中信建投基金栾江伟：核心资产分化，震荡市下选择景气度向上行业

导语：市场波动如何应对？哪些板块机构看好？眼下基民能否加仓？——银柿财经联合同花顺打造“牛柿老司基”栏目，让老司机们给市场把把脉。

嘉宾简介：

栾江伟先生，北京协和医学院硕士研究生。2008年7月加入新华基金管理有限公司，历任新华基金研究部行业分析师、消费组组长、研究总监助理、宏观策略分析师、基金经理助理；自2015年7月开始，历任新华行业轮换灵活配置混合型证券投资基金基金经理、新华策略精选股票型证券投资基金基金经理、新华泛资源优势灵活配置混合型证券投资基金基金经理、新华健康生活主题灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2018年6月加入中信建投基金管理有限公司，现任中信建投基金权益投资部负责人，目前担任中信建投行业轮换混合型证券投资基金基金经理、中信建投策略精选混合型证券投资基金基金经理，中信建投价值甄选混合型证券投资基金基金经理、中信建投医药健康混合型证券投资基金基金经理。

记者：欢迎中信建投基金的栾江伟老师做客银柿财经联合同花顺打造的访谈栏目《牛柿老司基》，首先请栾老师介绍一下自己。

栾江伟：我2008年加入新华基金，2018年来到了现在的中信建投基金，目前担任权益投资部负责人，目前共管理4只基金，其中独自管理3只基金。

记者：春节后市场一度比较悲观，担忧核心资产大跌引发连锁反应，您当时有这方面的考量吗？

栾江伟：春节后，跌得比较多的是抱团股，当然它们在去年年底一直到今年春节前，涨得也特别好，而且是无差别的上涨。在核心资产的这波下跌中，我的基金跌得比较少，主要是因为在我的股票池中,属于抱团股的比例应该不到20%，所以回调的幅度也不大。

我个人看法是，春节前的那一波行情是特别极端且危险的，是在经历过连续两年的上涨后，最后一波冲顶。春节之后，大家可能也都看到了，核心资产出现了严重分化，一部分核心资产并没有涨回去，也有一部分创下新高，这也与我们的预期一致。

我们认为，普跌之后，随着季报、年报的数据不断披露，未来核心资产之间的分化会更加明显，基本不太可能出现今年春节前两三个月普涨的情况。

主要原因是市场对于核心资产的要求不一样了。去年大家对于核心资产的估值容忍度非常高，只关注中长期行业景气度是否向上，甚至对于短期业绩的低于预期，也能解释成利空出尽。事实上，这些标的的业绩增速也并没有超过预期，一直是在提升估值。

但对于今年来说，市场的玩法不一样了。现在大家也都会看长，一只股票想要有高估值，行业中长期拥有高景气度是必须的，个股的竞争力也要突出。但今年大家不单看长，还要看短。考虑一只股票，去年的话，长期因素要占90%以上；而今年可能只占到20%-30%。因此，对于回调后的核心资产来说，短期内基本面不行的话，也是涨不了的，甚至还有可能要跌。

当然，如果基本面有所改观，这部分核心资产还是会涨的，只不过很难再出现全部核心资产普涨的情况了。

记者：可以看到近期医药、消费、新能源等板块，其实资金在回流，所以资金还是青睐“核心资产”？

栾江伟：现在来看，由于非核心资产的流动性实在太差，问题并不是愿不愿意买核心资产，而是买哪些核心资产。

大家对于核心资产的要求在提高。从去年的只看长期，发展到今年的既看长期又看短期，目前，大家更愿意选一些中长期行业景气度比较高、短期业绩也不错的标的。

不过，一旦所处行业景气度下行，相关标的股价就很难上涨了，甚至有可能被剔除核心资产行列。

记者：请您对A股市场做一个展望。

栾江伟：近期市场有所反弹，原因有如下几点：首先，目前政策上没有什么利空；其次，美债利率也在下降，对核心资产的估值来说是利好。

作为一个风险厌恶型基金经理，我个人认为，在选择股票的时候，对估值的认可很重要。如果估值很高，该标的必须要有高增长来匹配。即使是核心资产，如果估值增长不匹配，我觉得还是比较危险的。

从大部分时间来看，市场波动可能没有那么大，买股票还是要看能估值、看逻辑。如果是高估值股票，必须要有大逻辑、高增长支持。

中期的话，我觉得以后很长一段时间，可能都会是震荡市，波动区间不会很大，主要还是得选好个股。

选好个股的前提是看对行业，无论如何，一定要选择景气度向上的行业。从过去几年看，市场一直是结构市，只不过前两年集中搞了核心资产。未来的话，市场应该也还是结构市，而且可能会更加极致，表现在某个时段，景气度相对来说更好的板块，可能大家都愿意去投资。像前两天，锂电池板块集中上涨了有5-6个百分点，未来这种情况出现的概率可能会变高。

当然，景气度向上的行业并不算多。按照申万和中信分类，全市场差不多有30个板块，但是有一些板块可能就没有长期价值，基本上只有短期价值。比如周期性板块，长期来看应该是没什么价值的，可能需要调整很长时间，才能出现一波短暂的机会。

在配置上，我还是更倾向于确定性较强的板块，市场也是这么体现的。比如说医药、食品饮料、光伏、锂电等市场空间足够大的板块，也有阶段性的机会，比如AR、VR等板块，包括A股比较稀缺的无人驾驶板块。

