种猪繁育体系遭破坏，成本攀升，温氏股份何去何从？

公司是我国生猪养殖和肉鸡养殖龙头企业。2018年8月我国发生首例非洲猪瘟疫情，之后非瘟疫情重创我国生猪养殖行业，公司生猪养殖业务也遭到严重打击。

据华安证券研报分析，首先，种猪繁育体系遭到破坏，2020年外购种猪占新增种猪比重高达36%，外购仔猪200万头；其次，2019-2020年生猪出栏量分别降至1852万头、955万头；再次，公司商品猪养殖成本大幅攀升。

一、多举措提升生猪业务竞争力

公司紧密型“公司+农户”经营模式最初为1.0版“公司+农户”模式，然后发展为2.0版“公司+家庭农场”模式，目前正逐步升级为3.0版“公司+现代养殖小区”模式，未来将向4.0版“公司+现代产业园区+职业农民”模式转型。公司每次模式迭代升级的核心目标是，提高合作农户的养殖规模、机械化、自动化和智能化水平，以不断提高合作农户养殖效率和效益，在保证合作农户总体效益的前提下，进一步降低公司总体养殖成本。2020年以来，公司固定资产投资和在建工程扩张明显提速。

公司出栏商品猪的增长态势中断。2014-2018年公司商品猪出栏量从1218万头稳步攀升至2230万头，年复合增长率达到16.3%；然而，2019年、2020年公司商品猪出栏量分别下降至1852万头、955万头，年降幅分别达到17.0%、48.4%。

公司商品猪养殖成本大幅攀升。2016-2018年，公司商品猪养殖成本稳定在10.8-10.9元/公斤，2019年、2020年分别攀升至12.1元/公斤、23.3元/公斤，这与公司外购仔猪数量增加、商品猪出栏量减少、三元母猪效率下降、防疫费用增加、代养费提升，以及生猪上市率下降等因素直接相关。

“公司+现代养殖小区”模式是指，公司负责整个养殖小区的租地，并统一做好“三通一平”（通水、通电、通路和平整土地）、建设规划和经营证照的办理等工作，通过三种形式与农户开展合作。目前，公司生猪业务中现代养殖小区出栏占比约为20%，未来五年出栏生猪约50%有望通过养殖小区的方式实现。

非瘟疫情以来，公司种群受到重创，2019-2020年公司能繁母猪、后备母猪存栏量未明显增加。公司已将养猪业务重心从追求母猪数量调整至优化母猪结构，着力打造高效种猪场，增加高效能繁母猪供应量。截至2020年底，公司能繁母猪存栏量约110万头，其中，高效能繁母猪占比提升至80%左右；今年一季末，公司高繁母猪存栏量季度环比提升25%，占比超过90%。公司计划，2021年底能繁母猪存栏量上升至180万头，后备母猪存栏量80万头，高繁母猪占比超过95%。

二、公司生猪出栏、养殖成本双拐点将现

2021年1-3月，公司生猪出栏量分别为100.4万头、49.87万头、59.45万头，同比分别增长15.5%、-6.1%、-30.2%。2021Q1公司生猪出栏量偏低的原因包括：①前期能繁母猪效能偏低；②2020Q4公司根据往年规律，预判今年春节后猪价会走低，在去年9月、10月停止外购仔猪，对应今年一季度出栏偏少。

公司生猪出栏量拐点有望在今年6月附近出现。首先，2021Q1公司投苗量较2020Q4提升47%左右，今年3月投苗量超过190万头，创出近年来新高；其次，公司能繁母猪生产成绩已稳步回升。我们判断，今年出栏节奏会呈现前低后高的状况，上半年有望接近500万头，下半年700-800万头，全年出栏量有望突破1200万头。

如上文所述，2020年公司商品猪养殖成本已攀升至23.3元/公斤（即2910元/头）。2021Q1受北方非瘟疫情影响，公司成本较2020Q4上升15%-20%。我们判断，公司生猪养殖成本已见顶，成本有望步入下行通道。

1. 公司高效能繁母猪比例已提升至90%以上，PSY明显改善，后期还将逐步实现仔猪完全自给，仔猪环节成本将大幅降低；
2. 公司自2019年下半年起实施“公司+农户”三年长效合作机制，与合作农户签订长期合作协议，并设定按畜禽上市量与净利润相关规则与养户进行收益的分享，2020年计提合作农户收益分享金额11.9亿元，2021年分享金额有望回落至5亿元左右；
3. 随着出栏量上升，折旧等摊销费用将下降。

（华安证券）

总结：2020年公司大力推动管理和组织架构变革，以适应非瘟防控常态化的行业新形势。

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来源公众号：贝壳投研