中泰证券：给予南宁糖业买入评级

2021-10-19中泰证券股份有限公司范劲松对南宁糖业进行研究并发布了研究报告《南宁糖业：改革风劲涅槃重生，糖价助力亟待飞扬》，本报告对南宁糖业给出买入评级，当前股价为12.36元。

　　南宁糖业(000911)
　　南宁糖业是国内制糖业规模最大的国有控股上市公司，公司的控股股东是广西农村投资集团有限公司，占股23.7%。实际控制人是广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会。截止到2020年，公司拥有12个子公司和5个直属厂。
　　历史经验看，糖价与糖业上市公司的股价走势密切相关。每一轮糖价上涨周期内，糖业股大概率录得可观涨幅。公司毛利率与国内糖价呈现正相关波动，是投资者“看糖价交易南糖”的基本逻辑。
　　国内糖价看全球，全球糖价看巴西，7月中下旬，巴西出现历史罕见的降雪、霜冻灾害，叠加今年上半年持续演进的干旱及小范围霜冻，第一主产区圣保罗区域出现不可逆的产量损失且产量冲击或延续至22/23榨季。根据全球主要机构的供需预测，结合历史相同环境下的糖价区间，预计全球糖价将较长时间维持在18-21美分/磅的区间波动，若国际油价重心抬高，或拉尼娜重现，全球糖价的重心将提升至21-24美分。以当前汇率及运费，并以50%关税计算18-21美分/磅折算国内成本为6000-6700元/吨，中枢为6300-6400元/吨。21-24美分/磅对应6700-7500元/吨，中枢为7000-7200元/吨，两个价格中枢分别较当前广西5500元/吨的现货价格上涨15%、30%。
　　2019年经过资产重组，公司迎来新掌门人---广西农村投资集团有限公司（广西国资委实控），通过一系列剥离交易，摆脱了债务压力。连续攀升的资产负债率水平得到明显抑制。通过一系列降本增效、人员结构调整，扁平化管理与业务多样化等举措，2021年上半年期间费用率较改革前下降8.7个百分点；2020年吨糖成本较2018年下降8.8%。
　　根据广西糖业年报，南宁糖业实际压榨产能44400吨/日，三博实际压榨产能32500吨/日，两者合计76900吨/日，以吨糖耗蔗7.5-8.0，以及110-120天的制糖期计算，两者制糖产能分别是60-70万吨（南宁糖业）以及45-50万吨（三博），产能合计105-120万吨。2016年三季度，市场曾对新血液注入公司有所期待，但最终未能兑现。相对于基金清算前，当前两者的股权结构更为集中，关系更为紧密。
　　公司改革风劲涅盘重生，管理层改善叠加糖业进入景气周期，将享受量价齐升的行业
　　红利；在成本下沉，吨糖利润上升以及产能扩张的背景下，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为30.36亿元、42.15亿元、51.59亿元；归属母公司净利润分别为0.29亿元、2.67亿元、2.75亿元，同比变化-33.70%、817.26%、3.03%。首次覆盖，给予”买入“评级。
　　风险提示：原材料供应风险，市场竞争风险，天气对产量影响不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等。