迪马股份融资困境：供应链ABS被终止、融资成本走高

东原地产母公司迪马股份融资路途似乎走得并不顺畅

《中国科技投资》孙珊珊

据亿翰智库统计，2020年迪马股份（600565.SH）净负债率为48.2%、剔除预收账款的资产负债率为69.1%、现金短债比为1.2，居于“绿档”。另据迪马股份最新数据，公司2021年第一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为38.6亿元、0.39亿元，同比增幅分别为130.68%、28.94%。

不过，令人意外的是，尽管位于“绿档”且盈利表现较好，但是迪马股份融资端却并不顺利。据上海证券交易所消息，近期迪马股份一笔供应链资产支持专项计划（下称“供应链ABS”）项目状态更新为“终止”。

不仅如此，Choice金融终端显示，2021年5月10日，公司债“21迪马01”上市流通，票面利率高达8.5%，而2015年和2016年迪马股份发行的公司债利率均低于8%。也就是说，迪马股份融资成本在走高。

发债被终止 融资成本高企

前文提及的供应链ABS是指“中泰资管-迪马股份供应链金融1-N期资产支持专项计划”，拟发行规模为20亿元。根据上海证券交易所披露，该供应链ABS项目状态于今年7月14日更新为“终止”。

*截图来自于上海证券交易所

记者梳理发现，今年上半年亦有涉房类ABS项目被终止。例如2021年5月11日，宝能地产股份有限公司应收账款ABS项目状态更新为终止。2021年6月2日，中梁地产（02772.HK）购房尾款ABS被终止。

IPG中国首席经济学家柏文喜接受《中国科技投资》记者采访时表示：“迪马股份ABS被终止背后，一方面可能是ABS的底层资产或者产品方案存在重大瑕疵，另一方面也确实有可能与涉房地产融资收紧有关。”

记者注意到，发债被终止的同时，2021年上半年迪马股份仍在高息发债。据Choice金融终端，迪马股份今年5月发行了一笔公司债即“21迪马01”，票面利率高达8.5%，创下迪马股份历年来公司债发行成本的新高。迪马股份往期公司债比如“16迪马01”“15迪马01”“15迪马债”，其票面利率介于6.3%~7.49%之间，均低于“21迪马01”。

实际上，近些年迪马股份的融资成本呈现连年走高的趋势。历年年报显示，2016年~2019年迪马股份的整体融资成本分别为6.61%、6.85%、7.65%、8.64%，而2020年该值进一步提升至8.69%。

记者从企业预警通软件获悉，自2019年起，迪马股份子公司东原房地产开发集团有限公司（下称“东原地产”）多次通过信托公司融资，包括中建投信托有限责任公司（下称“中建投信托”）、大业信托有限责任公司、中融国际信托有限公司、五矿国际信托有限公司等。

以今年上半年发行的“中建投信托·安泉591号（东原·昆明启城）集合资金信托计划”为例，根据产品推介资料，该信托保证人为迪马股份，借款人则为昆明东玺房地产开发有限公司即东原地产间接全资子公司。

中建投信托APP显示，上述信托计划拟发行资金总规模不超过8.5亿元，预期年收益为7.1%~8%，若叠加托管费、营销推介费用等，对于借款人而言其融资成本或逾10%。

*截图来自于中建投信托APP

根据迪马股份今年6月初披露的新增借款数据，2021年前五个月公司新增借款45.08亿元，其中银行贷款最少仅为3.09亿元，占比6.86%，而信托占比则约为15%。

迪马股份融资成本为什么不降反增？公司为何借道高成本的信托？迪马股份融资渠道是否通畅？就这些疑问，《中国科技投资》记者致电致函迪马股份，公司方面未予以置评。

融资遇阻背后

记者注意到，迪马股份发债被终止、融资成本居高不下的背后，是近些年陷入了“增收不增利”的困境。并且迪马股份地产运营主体东原地产的规模增长缓慢，销售额排名和权益销售比更是连年下滑。

据迪马股份年报披露的信息，2002年上市之初，公司主营业务为专用车的改装及制造，后来还增加了电子通讯业务。2007年，迪马股份公司以股权出售及置换的方式退出电子通讯行业，并通过非公开发行股份募集资金及股权收购等方式拓展房地产业务。

近年来，迪马股份营业收入连年增长。以近三年数据为例，2018年~2020年迪马股份营业收入分别为132.46亿元、196.97亿元、212.71亿元，其中房地产业务和物业营业收入分别为121.6亿元、182.15亿元、195.77亿元，占公司营业收入的比重均逾90%。

不过，迪马股份却陷入“增收不增利”的尴尬境地。据Choice金融终端统计，2018年~2020年迪马股份毛利率分别为29.92%、28.65%、20.39%，呈现逐年下滑的趋势，净利率则分别为7.96%、11.09%、9.76%。

*图由《中国科技投资》记者根据Choice金融终端制作

此外，迪马股份的地产运营主体东原地产面临着掉队情况，其规模一直徘徊于千亿以下。克尔瑞数据显示，2018年~2020年东原地产全口径销售额分别为548.7亿元、540.1亿元、602.1亿元，年复合增长率为4.75%。

销售额增长缓慢的同时，在中国房企销售额排行榜中，2018年~2020年东原地产排名连年下滑，2020年公司名次下降至第64位。今年上半年，东原地产全口径销售额为285.1亿元，名次继续下滑至第65位。

而2018年和东原地产规模差不多的卓越置业集团有限公司、越秀地产（00123.HK）、中骏集团（01966.HK）均向千亿发起冲刺，据克尔瑞数据，这三家房企2020年全口径销售额分别为994.1亿元、970.3亿元、1015.2亿元，均跻身中国房地产销售榜前50名。

且需要提及的是，东原地产权益销售比连年下滑。据克尔瑞统计，2018年~2020年东原地产权益销售额分别为422.9亿元、328.5亿元、324.8亿元，其权益销售比分别为77.1%、60.8%、54%。今年上半年，东原地产权益销售比微上升至54.05%。

这意味着，东原地产剔除合作开发所带来的的销售额，2018年~2020年归属于公司的销售额均未突破500亿元，并出现逐年减少的态势。

*图由《中国科技投资》记者根据克尔瑞数据制作