陶冬：解码监管风暴和政策变化

陶冬为中国首席经济学家论坛理事，瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问

近来监管政策叠出，市场众说纷纭，先把结论摆出来。

1）必须将三个层面的监管政策变化分开来，个别公司，整体监管，产业政策。在不同层面的政策思维不同，动态也不同，不宜混淆。

2）整体监管层面的监管风暴，聚焦于三座大山，房地产、教育、医疗中的暴利行业。政策出台还没有完，但是最坏时间可能已经过去。核心思路是打破垄断，整治暴利，关注民生。

3）产业政策触发两大变化，整合数据平台和支持产业冠军。中国的政策思路正在由发展服务业转向发展制造业，通过进口替代补产业链短板。核心思路是通过内需市场，实现产业升级、补缺。

4）这些政策变化对于市场，短期利空，中期利好，个别产业盈利模式受到冲击，政策风险增大，但是机会也因此而出。

在过去几个月，升起了许多监管风暴，令人目不暇接，香港股市也因此出现了暴跌，投资者对政策前景充满疑惑。笔者认为，必须分开三个层面来看待政策事件，这样才能捋清脉络。

第一个层面是个别事件，例如个人讲话、突击上市，直接挑战政府权威，政府施以顶级监管制裁。这些问题对行业和整个市况的影响有限，不在此作进一步的阐述。

第二层面是政策风暴的风眼，也对大市造成强烈的冲击。我们要问几个问题：1）为什么现在密集出台监管措施？2）监管风暴锋芒直向何处？背后的动机是什么？3）什么时候结束？

为什么在过去几个月密集出招？4月30日中共中央政治局会议的公告里，有一句很显眼的话，叫做“要用好稳增长压力较小的窗口期。。。深化供给侧结构性改革，打通国内大循环、国内国际双循环堵点”。中国经济在过去十几年积聚下了许多结构性问题，几次希望解决这些问题，比如房地产问题，但是每次都因为经济的下行压力而虎头蛇尾草草收场。目前中国经济已经彻底摆脱了疫情的冲击，总体来看经济形势不错，所以政府利用这个窗口期，在过去几个月做了不少过去想做没法做的监管动作。

笔者认为政府的监管锋芒是是指向对民生关系极其重大的暴利行业，媒体称之为三座大山：房地产、教育、医疗。这三个部门都是关乎国计民生的基础行业，但在资本挟持之下，出现了不规范、不听话举动。房价暴涨，严重影响民生，制造社会分化，也给经济带来系统性风险。

教育原本是学校在校内做的事情，现在却外包化了，收费昂贵，不仅成为家长沉重的财政包袱，还侵蚀学生的课外时间。更重要的是，有没有能力支付额外教育的费用，带来了学生不公平竞争，固化社会上升的通道。医疗也一样，原本是公立医院的事情，现在通过各种途径变成额外收费的项目，有钱没钱成为老百姓能否得到有效治疗的门槛。这些问题其实已经存在了一段时间，现在趁着窗口期，一个一个解决。

中国近年的消费出现了后继乏力的情况，因为越来越多的可支配收入被吸进了这三座大山。中国的人口老化问题也十分严重，这些和居住成本、教育成本和医疗成本等切实的民生之痛有着直接密切的关系，政府想从根本上入手，还行业之本质，解决内循环中的堵点、痛点。

除此之外，低端劳工的基本社会保障、年轻人所沉迷的游戏以及短视频中的低级趣味也可能被纳入监管，只是提法上和监管力度上未必到“三座大山”的那个高度。

监管风暴何时结束？笔者觉得还没有完，不过最坏时间可能已经过去。七月三十日的最近一次政治局会议中，把“窗口期”这个提法删除了，最高决策层开始对下半年经济增长感到担忧，甚至第四季度和明年第一季度可能加大财政政策的力度。笔者认为监管政策的力度、手法恐怕也要因此受到制约了，不过监管本身还会持续、深化。

第三个层面，是行业政策的变化，与民生没有直接关系，但是也和国家安全有关。比如数据安全、平台数据流打通。数据平台上的数据搜集、分析、储存，一方面关乎国家安全，必须严格管控，另一方面是未来经济发展的动力来源，需要打通堵点，增强宏观效率。

另外一个重要的政策趋势是，政府将服务业降维，将制造业升维。中美之间的纠纷，有愈演愈烈的趋势，政府也意识到中国产业中的短板可能经济发展。副总理刘鹤最近提出全力支持制造业的单项冠军，值得重视。

美国的科技制裁，对中国短期的科技进步是一个打击，但是中国有庞大的内需市场，政府也不缺钱。以内需市场为撬点的产业升级政策已经开始，最终的目标就是进口替代。在国家安全的大框架下，这些政策是没得商量的。

以芯片业为例，也许中国的芯片商在尖端生产流程上遭遇重大的制约，但是已经成熟的产品的订单蜂拥而至。扶植不同行业、产品的制造业冠军，是未来行业政策的大趋势。这个趋势之下，过去十年的政策热点服务业，可能不那么热门了，有进口替代能力的制造业受到政策上的优惠。

再大一点的格局看，中国在从美英（盎格鲁萨克森）的服务业主导模式，转向德日的高端制造业主导模式。明白了这一点，再看十四五规划，用“自主科技”和“智能制造业”两个关键词，我们就可以破题解读了。

这些政策变化对于市场，在笔者看来短期利空，中期利好，个别产业盈利模式受到冲击，政策风险增大，但是机会也因此而出。2021年是中国的政策变局之年。