奥锐特：重点品种陆续发力

中泰证券 祝嘉琦

专注于特色复杂原料药及制剂的持续创新企业。奥锐特成立于1998年，专注于复杂特色原料药的开发、生产和销售，核心品种包括丙酸氟替卡松、依普利酮、醋酸阿比特龙、地屈孕酮等API及中间体，涵盖呼吸系统类、心血管类、抗感染类、神经系统类、抗肿瘤类和女性健康类药物等多个治疗领域。凭借差异化定位及持续技术创新，公司较早切入GSK、Sanofi、Teva等国际大型知名药企的供应链体系，建立了长期良好合作关系。公司现有重点品种陆续发力，后续项目储备充足，随着募投产能逐渐达产，以及在制剂、多肽、小核酸药物CRO/CDMO等领域的积极布局，有望不断打开成长空间。

重点品种放量在即

产品差异化定位，在研项目丰富，募投项目稳步推进。公司选择市场前景良好的产品进行研发、生产和销售;坚持研发投入，丰富的在研项目有望带来长期成长性;募投项目“原料药生产线技改项目”和“特色原料药及配套设施建设项目”全部达产后，每年合计预计贡献销售收入5.63亿元，税后净利润1.36亿元，有望增厚公司业绩。重点品种放量在即，逐渐进入收获期。1)丙酸氟替卡松：由中间体往原料药拓展，制剂强劲需求带动下，销量有望持续增长。公司API合成采用自有专利，是全球极少数能够从基本物料经20步左右的反应一直生产到API的企业，具有成本优势与供应链优势，随着国外合作客户增多以及国内企业制剂逐渐报批，销量有望持续增长。2)依普利酮API市占率2018年已超过75%，竞争者少，公司同时拥有欧盟CEP证书和美国DMF，有望贡献稳定业绩。3)醋酸阿比特龙：制剂专利已于2021年7月到期，公司经过跟国外客户多年的合作跟进，API放量在即。4)恩杂鲁胺：制剂40亿美元大品种，国外专利2026、2027年到期，国内多家企业制剂申报中，公司是国内第一家激活DMF的API企业，伴随着国外制剂专利陆续到期以及国内企业制剂获批，API具有放量潜力。5)潜力重磅品种地屈孕酮：API+制剂一体化发展，API利用自有专利技术突破商业化生产难题，有望快速抢占市场份额，制剂有望国内首仿上市，凭借API+制剂一体化优势有望与原研共享庞大市场，并借此陆续推出更多的女性健康类制剂产品。

拓展业务打造新增长点

公司进行索马鲁肽API及制剂的研发，拓展多肽业务，目前公司索马鲁肽API在工艺验证阶段，注射液在小试阶段。同时，公司设立上海奥锐特生物科技有限公司，为全球的客户提供小核酸药物从实验室研发、工艺开发、临床阶段生产直至商业化的CRO/CDMO服务。

投资建议

我们预计公司2021-2023年收入8.19、9.02、11.13亿元，同比增长13.5%、10.2%、23.4%;归母净利润1.85、2.16、2.78亿元，同比增长17.9%、16.5%、28.8%;对应EPS为0.46、0.54、0.69元。可比公司平均估值在2021年37×左右，目前公司股价对应2021/2022/2023年29/25/19倍PE，考虑公司技术扎实，重点品种持续发力，已申报大品种市场前景广阔，同时储备项目丰富，募投产能有望远期增厚业绩，并积极延伸至制剂、多肽、小核酸药物CRO/CDMO领域打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新产品和新工艺开发风险;国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。