与中核集团深度绑定，景业智能舞起“双刃剑”

2021年6月30日，上交所受理了杭州景业智能科技股份有限公司（以下简称：景业智能）在科创板上市的申请，9月17日，景业智能对上交所首轮问询进行了回复。

景业智能主营特种机器人及智能装备，主要产品包括核工业系列机器人、核工业智能装备、非核专用智能装备等，产品主要用于核燃料循环产业链。公司表示正在拓展下游应用领域，积极向核工业全产业链、新能源电池、医药大健康、职业教育、军用智能装备等进行业务延伸。

高度依赖中核集团

2018年至2020年，景业智能分别录得营业收入7983.60万元、1.01亿元、2.06亿元，复合增长率60.79%；归母净利润分别为1551.25万元、2274.67万元、5127.21万元，复合增速81.8%。乍看之下，景业智能近几年的业绩保持了较高的增速，但是深入分析会发现其业绩背后也存在一定的风险。

招股书显示，2018年至2020年，中核集团及航天科技集团一直是景业智能最大的2家客户，公司对这两大客户的销售收入合计占营业收入的比重分别为78.38%、77.68%、80.01%。其中中核集团下属单位占各期营收的比重分别为45.18%、54.73%和 46.44%，加上最终业主为中核集团下属单位的情况，相关销售收入合计占比更是分别高达 78.38%、77.90%和 78.77%，可见景业智能对中核集团有较大依赖。公司自己也表示，“若无法在主要客户的供应商体系中持续保持优势，无法继续维持与主要客户的合作关系，将对公司经营产生不利影响”。

中核浦原低价入股

然而，景业智能并没有下大气力去降低对大客户的依赖，反而在申请上市前于2020年底火速引入中核系资本。

2020年12月份，景业智能通过增资，引入中核集团全资子公司中核浦原为股东，从此进一步加深了和中核系的绑定。值得注意的是，中核浦原是以极低的价格入股，成为景业智能的第二大股东。2019年5月份赛智网对景业智能增资，出资3000万元对应62.07万元的新增注册资本，相当于1元新增注册资本对应的认缴金额为48.33元；2020年1月份和8月份，景业智能进行了2次股权转让，杭实资产以5000万元受让景业智能109.66万元的股权，秘银晓风以1571万元受让了34.45万元的股权，这两次股权转让的转让价均为1元出资额对应45.60元。然而2020年12月份中核浦原对景业智能的增资，却以8406.89万元认缴了754.29万元的新增注册资本，相当于1元注册资本对应的认缴金额为11.15元，相比于赛智网壹、杭实资产、秘银晓风，中核浦原可以说是低价入股，至此，中核浦原成为景业智能第二大股东，持股比例为12.5%。

这次在中核集团大船上的“加码”，使得景业智能与整个中核系公司的交易变为关联交易，2020年这类关联交易占景业智能营业收入的比重高达46.44%。景业智能于招股书中一再强调，公司主要通过商务谈判、客户自主招投标的方式取得订单，依托的是自动化领域的技术积累，以及技术方案满足要求、价格合理、质量稳定可靠等优势。然而，根据中核集团官网，中核浦原是中核集团核与非核设备、仪器仪表制造及科技成果转化、招标与集采平台服务、 国际国内贸易为主业的专业化投资运营公司，承担着中核集团设备板块建设的职能，上市前火线入股的股东负责中核系的招标与集采平台服务，这样的操作，多少有点耐人寻味。

深度绑定中核系是柄“双刃剑”

在我国，核工业对于国家安全等方面意义重大，因此形成了中核集团为主导的产业结构，景业智能身处核工业领域必然会与中核集团产生紧密的联系，这些都可以理解。与中核集团的合作确实也推动了公司的成长，但是从长远来看，景业智能的确应该积极向核工业之外的领域发展。与中核系的深度绑定似乎更像是一柄“双刃剑”，已经在一些方面对景业智能产生了影响。

首先，下游高度集中在核工业领域，受客户的固定资产投资计划、资金预算管理等多种因素的影响，景业智能的收入季节波动性较大，收入多集中在四季度。2018年至2020年，景业智能主营业务收入中四季度的占比分别为81.60%、72.27%、80.94。另外，根据招股书，公司部分大额合同可能受多种因素影响，而不能在年底前完成安装调试及验收，可能对当年实现收入造成较大的不利影响，因而存在一定的年度业绩波动风险。

（图片来源：招股书）

其次，2020年以来，景业智能的应收账款大幅增长。2018年至2020年，公司应收账款账面价值分别为 3125.92 万元、4789.30 万元和 9730.25 万元，应收账款余额占当期营业收入的比重分别为 41.37%、50.97%和 50.29%，占比较高，这也是受到下游大客户的采购、验收、支付流程的影响。

最后，相比于整个新能源、清洁能源以及智能制造领域，核工业的市场毕竟有限。以景业智能主要产品之一的核工业机器人为例，该产品2020年占公司主营业务收入的比重为33.18%，核工业机器人属于特种机器人的分支，然而，招股书显示，2016年至2020年我国特种机器人的市场规模从27.3亿元增长至63.7亿元，复合增长率23.59%；同期，国内机器人市场的规模则从368.2亿元增长至超过1000亿元，复合增长率超过28.37%，核工业机器人在整体机器人市场所占的比重依然较小，从这个角度看，景业智能应当去寻求核工业以外更为广阔的市场。

景业智能近年来的确也尝试了向新能源电池、医药大健康、职业教育、军工等领域发展，但似乎并不尽如人意。2018年至2020年，公司非核专用智能装备的收入分别为1540.41万元2070.00万元、3619.82万元，收入规模在增加，但是占主营业务收入的比重总体呈下降趋势，分别为19.65%、20.57%、17.67%，该类产品的毛利率也从2018年、2019年的51.16%、54.26%大幅下降至2020年只有32.33%。景业智能在招股书中表示，非核智能装备方面公司主要在拓展新能源电池领域，然而，公司整体的非核智能装备规模，相较于先导智能等新能源电池设备的头部企业而言还相去甚远，后者2020年锂电池设备的营收高达32.38亿元。

与中核系的深度绑定好似一把“双刃剑”，如果景业智能拿着这把“双刃剑”一直奏乐、一直舞，一个不小心就可能伤到自己，想要企业发展得行稳致远，就应当投身到更广阔的市场中去。