记者：比较看好哪些板块？

栾江伟：我个人认为，新能源、锂电、光伏等板块还可以，同时市面上相关标的也多，不像AR、VR、无人驾驶等，好标的太少。虽然新能源、光伏等的估值已偏高，但好在景气度的确定性强。此外，医药板块估值也很高，但像医疗服务等，长期来看还是可以的。

记者：市场似乎高估了周期板块的持续性？

栾江伟：周期性板块的确比较难把握，市场对其也没有太高的热情，主要是游资在参与。

周期性板块的核心是通胀预期。有时候需要从大的视角来看，不一定跟现在的期货走势一致，经常会有期货猛涨，股票反而下跌的情况。从目前看，不管美国还是中国，我认为通胀预期其实是在降温，可以看到，美债收益率最近也在下调，加息预期亦不明朗。

实际上，疫情导致了许多行业错配。一方面，供给端受疫情影响较大，供给减少；另一方面，由于货币增发，需求端受到的影响较小。不过，疫情的影响在逐渐减少，看到明年，供给大概率能恢复上来。

随着时间的推移，周期品的价格应该还能维持高位横盘走势，但是可能一年、一年半以后，还是会往下走；想要再创新高，目前看则缺少支持。

记者：半导体板块从去年下半年一直到现在都比较“平淡”，但行业景气度很高，产品供不应求、不断涨价。

栾江伟：对于半导体，我还是比较谨慎的。2018年，大家都在炒“贸易战”，当时市场有“自主可控芯片国产化”这一概念。现在都不炒了，概念已经落地，更关注的是业绩。

从去年下半年到今年一季度，很多半导体股票的业绩的确都非常好，但我个人判断，半导体板块很有可能已来到业绩顶点。

正常来说，半导体囿于摩尔定律，产品价格是每年都要往下走，但在去年疫情影响下，产品单价不仅没往下走，还有上涨；此外，中国对疫情控制得比较好，由此导致全球产能、供应链向中国集中，国内企业的订单非常饱满。

不过，一旦疫情缓解，许多订单还是会回流到其他国家。一段时间以后，半导体企业可能会面临份额下降、价格回落到正常轨道的双重问题，业绩大概率要下滑。

记者：对当下很火的医美板块有什么看法？

栾江伟：医美的获客成本非常高，尤其是美容院，其净利率实际上很低。我认为这个板块更多的还是炒作因素在里面，除一部分龙头外，大部分医美概念股的增长、利润都不算好。目前，无论是从ROE看，还是从投入成本、从竞争程度看，医美可能都已不算一个好行业。虽然市场炒得比较凶，但最终还是需要业绩兑现的。

记者：国内经济呈现复苏势头，但资本市场的走势似乎不像人们预想的那么强劲，您觉得是什么原因？

栾江伟：资本市场整体的走势不强劲，我认为很正常。因为目前仍旧是结构性机会，过去两年更是极致的结构性行情，市场上有好多股票都在下跌。

我觉得单看大盘指数并没有什么意义。其实光看核心资产，这两年都在大涨。我们基金的走势也很强，可以看看净值的变化。

不过，现在的确不会像过去两年那样容易赚钱了。之前提过，核心资产出现了严重分化，可能这段时间只有部分在上涨，剩下的还是在跌。

关键还是要把好的行业、好的逻辑想明白，这也是现在市场对基金经理的考验。实际上，有不少基金经理在宏观策略、技术分析两方面能力不够强，更多的还是采取跟随策略。从目前看，跟随策略已走不通，一旦基金规模扩大，没有提前预判的话，很难“玩转”当下的市场。

记者：您选择行业和个股的逻辑是怎样的？有哪些投资理念可以分享一下？

栾江伟：行业方面，空间要足够大，不容易被颠覆；个股方面，护城河要尽量得高，必须要有核心竞争力。

当然，不是说容易被颠覆的行业不能炒。市场从中长期看，一定是理性的，但从短期看，几个月、半年角度，经常错误反应，有可能一个行业马上要走下坡路了，但其股价还在走高，最后一波上涨可能幅度还比较大。如果你参与了这类股票，就需要个人去把握时机，同时也要做研究，有提前调仓的能力。

我个人认为，股市机会很多，按照自己的逻辑投资，有些与自己逻辑不合的钱不是一定要赚。

记者：您更看重择时还是选股？

栾江伟：关于择时、选股，正常来看，择时没有那么重要，除非是单边市。但我们判断，未来一年到两年，大概率还是震荡市，从指数角度看，如果位置比较低，那么安全边际就比较高；如果指数位置快创新高了，大概率风险也随之出现。这个标准对于散户来说，还是比较容易把握的。

记者：更倾向于左侧交易还是右侧交易？

栾江伟：我基本上都是左侧。当标的出现上涨，我不一定会买，大部分时间都要等到它下跌再买，我在左侧交易时一般离底部都不会太远。

说实在的，买左侧、特别是想买得离底部很近，本身就是一件难度很高的事，不是所有基金经理都可以做到；买右侧，相对来说更加容易。不过买右侧需要看准是否是大机会，否则很容易就被套牢。

记者：更习惯分散投资，而不是重仓某一行业？

栾江伟：是的。从行业看，市面上，景气度向上的行业无出10个，可配的行业基本上有5-10个；同时，我对任何一个行业再看好，仓位也不会过于集中。

无论买哪只股票，背后都是有逻辑的，关键还是把握性，根据把握性的高低来决定配置的轻重。我并不主张全仓一个行业，这种方式有一定赌性，净值波动会比较大。

风险提示：本文观点仅供参考，不构成投资建议或承诺，基金有风险，投资需谨慎。