中国并购在全球市场扮演越来越重要的角色

文/本刊记者　赵爱玲

2020年突如其来的疫情让全球经济活动几乎停摆，全球并购也深受影响。进入2021年，随着全球疫苗接种率的提高，全球经济逐渐恢复，并购交易也企稳回升。据普华永道8月4日公布的数据显示，2021年上半年中国并购交易量创半年交易量的历史新高。

按照交易量和交易额计算，中国约占全球并购市场的14%，中国并购在全球市场中扮演着越来越重要的角色。“高水平的对外开放、产业升级、‘双循环’战略、支持新能源和环保行业等中国政府的战略和政策正在影响中国并购市场。同时，西部陆海新通道、区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）以及‘一带一路’建设将为中国带来更多机会并大幅提升中国优势产业和优秀企业的全球竞争力，推动更多有实力的中资企业走出去。”普华永道中国内地及香港地区私募股权基金业务主管合伙人刘晏来称。

驱动力来源于产业升级、技术升级、消费升级的需求

今年上半年境内并购交易非常活跃，境内并购市场活跃度大幅提升。10亿美元以上大型交易频发，如高瓴24.52亿美元入主隆基；深桑达发行股份收购中国系统96.7186%股权，交易金额超11亿美元；另外如大钲资本等联合产业方完成泰邦生物私有化，交易规模达47.6亿美元。可见，今年上半年境内并购市场强势复苏，并购交易机会明显增多。

普华永道中国购并交易服务市场主管合伙人黄耀和表示，尽管受到新冠肺炎疫情影响，消费市场的并购活动仍保持活跃。2021年上半年的交易金额延续2020年第四季度的趋势，呈现强势反弹。长期根本性的转变已经出现在零售业、消费品、酒店及休闲旅游业等细分板块，加上充裕的市场资本、低利率和政府刺激，致使交易活动加速。2021年初的交易金额不仅与2020年初新冠肺炎疫情暴发初期相比增加了两倍，甚至还超过了2019年新冠肺炎疫情暴发前的季度水平。

刘晏来说，今年上半年中国并购交易中，所有行业的交易活跃度都有所增长，数量的增长驱动力主要来源于产业升级、技术升级、消费升级的需求。数据显示，2021年上半年发生了45宗超大型并购交易（单宗10亿美元以上），比2020年下半年少了10宗，其中许多交易与境内关键经济主题相一致，如产业升级（12宗工业品交易，220亿美元），“双循环”（9宗消费品交易，250亿美元）以及低碳环保（5宗新能源交易，165亿美元）。

“中国国内并购市场活跃度达到自2018年以来最高水平。如果将风险投资基金交易数量也包括在内，并购交易数量较2018年上半年上升了近10%。未来，“双循环”、产业升级主题以及国内对消费经济的普遍关注将持续支持并购交易，尤其是在消费主题有亮点的网红城市，比如成都、长沙、重庆等。”刘晏来说。数据显示，2021年上半年中国的并购活动交易数量达到6177宗，与2020年下半年相比增长11%，创有史以来半年交易量的最高水平，其中国内战略投资并购交易量增长41%。

刘晏来表示，由于国有资本和政策支持类项目不多、民企主导的超大型并购交易减少，上半年国内战略投资整体并购交易金额下降。国内并购交易从金额上看，集中在产业升级、新能源汽车、传统能源向可再生能源转化以及科创技术类投资等方面。上半年私募股权基金募集资金总量继续保持稳定，美元基金的募集规模超过了人民币基金的募集规模。私募股权基金参与积极的投资领域包括高科技、医疗健康、工业品、消费品等。

在活跃的境内交易和私募股权交易推动下，中国并购交易量在2021年第一季度交易表现相当活跃，但第二季度由于市场的不确定性，企业和机构保持谨慎态度、交易相对放缓。“由于疫情导致的通航限制，入境并购交易数量仍相对较少。尽管所有行业的交易活跃度都有所增长，并购交易数量的增长驱动力主要还是来源于产业升级、技术升级及消费升级的需求。”刘晏来说。

