生物疫苗上市公司-“康泰生物”财务数据及投资价值初分析

写在前面

毫无疑问，中国的生物疫苗行业是一个天花板比较高的增量行业，发展空间还很大，此外，行业竞争格局也还未完全定型。通常情况下，这样的行业是很容易出现长线大牛股的。所以，作为想通过投资具有升值潜力的优质资产来实现财富稳健增值的投资者来讲，生物疫苗行业值得长期关注和研究。

前不久，经圈子里的投资者朋友推荐，我们关注到了沃森生物这家体量较大的生物疫苗上市公司，并分享了我们首次对沃森生物的研究文章-《疫苗企业——沃森生物（300142）财务数据及投资价值初分析》。最近，有一位长期跟踪研究并重仓布局康泰生物的投资者朋友向我们推荐了在他看来比沃森生物更优秀、更有潜力的生物疫苗企业——康泰生物。今天这篇文章主要是分享一下我们站在纯财务角度对康泰生物过往经营效果的分析。

需要说明的是，首先，我们鹏风价值研究所目前还不持有康泰生物，本次分享的所有内容仅供参考，不构成投资建议，据此买卖，盈亏自负；其次，本次分享的内容属于纯粹的财务分析，主要侧重于财务排雷和过往经营效果的分析，不涉及对康泰生物所处行业和其自身未来发展潜力的深度分析。如果我们今天对康泰生物做完初步分析研究后认为有必要更深入地研究跟踪下去，才会继续去深度研究其其他基本面情况和进一步提高投资确定性。诚然，虽然这样的选股思路有时候会错杀一些潜力股，因为过去不代表未来，但A股的上市公司越来越多，为了提高工作效率，目前也只能这样简单粗暴些了。第三，我们之所以公开分享我们的一些研究成果，主要是希望能通过自媒体平台找到更多对我们所研究的标的非常了解的朋友前来和我们交流沟通，一起来提高投资确定性，共同致富，所以，懂行的高手希望你不吝赐教哦。同时也欢迎充分认可价值投资和我们投资理念的朋友加入我们圈子，互相学习，共同进步！

对康泰生物暴雷风险、利润质量、投融资情况的评估和分析

上市公司债务违约、财务造假、业绩严重不及预期等情况的发生有多可怕？！各位可以去看看中国恒大、蓝光发展、康得新、康美药业、三聚环保、东阿阿胶、涪陵榨菜等公司的下场和股价表现吧。

虽然财务分析有很大的局限性，因为很多时候单单靠过往财务数据是无法帮助我们判断出一家企业未来的样子，但他可以帮助我们在一定程度上衡量这家企业未来发生债务违约、财务造假等风险的大小。

总之，我们做投资，宁可错杀，也不可抱侥幸心理，万一哪天重仓踩个雷，本金一定会伤筋动骨。要知道本金损失10%，只需要再盈利11%左右就能回本，但如果本金不小心亏损50%，那么就需要再盈利100%才能回本，难度增加了将近9倍哦。

目前，我们鹏风价值研究所通常用七八个关键指标来快速给一家企业排雷，如果一家公司快速排雷这一关都过不了，我们就会直接放弃研究和跟踪，不再浪费时间。不过，需要补充说明的是，即便一家企业过了我们快速排雷这一关，也并不表示这个公司就没有其他暴雷风险，像业绩严重不及预期或比较隐蔽的财务造假行为而引起的爆雷，仅凭这几个指标很多时候是看不出的，这需要对公司经营状况和财务数据有深入的分析和研究才可能察觉。

1、大股东质押率

康泰生物是一家由自然人杜伟民实际控股的民营企业，通常情况下，民营企业如果比较缺钱，大股东都会通过股票质押来融资。虽然大股东因为缺钱而质押融资并不能直接说明上市公司本身缺钱，但通常情况下，如果实际控制人比较缺钱，上市公司的资金链也不会太宽松，而且实际控制人缺钱时往往会打上市公司的注意，比如想办法挪用上市公司的资金。

