浙商证券：给予麒盛科技买入评级

来源：证券之星

　　2021-10-21浙商证券股份有限公司马莉,史凡可,傅嘉成对麒盛科技进行研究并发布了研究报告《麒盛科技三季报点评：盈利能力显著改善，期待内销新模式启航》，本报告对麒盛科技给出买入评级，当前股价为32.57元。

　　　　麒盛科技(603610)　　报告导读　　公司发布2021年三季报：21Q1-Q3实现营收21.78亿元（+38.57%），归母净利2.51亿（+32.13%），扣非净利2.43亿（+44.35%）；其中Q3单季实现营收8.51亿（+47.86%，较19Q3+5.87%），归母净利1.17亿（+88.76%，较19Q3+4.62%）,扣非归母净利1.15亿（+125.82%，较19Q3-1.66%）。Q1/Q2/Q3营收增速分别为25%/42%/48%，疫后海外需求恢复对业绩拉动较大，表现亮眼。　　投资要点　　21Q3提价落地+汇兑减亏，盈利能力修复至19Q3水平　　上半年受原材料（钢材等）&海运（主要采取FOB、但仍有部分受影响）价格大幅上涨拖累，公司利润增速表现平淡。21年7月1日起，公司与主要客户协商落地了不超过10pct的提价措施，展现了较强的成本转嫁能力，其背后是智能电动床赛道下游需求旺盛、供应端竞争格局良好。同时由于20Q3-Q4公司产生汇兑亏损约0.3亿、0.4亿，而今年Q3以来人民币升值趋势已经走平，Q3汇兑方面减亏约0.3亿，拉动整体归母净利率上升至13.7%（19Q3为13.87%），恢复显著。展望Q4，提价措施对报表端的覆盖更全面（Q3预计仍有1个月左右的收入是之前的订单），看好利润率持续向上。　　海外TSI高增、麒盛分享成长，内销养医护模式启航　　海外市场：21H1海外业务营收增速+32%、占比92%，预计Q3增速更高，增量主要来自美国市场大客户TSI的放量（21H1其电动床采购额同比增长70%），SSB表现稳健；此外欧洲市场也取得了较高的增速、但基数较小。展望明后年，疫后需求复苏结束后，由于美国市场目前智能电动床渗透率仍然较低（约15%），每年仍以2-3pct速度提升，看好公司海外业务保持15-20%的稳定增长。　　国内市场：21H1国内业务营收增速+37%、占比4%，仍处于起步阶段。电商渠道增长较好，但线下经销业务由于消费者对智能床接受度较低+品牌知名度不高，目前进展较慢。公司另辟蹊径：（1）养医护智慧康养模式，借力养老机构、医疗单位推广智能床产品，20年10月推出试点、21年9月获批工信部“2021年新型信息消费示范项目”，期待放量；（2）2022冬奥会智能床指定供应商，有利于品宣和产品普及；（3）合作家装，积极开拓整装渠道。公司规划22年国内业务理想状况下提升至10%，具备较大的增长潜力。　　Q3毛销差环比修复，销量抬升费用率压缩　　（1）毛销差：21Q3毛利率34.94%（同比-6.07pct，较19Q3下降3.22pct），考虑到20年运输费用口径调整，计算21Q3毛销差为27.98%（-4.83pct，较19Q3下降1.65pct），得益于提价措施盈利能力逐渐恢复，Q4预计更优。　　（2）费用率：21Q3期间费用率19.48%（-10.04pct，较19Q3上升5.60pct），其中销售费用率6.96%（-1.24pct，较19Q3下降1.57pct，系运输费用口径调整），管理+研发费用率13.24%（-2.43pct，较19Q3上升5.35pct），财务费用率-0.72%（-6.36pct，较19Q3上升1.81pct）。　　（3）现金流：截止21Q3末，公司账上应收账款+票据合计5.16亿（同比+8.53%，较期初+23%）、增长幅度低于营收增速，账期管理能力较强；存货7.51亿（同比+114%，较期初+63%）上升较多，预计系Q4旺季来临前提前备货。21Q3经营现金流净额-0.61亿元（20Q3为-0.66亿），主要系存货占用资金较多。　　盈利预测及估值　　公司卡位智能电动床蓝海成长赛道，深度绑定海外大客户，同时积极开拓内销渠道，养医护智慧康养模式若推行顺利，有望带来业绩超额增长与价值重估，看好长期成长性。我们预计21-23年公司实现营收30.33/37.1/44.59亿，同比增长34.19%/22.35%/20.18%，归母净利3.93/4.84/5.86亿，同比增长43.84%/23.13%/21.1%，对应PE为21.09X/17.12X/14.15X，维持“买入”评级！　　风险提示：海外疫情持续蔓延，电动床行业竞争加剧，内销渠道开拓不达预期