震荡市寻找稳健投资更优解 FOF投资香不香？

“FOF最核心的一个优势，是它实现了整个市场上投资专业化的分离，使得这一产品在宏观、中观、微观等各个领域，都实现了最大化的专业化。

诞生之初，FOF产品设计的目的并不是为了获得最高的收益，它的整个产品运行逻辑和设计的出发点都是为了获得超额收益的确定性，通过分散性的投资和专业化的资产配置来提高获得超额收益的确定性。

我们在做投资过程中要不断警醒自己政策在变、宏观经济的形势在变，我们做投资的路径、风格的选择肯定也在变，我们始终是要去顺应市场风格去做一个风格上的选择。

我们希望找到一些黑马的基金经理，伴随着他、跟着他一起去成长，获取他最大的超额收益，这是我们在基金研究方面的Alpha，这是我们对这个事情的理解。

FOF投资有两个非常重要的环节，一个是资产配置，一个是基金选择。在资产配置角度，我们一直要求团队，包括FOF基金经理一定要既懂宏观，又懂中观；在基金选择上，要敢于挖掘黑马，不要用历史的数据去预测未来，或者仅仅在组合里简简单单地买入历史上得过奖的基金经理。

每一个投资者不管有多少资金，其实投资需求都是差异化的。从现金管理到固定收益稳健的配置，到博取高收益的产品，每个产品之间都可以用不同的资产配置去解决，帮助大家去满足投资的需求。这其实是FOF产品应该做到的。”

以上是华夏基金FOF严选团成员孙彬、郑铮、卢少强、廉赵峰、许利明9月6日在“震荡市寻找稳健投资更优解，FOF投资香不香？”的直播中分享的精彩观点。

文字实录

主持人：大家好，欢迎来到华夏基金的直播间，我是你们的老朋友陈学霸。今天的主题是“震荡市寻找稳健投资更优解，FOF投资到底香不香？”

我们知道，多元资产管理时代背景下，FOF已经成为投资者实现资产配置的便捷工具。今年以来，公募FOF发行也是快速升温，年内募集已经突破了500亿元，甚至成为爆款基金的常客。问世四年，公募FOF发展到底如何？集成基金经理选股能力和自上而下的资产配置能力的FOF能否在震荡市给出更优的表现？超出8400只基金的背后，FOF如何实现更优秀的资产配置和基金挑选呢？

今天做客华夏基金直播间的是华夏FOF严选团，为大家全方位地解密FOF那些事。

01

全球视野下的多元资产管理：

中国公募FOF迎来发展大年

主持人：一直以来，华夏基金是力争做FOF业务的创新者、引领者、绩优者和实战者，有全能的FOF业务，行业创新争先，产品线丰富完整，同时也是首批公募FOF管理人、首批养老目标日期FOF管理人。华夏基金FOF投资方向涵盖境内外，产品类型涵盖专户、公募和投顾，目前公司管理公募FOF产品共9只，数量排名行业第一，类型完备，涵盖普通FOF、养老目标日期FOF和养老目标风险FOF等。

之前学霸和大家聊过FOF，简称就是基金中的基金，它是一种以基金为投资对象的基金品种。通俗来说，FOF就是把资金交给基金经理，让他们帮你从全市场挑选投资基金，省心省力，投资FOF可以说是个人投资者投资理财比较轻松的方式了。

那么现在赶快进入今天的第一个环节，有请华夏基金严选团团长，华夏基金副总经理、机构权益投资部和资产配置部行政负责人、混合资产投委会主任孙彬。接下来有请孙彬总做“全球视野下的多元资产管理：中国公募FOF迎来发展大年的主题演讲。”

孙彬：非常荣幸。其实我算是行业内的一个老兵，从2007年加入华夏基金进入到这个行业，在过去十几年从业历程当中，当过研究员，做过公募股票基金的基金经理，也管理过FOF团队，现在管理整个公司混合资产的产品团队。

从我自己感受来看，FOF产品将在未来迎来较大的发展机遇。从发展背景来看，首先，随着中国资本市场的大发展，中国居民个人财富的积累，每一位老百姓可投资的资产规模在快速增长，居民财富投资的增值需求在显著提升。同时，随着中国国内人口老龄化加速，居民现在也具备一定养老投资的意愿，养老投资需求也在爆发式增长，也催生了全生命周期组合管理的一些需求。

在理财增值需求、养老投资需求，以及整个资管新规的大背景下，理财产品净值化时代正在到来，多元资产组合管理成为日益能够满足居民差异化需求的金融产品。同时，随着全市场资管策略的多元化，单一资产或者策略也很难满足复杂的市场环境，需要更加专业化、更加深度化的投资，这就催生了FOF产品。FOF其实是一个可以一站式为投资者解决资产配置方案的系列性产品。

FOF产品运作过程中包括两大要素：

一是资产配置，所谓资产配置就是帮助投资者收益达到预期的目标，同时承担投资者能承担风险的要求。也就是说，在特定的投资者所面临的风险下，努力获得最好的收益。谈到资产配置，大家往往提到的就是选择什么样的资产，进行什么样仓位的选择，也就是股票多少仓位或者债券多少仓位。

除了资产配置之外，FOF还要通过基金的选择来实现最后投资组合的目标，也就是说希望通过选择基金来使得资产配置决策更加有效地执行。

其实在整个市场结构化上涨的行情中，谈权益的仓位已经越来越没什么意义了。回顾过去中国市场十几年的发展，回到2013年，在我的印象里，沪深300宽基指数跌了大概7%，但是公募基金中位数获得了10%以上甚至接近15%的正收益。2014年，市场风格发生了天翻地覆的大逆转，沪深300在头一年下跌7%的情况下，第二年上涨了超过50%，但公募基金的中位数大概只上涨了20%左右。到了2015年，沪深300单年只涨了5%。对于2015年，大家的感受是大的牛市，创业板指数涨幅超过80%，而公募基金的平均收益率也超过40%。

所以即使看多权益资产，如果在风格或行业上选择错误，可能也很难捕捉到牛市，甚至会亏损。因此对于FOF基金来说，在决定完资产配置、权益的仓位选择之后，还希望帮助投资者把握好权益内部结构的机会，使得资产配置决策更加有效。

总结了公司过去二十多年发展的历程，在2016年资产配置部成立之后，华夏基金多元资产管理业务形成了一套完整的业务流程体系。这个业务流程包括了客户目标理解、底层资产创设、战略资产配置研究、战术资产配置、组合构建和风险管控六大环节，并形成有效闭环的管理流程。

我经常把资产配置比作厨师炒菜。厨师在做菜之前首先要知道自己的客户来自于什么地方，有什么样的口味。其实全中国有很多地方的人都爱吃辣，但是我们知道四川的辣、重庆的辣，和湖南、湖北的辣完全不一样，所以首先要知道客户想吃什么样的辣，这就是客户目标的理解。

