韦尔股份：芯片领域的实力龙头，就等待一个好的买点

最近，又是诺安人欢天喜地过节的好日子，两周前的今天，蔡经理堕为菜狗，两周后的今天，菜狗重回宝座加冕蔡皇。而且，还有热心基民开始寄水果给蔡皇了。

半导体随着“国之重器”的称号，再次成为市场导向，景气度的风向好像说转就转了。

也可以看到15年老将朱少醒，也在逐步扩宽自我的能力圈，半年报加仓了韦尔股份，提升为第一大重仓；

资料来源：天天基金网

可以看到，诺安持有1084万股，约32亿市值，按蔡经理的策略，可能都是他的。

资料来源：Wind

号称“聪明资金”的北上资金也是在不断的加大仓位，境内外机构都同时看好。

资料来源：富途牛牛

从2020年的销售额来看，韦尔已经是国内销售规模第二的半导体公司，而韦尔究竟是一家怎样的公司呢？

CMOS（CIS）芯片全能选手

首先，韦尔最有价值的业务，是其2019年完全收购的豪威公司，主要产品为CMOS图像传感器（即CIS），简单来说，就是摄像头芯片，作用是将镜头捕捉的光信号转换成机器可以读懂的数字信号。

这也是手机成本最贵的三项业务之一，在摄像头模组中占比52%的价值量。

豪威在过去25 年的发展历史中立足研发，创下了多项业内第一，公司有很强的竞争研发能力，且在不断扩充储备先进技术。

1999 年推出首颗ASIC 产品；

2002 年推出全球首个手机CIS 芯片；

2004 年推出了全球第一款130 万及200 万像素的手机CIS 芯片；

2006 年推出了世界上最小的NSTC CIS 芯片；

2007 年推出首颗汽车HDR-SOC 传感器；

2008 年推出首款汽车CIS 并首推晶圆级光学技术（WLO）；

2009 年启动OmniBSI 架构，推出首颗安防CIS 芯片；

2013 年推出首颗基于LCOS 技术和PureCel先进像素阵列的CIS 芯片；

2014 年推出首颗全局曝光CIS 芯片；

2015 年发布RGB-IR 方案，该方案为夜鹰技术的雏形；

2017 年在业内首推夜鹰技术；2020 年发布了第二代夜鹰技术Nyxel 2，同时业内首推0.7μm 像素大小的CIS 芯片OV64B。

从渠道调研可知，公司主要客户已经包括国内四大产商（华为、OPPO、vivo、小米）；48/64MP主要应用在手机摄像头上。

得益于国产替代的过程，目前韦尔在智能机（非苹果、非三星）市场的份额达20%，未来有望进一步提升。

资料来源：野村证券
从目前市场主流的4800万像素CIS看，索尼仍然是最强处理器，全像素输出帧率达到了30帧这种差距带来的影响是，4800万全像素模式下，只有索尼的取景窗口能做到实时流畅水平，而三星和豪威则做不到。

资料来源：up主：山东德州仪器厂
可以看到，在产品路线上，三家争夺的光学尺寸，像素都是相同的，三星和韦尔都率先推出64M/50M（百万像素）的CMOS图像传感器。
唯一的区别，也就是索尼仍然在追求“像素质量”，而三星和豪威都走“高像素分辨率”；也就是说三星和豪威都在做逼近光学极限的0.6um像素芯片，索尼追求“大底”（感光面积）质量的提升。
目前，仍然可以认为索尼的高像素质量能够“一力将十会”，逼近光学极限的像素芯片，也要更多的拆分和更强的切割工艺。然而，豪威也逐步有了进入“旗舰机”的入场券，未来随着技术的进步有望赢得更多的市场份额。

且公司除收购豪威科技外，还收购了思比科，主要产品为8 万像素至800万像素的高性价比芯片，基本锁定了全产业链的高中低端CIS芯片。
简单说，韦尔已经具有基于安防、汽车、手机各类摄像头的芯片产品。

再从经营业绩来看，豪威的营收方面，2016-2020 年分别实现营收79.44、90.34、87.10、104.05、152.74（同比增速50%）亿元，复合增长率达17.75%；再被整合收购后，毛利率一直向上。
净利润方面，豪威扣除激励和费用影响后，2017-2020年归母净利润分别为1.99、4.13、10.41、24.48 亿元（净利润同比增长135%），韦尔充分释放了豪威的业务能力，盈利能力不断攀升。

