震荡市方见“价值成长”投资魔力，看曹剑飞长跑能力如何达成

2021年热点的快速切换、行业的迅速轮动都让很多投资者感到力不从心。在这样的环境中，机构投资者凭借扎实的研究基本功往往更易取得优秀的投资回报。具体来看，一些坚持成长价值投资的管理人成为了把握今年“成长行情”的妥妥赢家。

截至2021年7月23日净值数据，基金经理曹剑飞管理的“金辇**”今年以来收获了**%的收益，在同类型产品中在脱颖而出，超额收益表现位列前8%。

近期，我们便走进了在上半年波动的市场中成功把握行业轮动，斩获了累累硕果的股票多头私募管理人——金辇投资。

金辇投资董事长曹剑飞具有18年证券从业经验，历任农银汇理投资总监，中欧基金公司合伙人、事业部负责人，是一位擅长“价值成长”投资的长跑型基金经理。

十年公募基金经理经验，擅长“价值成长”投资的长跑选手

曹剑飞，新加坡国立大学统计学硕士、南开大学经济学硕士，在公募期间管理过多只业绩出色的产品。其自2008年8月4日起管理农银汇理行业成长A，截至2014年4月15日，共取得了139.20%的收益，大幅跑赢同期沪深300指数。随后，曹剑飞加入中欧基金并担任中欧行业成长A基金经理。该只产品在其管理期间（2014.8.18-2016.4.8）基金净值也不断创出新高，年化收益达24.98%。

自担任公募基金经理以来，在十多年的职业生涯里，他便奉行“价值成长”的投资理念，至今从未偏移。曹剑飞专注于捕捉成长行业的投资机会，业绩的高速增长是他对“成长”的解读。

在他看来，一个基金经理最重要的能力就是选出当下最好的五个行业，然后在这5个行业中选择最好的公司。在经历市场空间由小到大，盈利能力由差转优的行业的景气度将是中长期向好的。

“浪里淘金”，自下而上进行选股的投资方法只需要对个股进行跟踪，而寻找高景气度行业的投资方法对基金经理的要求要高得多。如何在喧嚣的市场环境中找到值得专注的行业？

曹剑飞表示，行业的景气度的更迭往往和国家的经济发展阶段息息相关。

2008年之前的基建周期中，在产能逐步增长的背景之下，传统的钢铁、煤炭、有色跑出了一大批大牛股。而在金融危机之后，也就是2008年之后，经济发展的主旋律是消费升级以及经济转型。在这个阶段，消费、科技、医药成为引领经济增长的主要动力，也成为了我们国家需要重点发展的方向。

另一方面，我们目前的经济发展水平现在相当于欧美的八十年代，日、韩的九十年代后期，如果以美国等发达国家权益市场的发展特征为“镜”，他们在处于我们目前这个经济发展阶段的时候，消费、科技、医药的成长行业的公司脱颖而出。因此，当下以及更遥远的未来，只有这些行业才有更大的机会。

看重安全边界，不冒险博弈最后的回报

不同于公募行业注重的是相对收益，私募行业更加强调绝对收益，这就要求基金经理通过控制回撤来提高客户持有的体验感。众所周知，成长股的投资难度并不小，其股价的波动起伏往往比较大。

曹剑飞对“成长”投资有他独特的看法，除了看中行业的景气度，致力于在具备高景气度的行业中选择好公司，他还十分重视投资的安全边界。他将自己的这一套方法总结为“价值成长投资”。“价值”有两层含义，一是基本面，二是估值。

“行业基本面的变化其实没那么快，当大家都蜂拥而至好的行业导致板块的估值过高，又叠加国内流动性要收紧的信号，这个时候成长股是要跌的。流动性很宽松的时候，成长股100倍是合理的，但流动性收紧了，可能50倍是更加合理的。”曹剑飞表示，同样一家公司、同样的增长速度，在不同的流动性环境中，市场对“合理估值”的定义是完全不一样的，这是长期的趋势和短期涨幅太大之间的矛盾。

曹剑飞在进行投资的安全边界的把握时主要从对流动性的判断出发。在他看来，成长股的股价对于市场流动性的变化是最为敏锐的，流动性边际发生变化的时候就要做相应的反应，特别是需要对仓位进行向相应的调整，比如说把贵的东西卖掉。

如果流动性较为宽松，那么就不需要太过于担心。通过判断欧美日等发达国家货币政策、财政政策的变化、美元指数的变化，以及国内财政货币政策的指向，曹剑飞将成长股的估值和当前市场的流动性进行匹配。

这些行业能做“时间的玫瑰”，下半年无需太担心

曹剑飞认为，把钱放在能由小变大、盈利能力由弱转强的成长型的行业里面去，胜率是很大的。反过来，如果把资金放在煤炭、钢铁、有色这样的传统型行业中，也许有一段时间，我们的投资表现不错，但整体来说，由于这些行业的市场空间是收缩的，因此要在这里面做出长期的超额收益是很难的。对于新能源和半导体等行业，他表示，长期来看还是非常好的。

曹剑飞：无论是电池还是光伏领域，我们国家都是全球的制造中心。在碳中和、碳达峰，巴黎气候协定等背景之下，非化石能源发电以及汽车电动化的趋势是不可逆转的。但也要注意，这个过程中细分龙头可能会变化，因为技术是会不断进步的。

近几年半导体的国产化进程加速，在国产替代的大趋势之下，半导体行业的前景也非常可观的。在“国产替代”的进程中，无论是设备还是晶圆代工、芯片设计都有巨大的机会。自主研发的过程是很艰难的，但结果一定是值得的。

虽然消费今年虽然并没有去年那么景气，从社零的增速来看，确实也没有去年那么好。无论是估值还是业绩增长速度都已经下来了。但以医美、电子烟为代表的新消费依然有很大的机会。而反垄断、数据安全等因素导致互联网科技行业受到了一些压力，但这些互联网巨头的核心竞争力和商业模式是不可替代的。因此当监管政策落地之后，他们依旧是有非常大的机会的。

成长型行业的增长是有快慢的，我们会基于基本面的分析，叠加对宏观流动性和估值的分析，在成长型的行业中做轮动投资。

最近很奇怪的是，美国的国债收益率是往下走的，前段时间国内也进行了降准。这种信号给我们的感觉是，流动性还没有大转向。

一方面，海外的疫情有反复，另一方面，经济也还没有那么好。虽然美国的通胀比较高，但整个经济的复苏是不均衡的，国内同样如此。我们后续也会持续地关注流动性的拐点。但总的来说，我判断，今年不用特别担心。

结语：

震荡的、波动的市场检验基金经理最好的时期，金辇投资旗下“金辇****”（金辇中国成长）在今年上半年波动的市场中收获了**%的超额收益，秉承“价值成长”投资方法，原农银汇理、中欧基金基金经理曹剑飞奔私之后仍然保持了卓越的投资实力。在更长的时间里，我们也期待金辇更好的表现。