对于底层资产和策略的选择与创设，在厨师领域还有一句话叫做“巧妇难为无米之炊”。也就是说，我们如果仅给一个名厨两样佐料和两种菜品，他很难炒出一道美味佳肴。我们希望厨师获得最多元化的佐料和最多元化的菜品，这样他才能够满足不同客户差异化的需求，去做出各种五花八门味道非常好的菜品。

所谓战略资产配置研究，如果还用炒菜来比喻的话，就是指整个炒菜环节当中的煎炒烹炸，用什么样的方法才能制作出什么样的菜品。一个菜品本来应该用蒸的方法，我们去炒，显然最后达不到客户的要求，这就是所谓的战略资产配置。

战术资产配置，就是指在整个做菜过程当中的一些细节。同样是蒸菜，可能蒸10分钟、蒸20分钟、蒸30分钟，都会达到不同的效果。所以需要根据菜品最后的要求去选择蒸菜的时间，选择火候，选择一些细节的操作。这就是在战略资产配置的要求下，进行灵活的战术调整。

组合构建，是指当决定煎炒烹炸和火候之后，先放哪样菜品，后放哪样佐料，其实也有很多的学问。这就构成了组合的搭建——把不同的资产、不同的策略通过有效组合的方式进行有效的搭建，最后实现整个组合的管理。

风险管理和组合的监控，好比当一个厨师做完一道菜之后，他把这道菜端到餐桌上，这个时候可能客户是一个非常忙的商业人士，他出去打电话了，结果打了20分钟电话回来，发现菜已经凉了。厨师就要看着，我把菜端上去之后，客户是否很快去品尝了这道佳肴。如果客户有很长时间没有品尝，而这个菜又需要在适宜的温度下去品尝的话，可能厨师在客人快回来的时候，需要对这个菜重新进行一次加热；或者可能客人在吃这个菜时觉得这个菜有点淡，厨师再回个锅，把它做咸一点。

总体来说，在整个管理过程中，我们的组合可能会和客户目标有阶段性小幅偏离，因此我们需要不断对组合进行监控，去纠正这些偏离，使它达到客户最后的目标，实现客户利益的最大化。

华夏基金基于客户的需求设计了一系列FOF产品体系，归纳起来大概包括三大体系：

1.控制任意点最大回撤的稳健配置策略类产品。这类产品最大的特点是每一位基金投资者进来申购时，我们的产品都能尽量达到同样的风险等级。对于这种产品，战略资产配置方面就要求保持较为恒定的股债比和战略资产配置比例。

2.有一定锁定期的追求年度正回报的产品。这种产品被定义为平衡配置型产品，力争在运作期内努力实现正收益。对于这种产品，我们采用的战略资产配置方法是所谓的收益预算方法。也就是说，当这个组合刚开始运作时，可能我们的组合没有所谓的安全垫，净值就是1，累计收益率为0，这时候更多暴露固定收益类的资产去获得安全垫的积累。随着组合安全垫的扩大，如果我们认为未来权益市场或风险资产市场会有很好收益的话，就会不断地增加权益仓位的暴露，通过这样的方式去承担更大的波动，去获得更好的收益。

平衡配置策略和稳健配置策略两类产品最大的差别在于，平衡配置策略追求的是年度正回报，但对任意点最大回撤不做有效控制。我们认为，这笔资金进来之后，可以在特定的锁定期内实现资金的稳定，实现持有期最大收益的获取。

3.进取配置型产品，这种产品是希望在整个产品运作期中追求中长期的收益弹性，这种产品会基于产品的期限去确定战略资产配置和战术资产配置的结构。这种产品的代表就是华夏系列目标日期FOF，比如2035、2040、2045、2050和2055，基本上覆盖了从2030年退休到2060年退休的人群。这一系列产品会基于投资者的生命曲线进行调整。在投资者年轻或年龄比较小的时候，他的财富积累规模是比较小的，但他的风险承受能力比较强，我们会对这类客户的组合去配置比较高的权益仓位。随着客户年龄的增长，财富积累规模不断增加，但是风险承受能力在不断下降，风险资产（权益资产）仓位会不断下降，到退休时会更多偏向稳健收益的固收类资产，为投资者获得退休后最稳定的回报。

华夏聚丰也是一个这样类型的产品，它的权益仓位更高，能够获得权益资产在整个市场长期过程当中收益的弹性。

提到战略资产配置的有效性和依据，回顾国内市场股和债两市，过去接近15年甚至更长的时间，（其实把这个数据放在海外看也得到一样的结果）基于权益资产长期高收益短期高波动，而固收资产短期低波动长期低收益的特征，就可以去构建不同期限下、不同波动要求下所谓的多元资产组合。

进一步谈到基金选择，在整个FOF投资过程中，基金选择秉承六个理念：

1.非常关注基金经理考核机制。每一个基金经理面对的考核就是他的指挥棒，怎么考核他，他可能就会做出什么样的产品，这是我们对考核机制的关注。

2.非常关注平台的支持。我们认为一个基金经理不是一个人在战斗，而是一个平台，是他背后的基金公司强大的投研团队在支持他们。因此我们需要对每一位基金经理背后投研平台对他的支持进行有效的评估，去判断他是否能够在各种市场环境下都获得比较稳健的收益。

3.非常关注投资经理能力的变化。一个基金经理也是在不断地进步成长，我们需要关注他的这种变化，去不断动态地调整对每一个基金经理的评价。

4.华夏基金团队非常鼓励研究员和基金经理去挖掘市场的黑马。现在所谓的百亿顶流的基金经理过去历史业绩非常好，这些基金经理在刚从业时也都是从研究员、基金经理助理、分盘基金经理或小型规模基金的基金经理做起来的。一开始也就是管理5~10个亿的规模。他们在管理小规模基金过程当中不断成长、不断积累优秀的业绩，逐渐得到了市场的认可，不断做大自己的规模，做成现在所谓的百亿顶流。所以我们希望能够捕捉到基金经理从小规模做起来，在整个市场当中领先并不断积累口碑的阶段。我们通过历史会发现，黑马基金经理的历史业绩会更加领先，可以更好地捕捉权益市场上涨的机会。

5.非常关注策略的更迭。华夏基金在整个资产配置和基金选择上有一套自己独特的策略和理念，我们也意识到整个市场在不断地发展，经济也在不断地变革，所以我们需要基于市场和经济，不断地去动态调整和更新投资决策体系，使得投资决策更加适合市场的发展。

6.非常关注基金层面的投资框架，以及底层基金投资框架之间的一致性。即要求投资的基金和资产配置框架尽量吻合。全市场有8000多只基金，我们不可能实现全部覆盖，因此需要找和我们理念相同的基金经理，才使得配置更加有效，才能达到事半功倍的目的。