而根据公司给出的股权激励计划中，预计2021-2022年收益有望大于37.28、45.66亿元。

CIS市场规模

此外，CIS芯片由于应用十分广阔，是非常具有成长性的，市场规模逐年变大。
可以看到，2012年~2019年，全球CIS 出货量从21.9亿颗增长至63.6亿颗，年复合增长率16.5%；市场规模从55.2亿美元增长至165.4亿美元，年复合增长率17.0%；

根据Frost&Sullivan预测，未来CIS 市场规模也将保持稳定的增速，在2024年达到238.4亿美元，对应91.1亿颗的年出货量，年均复合增速分别为7.6%和7.5%。

从下游市场来看，CIS 广泛应用于手机（73%、124.7亿美元）、汽车（10%、16.5亿美元）、安防（4%、6.6亿美元）、工业（1%）、医疗及其他（3%）等多领域的摄像头设备中。
根据预测，随着自动驾驶技术的升级，未来需要更多优质的摄像头辅助，汽车摄像头的市场份额将会显著提高。

从最大的手机市场（124.7亿美元）来看，据Strategy analytics数据，2020年，全球CIS 市场收入规模前三名分别为SONY（46%）、三星（29%）和豪威科技（10%），三者合计占比达到85%，行业份额进一步向龙头收缩。
根据资料显示，豪威的手机CMOS芯片技术并不弱，有望将于年内推出逼近光学衍射极限（0.6μm）的0.61μm产品。

随后，是汽车市场（16.5亿美元），主要是车联网、智能汽车、自动驾驶等应用的逐步普及，车载摄像头的需求逐步爆发。
根据 Yole Development 及IC insights统计数据，预计全球车载CIS市场2023 年将上升至32 亿美元，年复合增长率29.7%。

根据TSR 数据，目前在全球范围内，车载图像传感器市场的供应商主要有安森美（60%）、豪威（20%）、索尼、三星、东芝、比亚迪半导体等。
汽车摄像头主要注重安全性（HDR、灯光、温度、夜视、高像素），目前对于索尼、豪威都不成问题。

再看安防领域（6.6亿美元），根据IC Insights 的数据，预计安防领域的CMOS处理器2023年将上升至20 亿美元，年复合增长率19.5%。

显然，CIS这条赛道远远没有到达终点，行业仍然有非常好的增速红利；
在手机CIS方面，此前通过IDM模式，凭借先进工艺，取得领先地位的索尼和三星，也逐渐被豪威迎头赶上，差距可以说是越来越小；而在基于行业更高像素化和小芯片的发展，豪威通过Fabless 模式反而更容易取得台积电等国际先进制程的晶圆厂代工，率先开展先进工艺制程产品的研发。

可以看到，豪威于2020 年4 月推出的OV64B 就是世界首颗0.7μm、6400 万像素的图像传感器，在工艺上豪威已经实现了对竞争对手的超越。
在汽车CIS方面，根据股东大会的交流，豪威保持着70-80%的市场增速，未来也将会和索尼共同争夺市场份额（昔日龙头安森美增长颓势），汽车摄像头可以说是每年都在翻倍，5年内再造一个豪威显然只是时间问题。国内可以看到理想主要应用了豪威的CMOS芯片摄像头。

在安防CIS方面，豪威可以说是绝对的市场龙头，主要得益于本土产业链的优势，2019 年出货量占全球总出货量的29%，全球排名第一。
结语
除了以上几个方面，豪威在前沿技术方面也有显著布局，VR增长明显（Facebook是公司客户之一），除了苹果已经是该领域的绝对龙头。显然，在未来的8-10年，韦尔在半导体方面大概率都能维持增长。
总的来说，韦尔有着十分优秀的管理层，瞄准时机收购了昔日王者豪威，并通过改造使得其重新大放光彩，营收、净利润的不断增长就是其显著的表现；而观望整个行业，也逐渐呈现赢家通吃的局面，拥有先进技术的索尼和豪威，正在不断占领不同领域的市场份额，整个市场的天花板显然是不断升级的；

韦尔自己也在股东大会上预告，今年业绩是有机会增长1倍，达到54亿元净利润的，根据公司2600亿的市值，达50倍PE。（虽然中报上限仅达14亿元，我们认为韦尔在远期也是会实现的）
未来，当芯片短缺的局面消解，相关产业链进一步爆发时，韦尔将会十分受益，而目前，对于普通投资者来说，就是等待一个好的买点。