年中报显示业绩增长乏力后，健合集团惨遭多家国际投行下调评级或目标价，股价随之连续下跌。健合集团没有直面其内生性增长不足的问题，继续开启并购式外延拓展，被分析人士“看衰”。
健合集团年业绩增长乏力，国际投行下调其评级或股价
8月24日，港股上市公司健合（H&H）国际控股有限公司（以下简称健合集团）发布2021财年年中报。财报显示，上半年健合集团实现营收54.24亿元，同比微增5%；净利润5.01亿，同比下跌30.2%。
上半年健合集团经调整可比净利润为6.6亿元，同比增加了7%。但是，其他反应盈利能力的数据均有不同程度下滑。其中健合集团毛利为34.23亿元，同比下滑了0.2%；毛利率也由66.4%下降至63.1%；EBITDA（税息折旧及摊销前利润）为9.30亿元，同比下滑了26.7%；经调整可比EBITDA为10.66亿元，同比下滑了7.0%。
年中报发布后，国际评级机构穆迪将键合国际的股价评级从“稳定”调整为“负面”。大和、花旗、汇丰、美银证券等多家投行也下调了其目标价。
8月24日健合集团年中报发布后，其股价也随之下跌，8月27日其股价大幅下挫7.23%。截止8月30日收盘，其股价22.00港元，相较其8月24日的最高价24.85港元跌去了11.47%。
主营业务业绩下滑，内生性增长缺乏
因疫情影响，健合集团去年上半年的业绩基数较低，因此21年年中报增速数据大概率会出现一定程度失真。对比2019年上半年的业绩数据，或更能反映其真实业绩增速。
2019年上半年，健合集团实现营收50.95亿元，净利润7.13亿元。2021年上半年对比2019年上半年，健合集团营收增长约6.5%，净利润大幅下滑29.8%。这更能体现出健合集团营收增长乏力、净利润下滑的现状。
健合集团业绩不佳的最大原因是其主营业务业绩下滑。
婴幼儿及护理产品是健合集团的最重要的主营业务，业务收入占据了其营收一半以上。2021年上半，健合集团的婴幼儿及护理业务收入为32.99亿，同比下降6.5%。业务毛利率由2020年上半年的66.1%下降至2021年二一年上半年的64.5%。
其中，益生菌补充品是健合集团婴幼儿及护理业务中的重要子业务，也是健合集团赖以起家的业务。但是这一子业务板块下滑幅度最大。上半年其益生菌补充品收入由8.56亿下降至4.64亿，同比下降45.8%，接近“腰斩”。
业绩增长靠“买买买”？
面对主营业务的下滑，健合集团的对策注意就是花费大笔资金并购新业务。
健合集团以益生菌品类起家，后有将业务领域延伸至婴幼儿奶粉业务，形成了其主营业务：婴幼儿及护理产品业务。2015年至2016年，健合集团共以17.01亿澳元的代价分两次收购了澳大利亚健品牌Swisse的全部的股权，将业务领域拓展到成人营养品业务。成人营养品业务也成为健合集团第二大业务。
去年11月，健合集团以1.61亿美元收购美国宠物营养品公司Solid Gold。不久前的8月23日，健合集团又公告以约6.1亿美元收购高端宠物补充品牌Zesty Paws 100%权益。上述收购又让宠物营养品业务成为其第三大业务板块。
不过，健合集团这种外延式并购最终能否取得成功还属未知，并购带来的债务、商誉问题和现金流压力却需要警惕。值得注意是，健合集团的研发投入一直不高。
《北京商报》分析认为虽然目前“宠物经济”表现出不错的增长，但伴随“宠物经济”市场规模不断扩大，该市场竞争也日益白热化。传统宠物产品品牌、新兴品牌和部分跨界企业都在抢食宠物行业份额。
香颂资本董事沈萌分析认为，宠物经济近年来快速成长，市场规模不断扩大，但是目前该市场也是处于红海，健合集团并不会很轻松获得重要份额。
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