以上就是我们整个基金投资团队的理念。

在这种资产配置的框架以及基金研究的理念下，华夏基金FOF团队作为行业的引领者，已经逐步完成了FOF产品线的全面布局，在各类波动项下已经布局了不同的产品，我们希望在各类特定波动和特定策略下，为投资者奉献更好的回报。

基于过去近4年的运营经历，华夏基金FOF团队的产品业绩也达到了市场领先地位，像华夏聚惠、华夏聚丰、华夏稳健养老一年、华夏养老目标2040等产品都在行业同类产品当中位居前列，甚至第一的水平。也希望我们产品的业绩能够不断延续下去，为投资者奉献最好的回报。

主持人：谢谢孙彬总刚才的发言。

02

震荡市，资产配置成香饽饽

如何运用FOF提高投资胜率

主持人：孙彬总刚才的分享真的非常生动形象，把资产配置形容成厨师炒菜，非常易于理解。刚才孙彬总也提到资产配置其实就是追求在投资人可承受风险能力下实现投资目标的最大化。当前震荡市也让投资人对于未来的投资有一点点迷茫，所以接下来进入第二个环节，一起讨论一下“震荡市，资产配置成香饽饽，如何运用FOF提高投资的胜率。”

请孙彬总留步，邀请华夏基金严选团先锋、华夏基金资产配置部基金经理郑铮总加入我们的讨论。欢迎郑铮总。

郑铮：大家好！

主持人：第一个问题想请教一下郑铮总，最近市场行情在不断波动着，从年初的一路高歌到年后震荡加剧，您对最近整个市场到底是怎么看的？接下来的行情有可能会如何演绎呢？

郑铮：从今年行情来看，其实有一定特殊性的，基本上是以今年春节后的一个月作为划分节点，其中蕴含着一次风格上大的切换。在春节前，是以传统的蓝筹消费为主的板块上涨，春节之后，整个市场情绪迅速转向了景气的新能源、周期这些板块。

这背后有其宏观逻辑在里面，一是疫情对于中国经济的冲击处在尾部的状态，但是疫情对于消费的影响其实是逐步呈现到整个经济影响里面来的。我们看到居民资产负债表受到一些损害，疫情确实对于消费有各方面的冲击和影响。

二是在国家政策鼓励之下，一些新兴产业、制造业今年以来景气度很高，同时由于美国大规模财政刺激，出口显著高于大家预期，所以整个经济体现出外向型经济力度比较高，内向型内需受到抑制的情况。其实市场是非常聪明的，就在这一趋势之下，做了风格的切换和选择。所以我们看到的是这个市场风格演绎下比较极致的一种状态。

从国内央行政策来看，在今年3、4月份之前，大家始终是在担忧中国央行收紧的政策，从去年年底开始，基本上所有的卖方都一致地认为中国央行今年会采取比较紧的政策态度。但是3、4月份以后，其实市场对于央行收紧的预期是不断落空的，央行对于整个货币政策的态度其实是非常友好的。在这种情况之下，也有利于市场转向于成长风格的演绎。另外还有一个很重要的问题，“改革进入深水区”，这句话其实在今年演绎得特别明显。我们看到国家出台一系列改革政策其实都是在对一些过去不愿意触及的改革领域有所动作，这也促使投资者根据政策去选择投资方向。

在流动性比较宽裕，资金也比较松的情况下，大家会去选择景气度比较高，顺应政府政策的行业和板块进行投资。所以结果就是，如果投资者今年选对了板块、选对了风格、选对了方向，那么投资收益其实是非常不错的，甚至完全可以说今年是一个牛市。

但如果风格没有选好，还是在一些不是那么受益的板块、不是那么受益的风格上面，投资者今年可能就遭遇到了三年以来最大的一次熊市。因此我们在做投资过程中要不断警醒自己政策在变、宏观经济的形势在变，我们做投资的路径、风格的选择肯定也在变，我们始终是要去顺应市场风格去做一个风格上的选择。

主持人：谢谢郑铮总刚才的分享。虽然今年是震荡市，但其实在做好资产配置的前提下，我们依然可以获得一个比较好的收益。今年也有一个热点，就是FOF已经四周年，成绩单已经出炉了，也想请孙彬总帮我们回顾一下，实践证明，FOF这四年来到底有没有用，是不是震荡市稳健投资的更优解？华夏基金在这一过程中成果如何？有请孙彬总。

孙彬：华夏基金的第一只FOF产品华夏聚惠从2017年年底成立到现在，再过两三个月就基本满四周年；我们第一只养老目标日期产品2040，再过十来天，大概到9月中旬时也就满三年了，也实现了完整产品周期的运作。

过去四年，我切实感受到，从部门刚成立到产品刚推出，投资者对这个产品有一系列的问号。经过3~4年的时间，我们的产品从一个非常小的规模，逐步滚雪球，不断被老百姓接受。像2040产品，对于一个锁定期三年的产品，我们最开始发行的时候只有2个亿，随着业绩优势的展现，产品得到老百姓进一步的认可，现在已经超过10个亿，投资者对这个产品也在逐步地接受。最近市场上有一些爆款的FOF产品也发行了接近80亿，可见经过过去3~4年，市场对FOF产品的检验之后，还是逐步认可这种产品运作的模式。

在我管理这个团队过程中，感觉FOF产品给投资者提供的其实就是一种力争每年能够获得稳健收益的产品，也就是说我们帮投资者进行他所需要的资产配置和基金的选择。

我一直说选基金比选股票还难，在过去三年，准确地说是2016年以来，消费风格在整个市场当中的收益率或相对收益率是比较高的，所以市场上有一些聚焦在大消费当中的指数基金。因为是指数基金，仓位更加集中，更加暴露在消费行业当中，收益率非常可观，在各年份市场当中排名都非常领先。

但是在今年，疫情过程中对整个消费还是有些影响的。第一，中低层收入的人民的收入受到了一定的影响；第二，居民消费习惯发生了变化。比如我，因为各种原因、各种限制，基本寒假、暑假都很少出京、很少旅游。现在在家做饭的频率越来越高，大家这种生活方式的变化，也直接间接影响到餐饮、旅游等服务行业、整个大的消费行业。

一些企业基于过去消费的模式构建的商业模型在疫情化时代可能会受到巨大的冲击，这些都是对消费行业一些重大的影响。包括现在国家的“双减”政策，以及一系列政策，都对其他一些行业产生了巨大的影响。所以可以看到在过去3~5年收益率非常高的行业——消费行业，今年大概有接近3%~5%的亏损，有些基金甚至出现了10%以上的亏损。