从上图康泰生物股票质押比例变动图可以看出，康泰生物近几年的股票质押率是不断下降的，目前的股票质押率非常低，仅仅只有杜老板把440万股质押给了平安证券来融资，质押股份仅占其总持股数的2.4%左右。这说明大股东和上市公司应该不怎么缺钱了，公司发生债务违约的风险在不断降低。此外，没有大量股票质押，那么发生因股价连续下跌造成质权方恐慌后卖出被质押的股票而进一步造成踩踏的概率也就比较低。加一分！

2、商誉规模

商誉虽然属于资产，但他一旦需要减值，就会变成费用而侵蚀公司利润，A股很多股价大跌的公司，都是因为商誉即将或者已经爆雷引起的。所以，我们一定高度警惕那些商誉规模比较大的企业。

康泰生物上市以来一直没有产生商誉，这说明公司大概率比较专注于内生发展，不怎么去搞资本运作试图走捷径。所以我们不用担心其发生商誉暴雷的风险。加一分！

3、有息负债率

上图为我们制作的康泰生物2016-2021Q2有息负债率变动图。从图中我们可以发现康泰近几年的有息负债率呈逐渐降低趋势，截止到今年二季度末，公司有息负债是6亿多点，有息负债率不足6%，这说明公司大概率真的不缺钱，公司短时间内几乎不可能发生债务违约而暴雷的风险。加1分！

4、存贷比和速动比率

上图为我们制作的康泰生物2016-2020Q2存贷比和速动比率变动图，我们可以发现康泰的存贷比始终离1比较远，而且随着公司账面上的现金越来越多，存贷比近几年始终远大于1，没有出现“存贷双高”的情况，与此同时，公司近几年的利息收入基本上能对应上公司银行存款的数量，这说明公司至少没有伪造现金资产的迹象。此外，公司的速动比率大部分时候都远大于1，短期偿债能力一直很强。以上指标都能比较有力地证明康泰生物近两三年时间资金链比较宽松和没有明显的财务造假嫌疑。加一分！

5、利润质量及投融资情况

从上图我们可以发现，康泰生物近六年半时间累计赚了23亿左右净利润，与此同时，公司产生的经营性现金流净额（CFO）却不足16亿，净现比只有0.67。单单看指标，康泰生物的利润质量真的不算好。通常情况下，利润质量不好的企业，有息负债率都比较高，可是康泰生物的有息负债率却很低。通常出现这种情况，说明公司大概率是通过向资本市场直接融资来解决资金缺口问题，而不是通过借需要按时还本付息的资金。而能大手笔在资本市场上直接融资，通常说明资本对公司的未来发展比较看好。

我们通过观察CFF一栏的数据可以发现，康泰2020年的CFF高达37.79亿，非常异常，这大概率说明公司这一年伸手向资本市场伸手要钱了。因此，现在我们可以回答公司利润质量不太好，但有息负债率低的原因了，那就是通过直接融资来给公司输血。是的，这就是很多企业努力上市的重要原因之一！

与很多企业净现比时高时低不同的是，康泰的净现比近几年从来没有超过过1，此外，公司的收现比大部分时候在0.95以下，也从来没超过过1。这委实有点异常。这很可能说明康泰生物的应收款在越来越多，大概率应收账款的增速超过营收的增速，而且公司每年都有不少应收款收不回来，成了坏账。甚至我们都应该怀疑公司是否为了保证净利润和增速，通过关联交易来虚构利润。所以，投资康泰生物的朋友们，你们需要重点关注一下康泰生物到底是跟什么样的下游企业在做生意。知道情况的朋友欢迎留言交流哦。

我们再看看康泰生物CFI的情况，我们可以发现公司CFI近六年半的累计值为负46亿多，相比于公司二十亿左右的营收体量来看，是非常大的规模了。2020年公司CFI为负38亿，非常异常，这大概率是因为公司把当年增发募集的资金大部分用来做投资理财所致。如果我们剔除这部分数据，我们会发现公司几乎每年的CFI都为负，这说明康泰为了保持竞争力和发展在不断地投入人力和物力，而且从近几年不断增长的净利润规模来看，公司的投资和经营效果似乎还不错，因为这些年其累计产生的净利润似乎是超过资本化投入的，这个后面具体看其股东净回报时我们再具体验证一下。

