同业存单指数基金为何这么“香”？

金融供给侧改革背景下，同业存单指数基金将为居民理财提供更多灵活规范的选择。

本刊特约作者 王记超／文

经常关注投资市场的人可能会发现，现金类理财市场的收益近两年收益一直不太高。大家熟悉的“宝宝类”产品之前最高7日年化收益超过6%，而目前已经稳定在2%上下。所以很多人都在关注有没有收益高一些，安全性也较好的现金类管理基金或者理财替代品。

最近一类低风险的理财工具——同业存单指数基金应运而生。作为一个创新品种，刚刚问世就吸引了大量的关注和热捧，这在基金业内是不多见的。

据中国证监会官网披露，截至10月12日，国庆节前后有五批共计48家基金公司先后申报了同业存单指数基金。从上报的产品名称上看，多数基金公司上报的是跟踪中证同业存单AAA指数的基金，也有普通的同业存单基金。

那么，这是一种什么类型的基金，为何能让这么多基金公司涌入？这种基金真的像大家理解的那样在取得合理收益的同时承担较低的风险吗？

什么是同业存单指数基金？

首先我们要了解同业存单指数基金必须先搞懂两个概念：同业存单和中证同业存单AAA指数。

同业存单是由银行业存款类金融机构法人在全国银行间市场发行的记账式定期存款凭证。作为银行短期融资工具，同业存单的期限在1年以内，是比较好的流动性管理投资工具，本身面向机构投资者发行交易。

通过Wind数据梳理发现，截至2021年10月12日，同业存单存量16393只，存量规模12.59万亿元，占整个债券市场规模的10.09%，是中国银行间债券市场不可或缺的一个重要组成部分，是固定收益投资的一个主流品种。

中证同业存单AAA指数由来已久，于2018年1月11日发布，基日定为2014年12月31日，基点起计100，截至2021年10月18日，该指数报127.22点，区间涨幅超27%。

而同业存单指数基金主要跟踪的是中证同业存单AAA指数，基金80%以上的资产要投向同业存单，并且需要投资于指数中的成份券。

根据证监会官网此前披露，基金的名称为“XXX中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金”。这类产品具有三个主要特点：

第一，主要投资同业存单。据媒体公开报道称，首批试点的六只存单指数基金拟要求80%都投资同业存单。

第二，以中证同业存单AAA指数为标的指数，并以该指数的成份股为投资对象，通过购买该指数的全部或部分成份股构建投资组合追踪标的指数表现；中证同业存单AAA指数由在银行间市场上市的主体评级为AAA、发行期限1年及以下、上市时间7天及以上的同业存单组成，指数增长较为稳健，从2019年以来的情况看，没有大幅回撤。

第三，产品设置了7天持有期，即买入持有7个自然日才能赎回。

现金理财工具比拼

了解了同业存单指数基金是什么之后，相比而言投资者更关心的还是这类产品的收益和安全性。

由于同业存单指数基金被很多媒体定位成和货币基金一样的现金类管理产品，或者定位成货币基金升级版，我们不妨用这两种基金做对比看一下这两者的区别。

对比中证存单指数与货币基金指数可发现，从2015年到现在存单指数的收益还是要比货币基金指数的累计收益高5%。存单指数的年化是3.62%，货币基金指数年化差不多就是2.98%，也就是存单指数相比货币基金每年多出来0.66%的收益。短期来看截至9月30日，中证存单指数最近1年收益达到3.07%。而货币基金近两年多数时候7日年化收益率一直在2%上下。所以无论是从5年长期的年化收益来看，还是从近1年的短期年化收益来看，同业存单相比于货币基金来说是具有一定的收益上的优势。

我们再在安全性上把存单指数基金和货币基金之间的差异做个对比。存单指数基金和货币基金之间的差异，主要表现在资产配置和估值方式引起的收益表现两方面上。从资产配置中同业存单的占比来看，如果存单指数基金落地，其同业存单的配置比例80%以上配置于同业存单。而货币基金中同业存单的规模通常占净值比例为30%。

由于中证同业存单AAA指数的样本券由在银行间市场上市的主体评级为AAA、发行期限1年及以下、上市时间7天及以上的同业存单组成，就目前中证同业存单AAA指数的走势来看，走势平稳上升，波动率极低。截至2021年10月8日，年化波动率（日收益）仅为0.27%。从月度层面来看，除了2020年6月外，基本没有产生过月度级别的回撤。

货币基金大家都比较熟了，多数情况下配置了同业存单、安全性高的债券等，一般也都是非常安全的。

所以单从持仓配置上看两者的安全性相近。

另一方面，同业存单指数基金与货币基金的估值方式不同将导致二者的收益表现不同。对于同业存单指数基金而言，考虑近期的监管态度，如果落地，其估值方式大概率为市值法。那么当市场资金紧张时，存单利率反弹，存单指数客观反映存单价格的变化，会随着价格一同下跌。因此在利率上行的过程中，存单指数基金收益出现回撤会成为比较常见的事情。但绝大多数货币基金由于采取摊余成本法估值，收益变成负值的可能性非常小，在同样的阶段，货币基金收益反而会上升，货币基金和市场利率更多是正向的关系。

简单理解就是存单指数基金按照市值法估值计价和短债基金类似，每天有波动，可能出现负值。而货币基金一般是摊余成本法估值，一般情况下每天都会有收益，仅仅在收益展现形式上看着似乎更安全，但其底层资产也在承担着波动。

市场需求很大，产品供给欠缺

整体基金的特征了解后，投资者或许还会有疑问，这类产品为何突然变得这么“香”了，吸引基金公司纷纷布局？

由于同业存单指数基金被市场解读为定位于现金管理类产品，也就是“闲钱理财”，所以买之前投资者首先要看看自己是否有闲钱理财的需求，或者说资金是否符合稍长一点的投资期间特征。应该说，目前这类资金的存量还是很大的。毕竟在目前仅有货币基金来承接这类需求的背景下，同业存单指数基金可以作为现金管理类产品的有效补充，给投资者提供另一种灵活选择。而且，同业存单指数基金由于低风险、高流动性、历史上收益又高于货币基金的特征，目前市场上暂无相关的同类产品，其面向的是一个新的领域。需求很大，供给尚欠缺，难怪基金公司纷纷瞄准这一领域布局。

从收益和安全性看，由于同业存单指数基金的风险收益特征介于货币型基金和短债基金之间，且以净值化形式管理，更适合于稳健风险偏好的个人投资者。更重要的是，目前货币基金实质上还是“刚兑”，并且不用每日盯市，但国际上货币基金是出现过大幅亏损的情形的。同业存单指数基金可以实现每日盯市，其风险等级虽然略高于货币基金，但是对投资者来说其净值波动充分揭示了其内在的真实风险，顺应资管产品净值化改革的大方向，符合目前监管政策的导向，未来发展前景良好。

也就是说，同业存单基金也会有净值波动，如果特别保守的人，货币基金就中国现阶段而言或许更合适，不过如果能承受一些合理波动的投资者，同业存单指数基金相对来说或许有更好的收益表现。

中国公募基金市场蓬勃发展，居民资产配置向金融市场转移的趋势方兴未艾，但个人投资者的风险偏好各有不同，多层次的风险偏好需要有多层次的基金产品来匹配，这样才能更好地适应投资者需求，也有助于提升金融市场的稳定性和活跃度。

（作者工作单位为鹏扬基金）