所以我们仅仅是延续过去市场的风格去选择基金的话，会感觉今年这波上涨跟我们是没有关系的。其实我们FOF团队就是希望帮助投资者把握这种结构性机遇，在各类市场环境下努力帮投资者获得最好的收益。

所以大家可以看到我们的FOF产品、各类产品成立以来，全部实现了正收益的水平。像华夏聚惠这只偏债型产品，也在过去四年中实现较高回报；华夏养老目标2040产品成立三年以来，在同类产品当中实名排名第一；华夏聚丰今年以来在所有的FOF产品当中排名第一，过去一年它的产品收益率基本也达到排名第一的水平。整个来看，华夏基金的FOF团队还是给投资者交上了一份满意的答卷，也为投资者在特定的要求下创造了较好的回报。

当然我们也希望这个业绩能够不断延续下去，一方面帮助投资者做好资产配置，在权益上涨时多暴露权益，在权益下跌时尽量把权益资产进行有效减仓。同时在结构性行情当中，我们尽力去捕捉结构性的牛市，使得手里的权益资产获得较大的弹性和较高的效率，去帮助投资者积累财富，帮助投资者管好养老钱，为大家退休之后的生活添砖加瓦。谢谢！

主持人：谢谢孙彬总。我是一名90后，而我也是华夏养老2040的持有者，这三年来这只产品确实给我带来了实实在在的回报，也非常感谢华夏基金FOF团队，谢谢。

接下来我们更关心的是，具体会在市场行情中做怎样的资产配置，华夏FOF团队有什么样专业的逻辑框架，包括风格选择，以及机构投资者和普通投资人在做基金投资时到底有什么样的区别？接下来请教一下郑铮总，在市场震荡加剧背景下，如何运用FOF来提高投资的胜率？有没有一些案例可以分享一下？

郑铮：诞生之初，FOF产品设计的目的并不是为了获得最高的收益，它的整个产品运行逻辑和设计的出发点其实都是为了获得超额收益的确定性，通过分散性的投资和专业化的资产配置来提高获得超额收益的确定性。在投资过程中，其实确定性是非常重要的，确定性越高，累加下来以后，复合收益率其实是越高的。所以这就是FOF能给普通投资者带来最大的一个贡献。

从普通投资者的具体基金投资过程来看，可能大家更多的是依靠新闻的传播，银行客户经理的推荐或亲朋好友的推荐，这些基金购买过程中充满相当大的随机性和不确定性。

对机构投资者来说，在FOF投资过程中，有一个严谨的投资逻辑，投资框架和投资过程。简单来说就是要先有战略资产配置，有战术资产配置，然后到具体的基金选择，去选择特定的基金纳入到你的投资组合里面去。把基金选出来以后，可能还涉及到不同基金的比例配置，整个组合构建过程中的回撤控制。这是整个FOF投资过程中，机构投资者跟普通个人投资者的区别点。

还有一个很重要的地方，我也一直在各种路演场合强调，作为一个金融产品，要提供给客户的是一个回撤水平不超出客户心理承受能力的产品。一个客户如果心理承受能力只有10%的回撤，你给了他一个15%回撤的产品，他可能在回撤达到10%的时候就退出了，那么即使后面涨了，后续所有的上涨跟这个客户也是没有关系的。FOF产品恰恰可以从回撤出发，给客户提供一个风险收益风格非常鲜明的产品。

在具体投资过程中，我们每天在做的事情就是要去思考，当前战略战术资产配置是什么样的过程。我们一直在说我们有一个MVP的资产配置的框架，观察宏观经济，观察估值，观察政策的变化。根据宏观经济、估值和政策的变化不断地调整投资结构，再具体细化下来。

我们还做了“五因素六象限”资产配置实战的模型框架。我们在做的东西就是不断观察经济边际上的变化，去看整个组合是否契合当前宏观经济环境、货币政策环境，以及政府推出的一些相关政策在边际上有哪些改变。

所以在FOF投资过程中，很多时候我们是在顺应经济和金融市场的发展方向，没有人能够预测，猜测都叫算命，投资不是算命，投资是非常严谨的科学。我们是根据市场的变化以及各种各样观测变量的变化，做出我们投资的决定，然后做风格的选择。

比如今年年初时，什么时候能够准确地观测到消费的变化，能够观测到新的行业景气起来？当这种观测变量累计到一定程度，就会促使你的组合去做对应的切换。这种情况下，你的观测现象越敏感、越准确，对应你的投资的确定性、收益率越高。所以这其实是考验每一个投资者的过程。

但是FOF和普通的股票基金、债券基金还有一个非常大的区别，那就是FOF享受了一个冗余的流动性，对于我的调仓来说，可能要比后两者容易得多。孙彬总是管过具体股票组合的，肯定也有体会，做股票大仓位切换时，对市场是有冲击成本的。而FOF切换时，做基金份额的转换是一天的事情，甚至可以在瞬间结构就从0变成1或从1变成2了。在做具体股票组合转换时可能没有这么容易，债券风格的转换就更是难上加难，债券市场上一旦遇到流动性冲击，可能是瞬间流动性灭失。

所以从这个角度来讲，对于个人投资者来说，FOF确实是能够给他们提供一个有效提高收益确定性的产品，这并不会特别显著提高他的收益率，但能提高他获得收益的确定性。我认为对于广大散户来说，获得一个收益的确定性其实是一件比较重要的事情，而且随着时间累计，对于投资者来说，买了一个产品以后，不用关心它的涨跌其实已经是很幸福的事情。

这是我们在具体投资过程中的一个出发点，所以我们在配置时也不会做一些特别极端的配置行为，可能考虑更多的是分散，做风格的选择。我一直也在强调，其实我们在做风格的集中，做基金的分散。在具体基金上面，可能通过基金经理的分散，使得获得超额收益、获得Alpha的确定性能够提高，这是我们整个基金管理、基金投资的思路。

孙彬：补充两句，我既管过公募的权益基金，也参与过FOF部门的管理，同时现在管理整个机构混合资产业务。我自己切身的感受是，一个基金经理再聪明再优秀，也不可能是什么都会的，术业有专攻，FOF投资最大的一个特点就是，我们能够在市场当中让专业的人做专业的事。

FOF的基金经理，就是上层的第一个F（基金经理），更多是偏自上而下宏观的决策者。比如郑铮经理，他过去在我们公司是宏观研究员出身，原来做过一段时间股票投资，他更多的投资框架是自上而下的宏观策略，以及中观的选择。

当我们确定了我们想投新能源汽车、消费之后，其实不可能每一个基金经理什么行业都会。比如我是一个机械行业出身的基金经理，做机械研究，可能对整个大的制造业比较熟，但到了消费领域，很多消费基金经理肯定比我专业。所以如果我自上而下决定要暴露消费行业的时候，大概率我的选股是不如他们的。在股票基金的投资过程中，我只能向他们请教股票，但他们不可能每天非常及时地告诉我，那都是我去请教人家，才告诉我的，所以我的组合调仓可能就比他们慢。