让我们再看看公司的融资分红情况，从上图我们可以发现，康泰生物是2017年在A股上市的，ipo时募集了2.78亿资金，2018年估计是进行了股权激励，募集了5000万左右资金。2020年公司又大手笔定增融资30亿左右。短短4年时间，公司已经累计直接融资超过33亿。再看这几年的分红，累计6.43亿，四年时间累计分红融资比超过20%，单单看分红情况，康泰要比我们最近分析过的沃森生物和新易盛强太多了。值得点个赞！

现在我们基本上可以给康泰生物大概画像了。利润质量不太好，公司肯定不是投资起来让人很省心的现金奶牛性企业；CFI连年为负，直接融资规模大，但是公司净利润和CFO规模在持续增加，投资经营效果还不错，而且股东分红比例较高，所以公司不能算吸血鬼类型企业，更像是正在努力狂奔的蛮牛型企业。通常情况下，成长股和黑马股都是蛮牛型企业，所以我们有必要再继续研究康泰生物。

康泰生物近年经营效果分析

大部分投资者都不太关注上市公司资产负债表的变化情况，总是紧盯着利润表。其实，资产负债表是利润表和现金流量表的根，因为一个企业产生的所有利润和现金流，都是基于其拥有的有形和无形资产而产生的。对于价值投资者来说，我们投资股票主要是投资背后支撑其的资产，这个资产最好是有升值潜力的低估优质资产。

从上图我们可以发现，康泰生物近六年时间每年的总资产、股东权益、固定和无形资产合计、在建工程、员工人数等指标整体上呈现不断上升的趋势，说明公司确实在努力做大做强，而且公司固定资产、无形资产、在建工程等的规模增加幅度要大于员工人数的增加幅度。尤其是公司上市后，直接创造净利润和现金流的资产的增加速度更快，与此同时，公司营收和利润也在呈现高速增长态势，这说明公司这几年不仅长壮了，同时也在长高，并没有沦为一个臃肿的胖子。

与很多一上市就业绩变脸的企业不同，康泰2017年上市后业绩继续保持高速增长，虽然进入2019年后，成长性有所下降，但整体上仍然保持正增长，值得注意的是，虽然公司2019年之后的成长性放缓了，但公司这两年的固定资产、无形资产、在建工程、员工人数等的增加却没有明显放缓了，如果公司没有盲目扩张，那么，这两年的高投入一定会在未来带来不错的利润和现金流，所以，如果不考虑估值，单单考虑成长性，康泰生物无疑是具备成长股的特点的。

此外，根据公司近几年的营收和净利润同比增速来看，资本市场给其的PE估值水平大部分时间应该会超过100倍。当然，万物皆有周期，这世界上几乎不存在连续多年业绩持续高速增长的企业，优秀的企业往往都是业绩高速增长几年，然后增速放缓稳固和蓄力一段时间，接着再继续高速成长，但绝对不会经常大起大落。所以单单看这六年多的数据来讲，康泰生物绝对属于一家优秀的企业。请注意，说他是优秀的企业，并不代表他就适合投资，因为好公司也得有个好价格，而且过去优秀也不代表未来会一直优秀。

考虑到康泰生物的成长性，以及其所处的赛道，只要公司上市后的估值泡沫不是很严重，那么公司一定会受到二级市场资金的热烈追捧，近三四年时间的股价大概率至少会有3倍以上涨幅，因为公司2020年时的几项衡量内在价值的重要指标的数据都是2017年时的三倍以上。我们知道，价格围绕价值上下波动，长期来看，股票价格的重心一定是不断向企业内在价值靠拢的。所以，康泰生物近几年的股价表现理性很不错才是。

我们不妨再通过分析康泰生物近几年的盈利能力指标来验证一下上面我们对其内在价值和股价走势的判断。

从上图我们可以发现，康泰生物毛利率堪比茅台呀，但是净利率就比茅台低不少，这说明康泰生物为了维持其竞争力和发展，需要不断地进行人力和物力的高额投入，而不能像茅台一样躺着赚钱，所以，如果两家公司在成长性一样的情况下，茅台理性比康泰享有更高的估值水平。

我们可以发现，康泰生物各项盈利指标在其2017上市后突然大幅提升，把上市的好处展现的淋漓尽致。关键是与很多公司不同的是，公司保持住了这种突然大幅提高的盈利能力，此后没有再出现盈利能力大幅降低的状况。这到底是因为行业整体变好的功劳，还是公司自身经营能力优秀的功劳呢？了解情况的朋友请点评一下哦。

