来源：证券之星
2021-11-03光大证券股份有限公司孙未未对歌力思进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：三季度零售波动，期待多品牌向好》，本报告对歌力思给出买入评级，当前股价为14.15元。
歌力思(603808) 21Q3收入同比增8%，归母净利润下滑28% 公司2021年前三季度实现营业收入16.73亿元、同比增长24.24%，较19年同期减少11.26%（扣除百秋网络出表影响后可比口径下营业收入较19年同期略有增长）；实现归母净利润2.44亿元、同比下降28.65%，较19年同期减少11.46%，扣非净利润2.26亿元、同比增长169.09%，较19年同期减少5.36%。EPS0.72元。其中20年一季度公司出售百秋网络股权获得大额投资收益（20H1投资收益3.04亿元）、致20年基数较高，21年前三季度利润呈同比下滑。 分季度来看，2021Q1~Q3公司营业收入分别同比+30.61%、+39.50%、+7.75%，较19Q1~Q3分别-13.95%、-12.43%、-7.33%，归母净利润分别同比-61.60%、+399%、-27.76%，较19Q1~Q3分别+4.93%、-8.23%、-32.52%。 Q3主品牌加盟受到一定零售环境影响，小品牌成长快 1）分品牌来看，主品牌歌力思、LAUREL、EDHARDY及EDHARDYX、IRO、Self-Portrait前三季度收入占比分别为41%、10%、13%、27%、7%，收入分别同比+11.68%、+77.31%、+36.66%、+14.50%、+1023%，Q3单季度收入分别同比-7%、+33%、+16%、-2%、+432%，其中主品牌歌力思收入下滑主要为Q3加盟业务受疫情和雨水影响发货所致，直营店销售略下降、表现相对平稳；EH品牌前期调整，Q3单季度收入较19年同期降幅缩窄至8%（21H1较19年同期下降37%）；小品牌LAUREL前三季度较19年同期增长105%，SP快速成长、21年前三季度收入1.22亿、是20年全年收入的近4倍。 2）分渠道来看，直营店、加盟店收入占比分别为74%、25%，收入分别同比+35.53%、+8.18%。 3）分线上线下来看，线上、线下销售收入占比分别为11%、89%，收入分别同比-10.85%、+34.45%。线上销售下降主要为去年疫情期间线下导购多通过线上方式完成销售所致。 线下渠道方面，21年9月末公司门店数合计为547家、较年初净减少3家、基本持平，且较6月末的541家门店数有所回升。其中，主品牌歌力思、LAUREL、EH、IRO、SP品牌门店分别为284家、62家、112家、75家、14家，歌力思、EH分别净关店5家、25家，LAUREL、IRO、SP分别净开店11家、8家、8家。 毛利率提升、费用率下降，存货、应收账款、现金流向好 毛利率：前三季度毛利率同比提升1.36PCT至66.37%。分品牌来看，主品牌、LAUREL、EH、IRO、SP毛利率分别为72.56%（同比+1.07PCT）、72.54%（+3.72PCT）、50.80%（-13.06PCT）、59.62%（+0.07PCT）、84.26%（+2.04PCT）；分渠道来看，直营店、加盟店毛利率分别为70.33%（+0.50PCT）、56.96%（+0.17PCT）。 费用率：前三季度期间费用率同比下降1.62PCT至49.11%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为38.78%（同比-0.52CT）、8.06%（+0.22PCT）、2.49%（-0.48PCT）、-0.22%（-0.84PCT）。21Q1-Q3单季度期间费用率分别同比-14.89、+1.02、+6.32PCT，Q3费用率同比提升主要为营销和经营相关投入加大。 其他财务指标：1）存货21年9月末较年初增25.71%至6.69亿元，同比增32.72%；存货周转天数为288天、同比减少27天。 2）应收账款21年9月末较年初减少15.52%至2.52亿元，同比增0.85%；应收账款周转天数为44天、同比减少19天。 3）资产减值损失同比减少75.80%至1821万元，主要为去年同期疫情背景下公司进行了回收库存、相应计提了较多资产减值损失，今年无此影响。 4）经营活动净现金流前三季度同比增长8.10%至1.28亿元。 多品牌战略继续推进，期待多点开花推动增长 三季度公司销售端收到终端零售环境干扰，主品牌业务恢复受到阻碍，但小品牌LAUREL、SP发展迅速、成长性强，EH品牌和IRO海外业务触底改善，未来公司多品牌集团战略将进一步显效，主品牌继续推动产品和渠道年轻化，多品牌协同共进、推动增长。我们维持公司21~23年EPS0.96/1.16/1.40元，对应21年PE15倍，估值较低、维持“买入”评级。 风险提示：国内外疫情影响超预期，致终端消费疲软；小品牌拓展不及预期；费用等投放超出预期；汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级6家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为18.17；证券之星估值分析工具显示，歌力思（603808）好公司评级为2.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。
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