但如果做FOF，当遇到整个制造业有行情的时候，我相信我的Alpha更好，所以我自己去投制造业的公司；但是当消费来行情或整个大的医药来行情的时候，我通过直接买入消费和医药的基金就可以实现对这个行业最有效的配置。FOF最核心的一个优势，是它实现了整个市场上投资专业化的分离，使得这一产品在宏观、中观、微观等各个领域，都实现了最大化的专业化。所以它应该能够比较好的熨平各类市场周期波动的特征，给投资者在特定的波动下，相对最确定的收益。谢谢！

03

如何从超8400只基金中

选对基金、挑出黑马基金经理

主持人：整体来看，华夏基金的FOF严选团不仅是选股专家，更是选基金的专家，让基金经理帮你选基金，真的是验证了“把复杂留给我们自己，把简单留给投资人”这样一句话。刚才孙彬总提到一句话，认为选基金比选股票更难，接下来要进入另外一个话题，也是大家非常关注的话题，到底如何从超过8400只基金中选对基金，挑出你的黑马基金经理。

这部分请孙彬总继续留步，有请华夏基金资产配置部基金经理、FOF基金严选战将卢少强卢总，欢迎您！

卢少强：各位投资者好。

主持人：孙总您拥有丰富的股票投资和FOF管理经验，能否给我们对比一下，到底是选基金更难，还是选股票更难？

孙彬：如果我是一个普通的投资者，感觉可能选股票比选基金更容易一些。很多投资者虽然没有专业地做过股票的研究员或投资经理，但是看过很多书，或者可以从身边看到现象。

举例，茅台酒，我们天天买，茅台的价格在不断上涨，而且买不到了，大概率这个产品是供不应求、量价齐升，因为它的价格在不断上升，所以企业的盈利会比较好。

举例，某乳制品。我们去超市买乳制品，大家经常看见一整箱，有时候这一整箱乳制品上面给绑了三盒，就是买一箱送三盒。过两天发现再去买的时候，同样一箱，价格一样，上面只绑两瓶了，再过两天不绑了，说明这个产品的供需结构发生了重大的变化。绑三瓶的时候，相当于买一送三，营销费用会大幅上涨或者单价会下降，但当买一箱不送时，其实对于企业来说，单价是上升的，企业盈利有可能是改善的。

所以从日常生活过程中可以看到，很多产品由于供需而产生价格的变化，我们都能切身感受到，这些从实践当中来的感受对很多股票投资是有很大帮助的。但是对于基金投资，这种方法就很难适用了。

比如一个股票，作为上市公司，它有董事长把握战略方向，有总经理去执行董事会意图，做好整个企业的生产经营管理，有财务总监负责财务，生产、销售、市场，董事会秘书即关系顾问，和每一位基金经理或市场投资人进行交流，这是整个庞大的团队。

我们去调研时，经常要去企业的车间看一看。有一个笑话，投资者经常在企业的门口去数每天出来多少辆车，有多少空车进去、满车出来，就能看出企业每天的流水到底怎么样，能切身感受到这个企业怎么样。同时去跟这个企业的董事长和总经理交流时，可以感受他的企业家精神，他的企业家精神对于未来预测这个公司长期的发展是有非常大帮助的。

但是对于一个基金来说，一个基金大概只有一个基金经理或者最多两个基金经理。对于这只基金来说，基金经理其实兼顾了董事长、总经理双重的职责，有时候还要出来路演，又兼顾了董秘的职责，但他们的精力毕竟有限，所以和投资者交流的时间相对非常少。

既然很难了解一个基金经理，和他交流的时间比较少，那我们怎么能够了解这个基金经理的投资逻辑，怎么能够了解这个人的个性，这个人自身的素质，专业的积累，他到底适合什么样的市场，或者这个基金经理在这段时间是不是遇到了一些专业方面、市场方面，甚至生活上的困难，可能会影响到他自己投资的业绩。

所以这种交流上的难度，使得我们对基金的选择会非常难。因为大家投一个基金不是投一个代码，不是在系统里下一个代码就完了，核心还是在买这个人。买这个基金经理，你信任他，所以才愿意把钱交给他，让他帮助你去理财。

对这种情况，从我的实战过程来看，选股票比选基金容易。选股票的话，毕竟我平时能够感受到这个公司的产品，能够感受到这个产品的需求、供给、价格，甚至能够感受到这个企业到底赚不赚，选基金其实很难了。

我们团队的卢少强也是我们团队权益基金研究的负责人，他可以从权益基金研究的角度讲一讲为什么权益基金的研究和选择是更难的。

卢少强：我先简单介绍一下基金投资方面的一些现象。首先，以华夏创新前沿这个很优秀的基金产品为例，这个产品是我们公司一个科技成长类的产品，从2016年到今年中期左右，大概有190%的收益率。但是看基民持有的收益率情况，大概有35%的投资者收益率是低于10%的，收益率达到50%及以上的投资者其实只占4%。

出现这种情况的原因是什么？更多是投资者追涨杀跌，持有期比较短导致。其实我们希望这样一个长期业绩很好的产品，持有人是可以在回撤时进行加仓的。

另一方面，看整个市场的情况，过去几年，基金市场的产品收益率分化非常严重。以过去三年为例，过去三年累计收益率排第一和排名末尾的产品收益率差距接近400%，只看今年以来产品收益率的差距都能达到100%。市场上基金的分化并不比股票少太多。

再者，我们也不能直接看排名去买基金。我们发现基金的排名波动非常大，以2017年情况为例，2017年排名前几位的产品在后面几年市场波动情况下，排名也发生了巨大的波动。比如2017年底持有这个产品，到2018年时发现它一直跑不赢别人，可能就选择了赎回。这样一些操作一方面是选择的问题，另一方面是因为基金产品现在越来越细分，有很多赛道型或一些窄基指数型的产品，它当年的波动很大，会非常吸引人。这种情况看上去收益率很高，但买入之后可能收益率就不及预期，体验比较差。

正是因为它们的分化很大，所以做FOF产品更有意义。就是每一年都能有一些黑马型的基金产品，我们发现每一年排名前面的这些基金总会有一些大家不太熟悉、不太认识的，如果能找到这些黑马的产品，相对来说收益肯定会更加好。

同时，如果通过一个组合的形式，投资者可以忍受一部分的波动，这样整体组合长期业绩很好，中间短期通过相关性的对冲，可以稳住波动性，这种情况下收益波动整体体验会非常好。就像之前郑总说的，我们去获得的收益更有确定性，不是说收益率一定会更高，但是会更稳定。这是我们看到的一些市场的情况。