我们可以发现，公司的资本收益率上市后稳定在50%左右，非常之高，也就是说，公司每投入一块钱的资本，不到两年就把本收回来了，比上次我们分析过的新易盛的回报率还要高。大资金何其聪明，所以公司去年定增30亿的计划很顺利地实施了。事实上，如果公司所在的行业发展空间还很大的话，康泰就应该加大投资力度，而不是维持现状吃老本。

公司2020年ROE、ROA、ROC等几个指标突然下降比较明显，从上面利润质量的分析来看，大概率是因为公司当年在业务扩展上投入很大，而投入的人力物力需要一定的时间才能产生回报，因此这几项收益率的数据下降了。但是，我们投资投的是企业的未来，考虑到康泰生物以往优秀的经营能力和这两年的持续高额投入，我们有理由相信康泰生物未来衡量其成长性的那几个重要指标会再次高速增长，如果公司目前的股价没有远高于其内在价值，那么未来康泰生物股价大概率会有不错的表现。请注意，有个“如果”哦。

接下来我们用杜邦分析法来拆解一下康泰生物近几年的ROE情况，毕竟ROE是衡量一个企业盈利能力最重要的指标。

从上图我们可以发现，康泰主要还是靠不断提高净利率来提升和维持较高的ROE水平的，近两三年时间的负债率和资产周转率都是呈整体下降趋势。考虑到公司目前负债率已经很低，下降空间有限，而公司近两年时间投入加大导致资产周转率下降，一旦未来投资进入回报期，资产周转率必定提升，如果公司的净利率水平不大幅下滑，那么公司未来大概率存在净资产收益率再次回到30%左右的可能。

此外，康泰生物的杠杆增加空间还很大，如果未来公司想更快发展，完全可以通过增加有息负债来扩张，所以，我们不用太担心公司因为资金不足而限制其发展的情况发生。

总之，梳理和分析完康泰生物2021年以前的五年多时间里的经营效果后，我们认为康泰生物是一家成长性很强，经营管理很优秀、未来可期的上市公司，值得我们未来花时间继续关注和跟踪。

估值思路

投资主要投的是未来，所以只有在对公司未来的发展潜力有充分认知的基础上才可能做出比较靠谱的估值测算。因为我们还没深入研究康泰生物的未来发展空间和竞争力，加之其属于蛮牛型企业，所以目前我们还无法对其进行比较靠谱的估值，等我们以后感觉对其研究到位后再对其进行详细估值测算哈。这次，我们不妨先看看康泰生物近几年的股东净回报情况。

从上图我们可以发现，康泰生物的股东净回报非常不理想，2015—2020年的股东累计净回报是负的。如果康泰生物所在的赛道不够好，成长性不够高，这样的公司肯定不值得长期投资。显然，从公司不断增加的资本化开支和净利润来看，公司绝对是成长性十足的公司，所以用绝对估值法给其估值肯定是不适合的。

值得注意的是，康泰生物2020年的资本化开支高达12亿多，2021年上半年的资本化开支也高达8.77亿。公司这两年的扩张冲动真的很强烈呀，想必公司正在实施很大的项目，这些项目未来的运营效果如何，显然是我们投资康泰生物时需要重点关注的东西。如果公司这些项目最终的经营效果不佳，那么股价势必会持续大跌。当然，如果经营效果超市场预期，那么不管公司估值是否有泡沫，中短期内大概率会有不错的表现。

此外，如果未来三年，康泰生物的净利润年平均复利增速如果能超过50%，并且利润质量能有所改善，那么公司当前的TTM水平还是比较合理的，甚至还有点低估。所以，对康泰生物感兴趣的投资者朋友们赶紧研究起来吧，也许目前市值不足800亿的康泰生物真的就在其阶段性最低位区域！

接下来，我们准备把康泰生物从观察池放入核心股票池，然后买入一点观察仓，从而督促我们持续跟踪研究康泰生物。因为时间精力有限，我们的很多研究成果大部分不会整理成文章公开发表，所以，如果对我们的研究成果感兴趣，想和我们及时沟通交流，那就带上你的诚意加入我们圈子吧。祝生活愉快，投资顺利！

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