谈到近几年并购市场的亮点——私募股权基金，刘晏来说，随着更多的私募股权机构公布新的募资方案，2021年上半年私募股权基金募集资金总量继续保持稳定，其中美元基金的募集规模超过人民币基金的募集规模。私募股权基金活动持续活跃，但较2020年下半年创下新高的交易金额有所回落，原因主要是今年超大型交易有所减少。他说，上半年私募股权基金通过并购的方式退出的交易数量比2020年下半年的高点有所回落，回到往期均值。通过IPO方式退出的估值仍相对不低，因此这条路径很受欢迎（尤其是通过国内A股上市退出）。

赴亚洲国家的海外并购将被优先考虑

与2015、2016年中资企业出海并购峰值相比，2020年至今中资海外并购明显减少。从大环境来看，新冠肺炎疫情还在全球持续蔓延，加上贸易摩擦不断加剧，地缘政治局势紧张也已成为“新常态”。谈到今年上半年海外并购交易情况，刘晏来说，跨国并购交易预计短期难以快速反弹。由于海外疫情影响及政治因素影响，中国内地企业的出海并购活动在缓慢地恢复。财务投资者参与的交易数量首次超过了民营企业参与的交易数量并寻找具有“中国视角”的海外投资项目；国有企业则将注意力重新转回国内市场，导致其半年度海外并购交易数量创下新低。总体而言，高科技、工业和消费品行业仍是最吸引中国企业和机构的投资领域。

疫情加速了产能过剩行业出清，促成了行业集中度的提升，也催生了企业通过并购实现弯道超车。对于下半年的中国并购交易，黄耀和表示，中国企业对海外并购交易仍有兴趣，但疫情限制了并购的实地考察活动，“赴亚洲国家的海外并购有可能继续被优先考虑。”

刘晏来表示：“新冠肺炎疫情的影响以及围绕贸易和地缘政治关系的其他重大不确定因素将继续在下半年影响国内和跨境并购交易活动。我们预计2021年下半年与上半年相比，并购交易活动将出现小幅下降，但是国内战略投资者、私募股权投资者与风险投资者在总体上都将保持强劲态势。同时中国企业对海外并购交易表达了较强的兴趣，‘一带一路’沿线国家投资活动有望增加，尤其是在RCEP马上生效背景下的亚太交易活动。我们预计下半年海外并购交易或将持续保持平淡，2021年海外并购的整体水平较2020年可能会上升，但不会超过2019年的水平。”

黄耀和对科技、传媒和通讯行业在2021年下半年创造价值的并购交易前景保持乐观。在数字化、变革机遇，以及可用资本充裕的背景下，企业会持续将并购交易视为扩展新能力、重塑业务及获得或保持市场领先地位的方式。黄耀和表示，他仍然看好2021年下半年的并购交易市场，随着企业所面临的挑战日益复杂，更多类型的并购交易将会发生。一方面，一些持续受到冲击的行业或将面临流动性调整，尤其当政府补贴会在未来几个月逐步取消，可能导致重组并购或不良资产并购增多。另一方面，普华永道预计并购将进一步转向回报潜力最大的能力驱动型交易。当今环境下，在交易中创造价值仍然具有挑战性，而影响标的选择、尽职调查、估值和整合等诸多因素也颠覆了传统并购战略。成功的交易参与者需要重塑战略，考虑更广泛的投入，不仅是为了保持竞争优势，也是为下一步发展做好准备。

数据显示，中国2020年的FDI（外国直接投资）达到1630亿美元，首次超越美国成为全球第一大外资流入国，仍然有比较多的外国企业表达了继续或加大对中国的投资。尽管受到疫情影响，入境并购减少，但是随着越来越多的自贸区在国内设立（截至2021年6月30日为21个自贸区），普华永道预计会有更多的境外直接投资进入中国，作为替代并购交易的一种方式。