主持人：谢谢卢总。卢总刚才讲的那些真的非常形象，我们作为投资人，我本身也是先拉出这个产品的排名，一看好像这个排名不错，可能就入手了，或者有的时候确实遇到追涨杀跌，可能再持有长一点时间的话，整个收益率就会实现质的提升。

对普通投资人来说，目前市场上有超过8400只基金。刚才孙彬总也提到了，买基金其实就是在选一个基金经理，不知道华夏FOF严选团在选基金的时候会重点挑什么样的基金经理呢？

卢少强：谢谢主持人。先简单介绍一下我们的理念，我们肯定希望找到全市场最优秀的管理人，给我们的持有人获取更高的收益，同时也考虑更稳定的收益。最终收益来自于哪里？

1.途径。要有各种各样的途径去找到这些优秀的管理人。

2.需要对市场的基金进行全覆盖，不能只关注一小部分的产品或去找排名高的，去研究看看哪个好就买了，我们肯定要尽量扩大宽度。在宽度扩大情况下，不能把深度忘了。任何一个我们买入的产品，都是做过深入研究的，都要充分理解它们的投资理念、投资思路，然后要跟踪它的操作，最终形成我们选出来的管理人以及产品。这是我们整体的概念。

具体怎么分析基金？我们关注六小点：

1.我们会关注投资人公司整体对它的考核情况，因为你的考核决定了你的操作行为。

2.我们在做操作时，获得了什么样的支持，比如我们作为一个科技类基金经理，可能发现科技没什么机会，要去买消费类的股票。如果在一个大的投研平台下，就可以找到消费类的基金经理和研究员去获得支持，这样的平台支持尤其是对全市场类型的产品的基金经理是很大的帮助，这是一个很重要的点。

3.我们买主动基金有一个好处，主动的基金经理是更具有学习能力的。这个市场其实还是比较内卷的，这些基金经理为了获得更高的收益，同时不被淘汰，他们是在不断学习的，投资能力其实在不断地进化。即使他过去业绩不太好，但是不能说明他未来就一定不好，这是一个很重要的问题。

我们也要去关注是不是有一些基金经理通过长期不断的试错，有一天突然醒悟，或者有点开窍的感觉，我们发现这个市场上是存在这种情况的。我们关注投资经理能力的变化，如果发生了一些框架上巨大的改变，整个投资能力有一些升华，这种基金经理我们也愿意去选择。尤其是比较资深的经理，其实踩过很多雷的经理，对于未来市场的稳定性以及收益的把握往往会更好。

4.我们还会更注重一点，希望找到一些还没有被市场熟知的基金经理。市场上每一个明星基金经理都是从小做到大的，为什么可以从小做到大，规模是怎么提升的？是通过他业绩的不断超预期，业绩的持续性，大家发现这个人确实很厉害，相信他未来还会很厉害。通过这样一个过程，他的规模会不断扩大。规模扩大的增长率比别人高，说明他的超额收益也会比别人高。我们希望找到一些黑马的基金经理，伴随着他、跟着他一起去成长，获取他最大的超额收益，这是我们在基金研究方面的Alpha，这是我们对这个事情的理解。

5.我们会有自己的资产配置的观点，自上而下的，宏观的，中观的，微观的一些观点。但是市场在不断地进化，市场不断有新的资产出现、新的投资理念出现，市场也在进化，我们需要不断迭代我们的观点、我们的策略，我们要向市场去学习、向同行去学习，去更新我们的框架。

6.任何一个买入的基金产品都是符合我们自己研究框架的，要在我们框架下去找到符合我们需求的基金经理。不是因为他的收益率高或者因为他很厉害，我们就一定会买。我们要保持整个投资框架的一致性，不仅仅是对我们的要求，也是对投资经理的要求。

这是我们对于基金管理人进行评估画像的六大点。

主持人：谢谢卢总。您刚才提到的这些黑马基金经理是通过什么方法把他们都找出来的？

卢少强：我们去寻找优秀的管理人有几个方式：

1.希望做全市场基金的覆盖。全市场那么多的基金，用什么方式去覆盖呢？我们需要一个定量的模型，去跟踪、去筛选。这方面我们自己建设了一套量化模型，跟市场主流不太一样，这是我们独创的，也是基于我们自己对于基金产品的认识。首先是对全市场基金重新划分，划分之后做比较，优选更好的基金。

其中比较的逻辑主要来自华夏基金二十多年的管理经验积累。

因为我们更注重的是找到一些黑马的基金经理，而黑马基金经理都是从小做大的，那么整个过程中这些基金经理是如何提拔起来的，华夏基金在这方面做了很多沉淀和积累，我们把这些积累的经验抽象出来，变成一些算法、一些模型，在全市场选择时就有很大的帮助。这是第一个层面，希望通过定量的一些手段去找。

2.华夏基金作为基金行业的黄埔军校，其实向市场上输送了大量的人才。我们可以发现，现在市场上很多熟知的一些明星基金经理，很多之前都是华夏基金的员工。我们有这样一层老同事的关系，我们有机会在他还是一个研究员或者管分盘组合时就关注到他，我们更早地关注其实就可以更好地提前去布局，在他真正管理整个组合时，就更早一步去买入。虽然他可能都没有什么太长的历史业绩，在其他同行看来可能都是一个新兵，但因为我们有长期跟踪，知道他其实是一个有经验值得关注的人。这些经理里可能就有我们想要的黑马基金经理。

3.我们作为龙头基金公司，身处其中，我们借助这样的平台，跟同行的交流非常频繁，在这一过程中，同行也会给我们一些内部的推荐。对于我们来说，有的基金经理可能只是刚刚认识，但对于他们来说可能已经相处很多年了。通过他们的背书和推荐，我们发现了很有研究和跟踪的价值的基金经理。

4.我们团队是非常勤奋和努力的，也会做大量的调研。通过一些翻石头式的研究，不断去发现这个石头下是否有一些好的产品，通过勤奋和努力，自下而上去寻找一些黑马的产品。

通过以上四个点去找到我们真正投资的产品。就实践结果来看，从我们基金产品披露的一些数据可以看出来，我们持有的基金产品平均规模会偏小，即便基金经理管理年限不一定会很长，我们也可能会去介入，正是通过这种方式我们获取了更高的Alpha。

孙彬：补充一下，FOF投资有两个非常重要的环节，一个是资产配置，一个是基金选择。在资产配置角度，我们一直要求团队，包括FOF基金经理一定要既懂宏观，又懂中观。他一定要知道市场上，比如以权益为代表，最好的风格和行业是什么样的，这样他在这个行业和风格上能够进行更好仓位的暴露，能够实现仓位收益的最大化或收益的有效性，实现以小博大或事半功倍的效果。

