茅台五粮液创调整新低，说好的投资信仰为什么会突然变脸？

从2019年以来，A股市场表现最强的行业板块，应该是白酒板块了。其中，投资者印象最深刻的是，2018年底，茅台每股价格只有500多元，但到了今年2月份，茅台每股价格却高达2600多元，短短三年时间，茅台股价大涨数倍之多。除此以外，包括五粮液、泸州老窖、古井贡等知名白酒股，在这两三年时间内，股价涨幅基本上在数倍以上。

但是，从今年2月见顶之后，白酒股却出现了震荡下行的走势，7月份以来更是出现了加速下跌的走势。粗略统计，贵州茅台从2600元下跌至1678元，累计最大跌幅超过35%。五粮液从354元附近下跌至216元，累计最大跌幅也达到了38%。很难想象，对市值规模达到2、3万亿的上市公司来说，却可以在不足半年时间内出现35%以上的跌幅，累计蒸发市值达到万亿左右。

从近几年白酒股的表现来看，基本上呈现出股价与业绩齐飞的走势，但从实际情况分析，白酒股的股价涨幅显著高于业绩的增长速度，最直接的后果，即在白酒股加速上涨的过程中，估值却飙升至历史高位水平，茅台五粮液等知名白酒股估值达到70倍左右，这已经远远超出了市场心理承受范围的上限区间。

从历史数据统计，白酒巨头的平均估值在25倍至35倍之间，今年2月份前后70倍左右的估值水平，已经是合理估值一倍以上的水平，稳健的业绩增速也无法追赶白酒股的价格涨幅。

在这一轮的白酒股下跌行情中，在上市公司基本面未发生实质性变化的情况下，白酒股估值却显著下跌，这一轮下跌可以定义为白酒股的“杀估值”行情。从过去二十年的时间分析，虽然白酒股属于市场中非常好的投资赛道，但白酒股的合理估值似乎已经在市场心目中划定了一条线，25倍至35倍的估值可能是市场更认可的合理估值水平，当白酒股的估值明显超过这一合理估值范围时，市场资金却显得没有太多的底气。

与白酒股有着类似情况的，还包括家电股、水泥股等。以家电股为例，今年2月前后，美的集团估值一度达到30倍左右，但家电股的历史合理估值范围在12倍至15倍之间，经历了这一轮的调整行情后，家电股的估值又逐渐回归至这一个合理估值区间内。

本来“杀估值”会是一个比较漫长的过程，但市场只是用了不到半年的时间，却把白酒股的估值从70倍压制到40倍左右，机构抱团瓦解或机构资金集中抛售可能会是一个导火索，也可能与一些市场不利传闻因素有关。此外，对一个持续稳健增长的行业赛道来说，一旦上市公司的业绩增速不及市场预期，或者期间出现了突发黑天鹅事件，那么股价的下跌力度可能会有所提速，并加速完成这一种“杀估值”的行情。

40倍左右的估值，对白酒股来说，也不算很合理，距离历史合理估值水平仍然有些许的差距。但是，与半年前70倍左右的估值相比，现在的估值已经有了不少的压缩。

虽然白酒股的行业赛道很好，但再好的行业赛道，也离不开周期的属性，只是周期强弱的问题而已。因此，在投资市场中，不会存在永远单一的投资信仰，只是取决于上市公司的自身价值是否支撑起当下的股票价格，如果股价涨幅严重高于业绩的增长幅度，那么多强势的企业，也会有价值回归的压力。

从长远的角度出发，白酒行业依然值得看好，只要国内经济持续向好、国民收入持续增长，那么消费升级的需求也会持续改善，对消费品的追求也会不断提升。但是，无论是多好的行业或者是多好的企业，都应该选择在合理的价格或合理的估值范围内进行投资，这也是长期价值投资的关键所在。