国房地产的大笔投资无疑最具争议。

从2006年起，渣打开始进军中国房地产，当年6月，渣打直投向世茂地产投资5000万美元；7月，向绿城中国投资约3.7亿港元，获得绿城控股3.5%股份，还出资2500万美元，在上海浦东买下上海城建国际中心大厦四个楼层。此外，渣打还投资了中远地产、远洋地产、SOHO中国等地产公司。

渣打直投是当年大举涌入中国房地产市场的外资的一个缩影。渣打、美林和摩根士丹利等来自海外的投资机构，都曾是地产大佬们的座上宾。

但2007年，商务部作出严厉表态：“严格限制外商投资房地产”。国家外汇管理局还对29家中外资金融机构开出罚单，理由是“协助一些境外投机性资金假借贸易或投资等渠道流入”，违规投资中国房市和股市，渣打以及中国五大国有商业银行均在其列。自此以后，渣打直投转而投资了中粮、满记甜品、思妍丽等大健康、消费公司。

而对于金嗓子来说，这是第一次大规模引入外部资本，但国民老品牌与“洋财神”还面临的问题并不少。金嗓子在私有化之后，能否恢复昔日的荣耀，需要时间来证明。

对于金嗓子退市，你有何看法？欢迎评论区留言。