在基金选择上，要敢于挖掘黑马，不要用历史的数据去预测未来，或者仅仅在组合里简简单单地买入历史上获得过金牛的基金经理。第一，基金经理业绩排名波动比较大；第二，在整个过程中，每一个顶流百亿的基金经理都是经历了管理三五个亿的小组合，但业绩非常优异被市场认可而逐渐规模变大，然后被市场进一步认可的过程。所以我非常强调团队去选择黑马基金经理。

在黑马选择的过程中，华夏基金FOF团队也是以这个理念去构建团队的。比如我本人是2007年进入华夏基金加入这个行业，开始做股票研究，2011~2012年开始管研究部，因为华夏基金确实是行业的黄埔军校，现在市场上很多明星基金经理，都是在2012、2013，甚至2014年，我作为研究部负责人时招进公司。

后来由于行业的一些变化，这个行业流动性很大，他们因为家庭的原因、事业的原因或者各方面的原因，跳槽到了其他公司，在其他公司进一步发挥他们更优秀的能力。他们在其他公司从管理2000万的组合，到管2个亿的组合，逐步成为一个管百亿甚至几百亿组合的明星基金经理。

因为我们从校园招聘，到他的培养以及他提拔过程当中，都有非常充分的接触，所以可以在较早的时候就了解他们的投资能力，能够较早地买入他们的产品，分享他们业绩上涨最快的一个阶段。

在我整个从业过程中，我当过股票基金经理，也去市场上参加各种调研，我也和市场上很多优秀的基金经理一起去调研公司开各种策略会，和他们也非常熟悉。在这一过程中，因为我们之间交流股票，我们在调研同一个上市公司，问大家各自关心的问题，通过他们问的问题，其实就感受到他们对每一个公司研究的重点、研究的框架，这是我对每一个优秀基金经理判断更多一层次维度的来源。

另外因为和他们成为了非常好的朋友，我们保持着非常紧密的联系。这些人有的也从业十年以上了，很多优秀的基金经理都在各个公司做事业部的负责人、做条线的负责人，甚至做上投资总监了。他们之间有很多从研究员助理提升上来的优秀基金经理，我们经常交流时也会去寻找一些黑马，问他这一批年轻人当中谁最好。这些联系与交流都使得我们获得了很多黑马的来源。

行业在更迭，我们年龄也在不断增长，现在很多新生代都在不断成长，所以在团队组建过程中，我也非常注重能力的延续。比如郑铮、许利明这些基金经理都是原来做过五年甚至十年股票投资研究的基金经理，他在这个圈子里的人脉也非常丰富，能够帮助他们去挖掘黑马。像卢少强，包括一些年轻的基金经理，也是从这个行业出身，做过行业一些基金经理的研究、基金经理的考核工作，这些条件也使他们具备了一个在行业内获得最好信息来源的机会，帮助他们去挖掘一些黑马。

对这些基金经理我们建立了最紧密的联系，要求我们的FOF基金经理包括研究员，在一次发现基金净值波动和原来预期有差异的时候，比如直接给基金经理发微信，他同时能回给你。这一定是两个人之间建立了非常友好、紧密的关系之后，才能够实现紧密沟通的结果。这是我对他们的要求，对他们研究质量的要求。

华夏基金FOF组合持仓基金规模和投资经理年限在整个市场当中是偏小的，所以我们也非常有信心，我们的组合当中也许没有太多的金牛，但是我们组合当中的很多基金经理可能在未来1~2年当中能够成为这个市场的顶流，能够成为这个市场上的金牛，能够成为很多现下的渠道当中认可的基金经理。

我们希望华夏FOF团队能够形成市场上基金挖掘的能力，让这些优秀的年轻基金经理能够尽早尽快地被市场挖掘，使得投资者能够尽快地享受到他们超额的收益，为大家获得最好的回报。谢谢！

04

年内新增超500亿，

FOF基金怎么选

主持人：下面进入第四个环节，在这一部分邀请到了一位黑马基金经理，他就是华夏聚鑫优选六个月混合FOF拟任基金经理廉赵峰廉总。首先想跟廉总请教一些大家关心的FOF基金到底怎么选的问题。年内FOF规模已经新增超过500亿了，相比2020年全年，规模增长将近1.5倍，大火的FOF基金到底应该怎么选？请廉总帮我们分析一下。

廉赵峰：过去很多投资者在选择基金配置时，有很多基金投资当中的困惑，比如不知道应该怎么去选基金，怎么去配置产品，看起来好像做了相应的分散，但其实最后并没有起到分散的效果。所以FOF本身的作用和出发点应该是帮助投资者解决基金投资的困难。

我们看到市场上这几年发生了一些变化，在2017年首批公募FOF发行到现在将近4个年头的时间里， FOF产品逐渐为大家所熟知，越来越多的投资者开始投资FOF产品，也看到了FOF产品给大家带来差异化投资的方案。

我将FOF产品定义为满足投资者差异化需求的解决方案。也就是说，如果我们能够成为客户不同需求的解决者，将解决方案跟客户的差异化需求紧密匹配起来，就投资者最后的投资效果来看，投资者在FOF产品上取得的满足感是更高的，这样投资者能够持有的时间也更长。

今年公募FOF产品发行规模已经比过去增长了几倍，在这一过程中，大家怎么选择FOF产品？我觉得出发点还是每一个投资者更加细致的、差异化的、具体的投资目标和需求，这一点应该先明确下来。

每一个投资者不管有多少资金，其实投资需求都是差异化的。从现金管理到固定收益稳健的配置，到博取高收益的产品，每个产品之间都可以用不同的资产配置去解决，帮助大家去满足投资的需求。这其实是FOF产品应该做到的。

所以FOF产品的出现并不能从一个简单的资产管理的角度去看待，它应该能够成为投资者挑选基金很好的投资顾问。在这一过程中，FOF产品把投资者真实的需求能够用专业化的产品一一衔接，在这一一匹配过程中，客户最后的投资体验就会非常理想，投资者也就愿意跟着我们的产品一直持续成长，一直长期持有。我希望，第一，投资者选择FOF产品时，首先要明确这笔资金到底是要投资什么期限，能够承担什么样的风险，收益预期大概是什么程度。其实每一个投资者对每一笔资金都应该有一个清晰的认知。

在这之后，我们再从FOF产品当中帮您去选择，因为FOF产品的好处在于可以对权益资产的仓位设计成差异化，比如有10%权益中枢的，也有20%、30%等，对应于不同的权益中枢的FOF产品，其实最后呈现出来的风险收益特征一定是差异化的。这些差异化风险收益特征的FOF产品就能够对应到投资者不同的个性化需求，只要能够有效地匹配，产品就能够与投资者很好地连接起来，那么投资的结果也会做得不错。

所以我觉得FOF产品在投资管理当中，从资产管理的角度出发，每一个类型的产品希望能够跟它的投资目标匹配起来，能够按照我们的投资目标进行管理。从投资者的角度、从客户端，希望能够比较准确地对自己不同的资金进行差异化的风险收益的需求定位，这样和产品有效的匹配，最后的投资体验应该会是不差的。这可能是大家在选择FOF当中一个主要的方向或主要的出发点。

主持人：廉总掌舵的新产品近期就要重磅发售了，您能否给我们介绍一下为什么选择在这个时间节点发行？它有什么样的特点和优势吗？

廉赵峰：这只产品首先是公募FOF，不低于80%的资产投资于公募基金，同时这只产品设置了六个月的持有期，就是每一笔资金在进行认购或申购之后，持有的时间满足六个月之后，就可以随时进行赎回了。

从底层配置结构来看，投资范围里0~30%投资于权益类资产。也就是说在这一过程中，它的风险相对来讲不会那么高，以力争实现长期稳健的风险收益为目标。

回到前面说到的出发点，这个产品能够满足什么样的投资者的哪些细分需求呢？我认为如果能够跟客户偏理财或偏稳健的投资需求匹配起来，可能是更好的。因为这只产品的权益资产的比例相对来讲不会特别高，波动相对来讲会小一些。所以具体从产品的情况来看，底层优势有几方面：

1.产品的仓位相对比较灵活，本身权益仓位0~30%，对于一个偏稳健的投资者来讲，这个投资的比例可以满足投资者基本的投资需求。如果觉得权益市场不好，理论上我的权益资产可以降低到0，如果觉得权益市场有机会，提升的比例可以提升到不超过30%。也就是说在一个偏稳健的投资风险收益特征的目标下，这个组合还是能做到进可攻退可守的。

2.这个产品本身的定位比较准确，希望能够找到的是稳健配置需求，不希望承担太大波动的投资者，同时想获得相对长期稳健的回报，通过这种产品去实现一个配置。

具体投资当中，会沿着刚才说的几个方向：

核心的策略是大类资产配置，本身组合当中0~30%是权益资产，剩下部分肯定就是偏债类或其他另类资产，在这一过程中还是会用华夏基金自己的MVP资产配置模型去确定当前及未来一段时间资产配置的中枢比例。在这一配置比例下，再结合具体基金，进行每一类资产里基金产品的具体配置。第二步在这个配置比例下面，选择同类当中优秀的基金经理进行相应的配置。在基金产品配置过程中，我们也要通过量化、定性的调研，还有整个穿透以后行业的配置等等去进行研究和相应的配置。

在进行这样配置之后，实现了组合的整体的配置结果。

配置之后，还会进行相应的风险管理。也就是说对于这样一个投资组合，希望帮助投资者获取长期稳健的风险收益特征，最重要的一点就是要降低组合的波动，要降低整个组合的风险敞口。

至于为什么选择现在这个时点来发行，我认为这种投资目标的产品适合客户长期持有，作为一个投资者，追求一些稳健风险收益特征的资金，其实是可以实现长期的配置。只要有闲钱，可能拿一些钱放进来进行长期的管理，这样是持续性的。具体到当前这个时点，就股票市场、债券市场来看，我觉得未来一段时间都还是有比较好投资机会和配置价值，所以在这个时点下面发行稳健类的产品还是非常适合当前客户选择的。

主持人：谢谢廉总。在面临板块波动时，您会如何控制组合的回撤？因为当前市场持续震荡，投资人也有一点点忧虑，如何通过组合的控制来为投资人提供更加舒适的投资体验？

廉赵峰：投资者能够在一个产品上持有很长时间，很大的一个原因在于他的投资目标和这个产品的配置比例或投资结果之间匹配得比较好。这个过程中，客户的感受就是投资体验。怎么样叫投资体验好？很大程度在于产品一开始的投资目标和最后运行的结果是一致的，投资结果确实反映出投资目标。第二，投资者需求和这个投资目标又是一致的，这样投资者就能够比较好的长期持有。

对于华夏聚鑫FOF这一产品来讲，在目前环境下是0~30%的权益仓位，理论上在这样一个仓位下其实进可攻退可守的。也就是说如果看好权益市场，可能比例会适当提升，如果不看好，它的比例可以下降。这一过程中，怎么降低波动显得比较重要。

第一，在这一过程中，我们会利用大类资产的低相关性或者弱相关性进行资产的对冲。在这一过程中，通过可以用股票、债券，甚至于商品资产进行差异化资产的低相关性的对冲。也就是说这些资产本身存在着某些时候是负相关性或者低相关性，这样进行资产组合搭配，可以在一定程度上降低组合的波动，这一点很重要。

第二，对于权益资产风险敞口的适当性管理，这一点比较重要。权益资产的大幅波动或者上涨下跌，才会对组合的净值产生很大的影响。所以在这一过程中，我们试图对权益的风险资产，也就是这部分的风险敞口进行一定的适当性管理。如果我们对市场判断相对乐观一些，可能这部分的敞口适当放大，如果对权益市场看得没有那么理想，可能把权益资产的比例适当降低，因为毕竟我的仓位相对比较灵活，可以进行适当风险仓位的动态调整。

第三，在组合当中比较重要的是出现一些潜在的信用风险事件，对组合内的债券基金产生影响，进而对我的组合造成影响。因为本身这个产品是FOF产品，FOF产品是做了二次分散，在二次分散过程中，已经适当降低了一层波动。同时在持仓过程中，在产品未来配置上也会在债券基金上进行再进一步的分散。也就是说即便出现一些可能我们不可控的信用风险事件，对于底层债券基金的影响首先是比较有限的，另外对于大的FOF层影响是进一步降低。

主要通过几个维度对整个产品风险方面进行相应的防范。除此之外，在债券基金配置上，我们还会适当选择信用下沉程度不会太深的基金产品，尽量选择一些高等级的信用债，以这些作为底层债券基金配置的标的。通过这样一些方法，尽量去控制组合的波动，同时在权益资产配置上，我们也会考虑去做一些相对均衡的或者相对分散的配置，尽量避免在单一的风格和单一的行业配置比例过高。

今年以来，整个市场环境是比较极致的环境，这种分化非常明显，所以在这种环境下，尽量避免单一资产或单一风格的过度暴露，通过适当的均衡配置，降低可能出现的市场风格变化对组合净值的影响。通过这些维度，我们对整个风险进行相应的防范，尽量能够在控制波动的前提下，帮助投资者实现长期稳健的投资收益。

主持人：谢谢廉总今天的分享。波动和不确定性是市场的常态，利用FOF让基金经理帮你选基金，正是让最懂基金的人来做基金投资的顾问，在震荡市中寻找稳健投资的更优解。

感谢大家收看今天的华夏基金直播间，我们下次再见！

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