板块估值处历史最低区间 供需格局改善下冀东水泥获多家券商推荐

作者：林深

近期，连续走低的水泥行情呈现出企稳回升态势。

据悉，自今年5月中下旬以来，全国水泥价格呈现出整体下滑走势，多地价格累计跌幅达到或超过100元/吨，这与淡季、高温、多雨等因素叠加下，水泥行业处于季节性淡季，以及外地低价水泥跨区域运输活跃，对当地水泥价格造成一定的冲击不无关系。

目前，随着长三角地区已经出梅，全国再现夏季限电政策、水泥行业继续推进错峰停窑以及下游需求的逐步好转，水泥价格有望在7月底逐步企稳并在8月上中旬迎来反弹。同时，已有多家券商也纷纷发表研报，表达了对水泥行业前景的信心。其中，天风证券、国信证券等表示，预计下半年专项债审批或加快，且降准释放长期资金约1万亿元，或有助于下游资金面改善，旺季水泥价格反弹仍可期。同时，预计行业运行依旧以稳为主，盈利中枢保持高位，高分红有望持续。当前水泥板块的PE、PB估值均处于较低水平，安全边际相对较高。

水泥行业低估属性显著

冀东水泥有望迎来价值重估

整体来看，相较于需求端，供给端对水泥行业盈利水平的影响更为显著。

未来产能置换政策趋严、碳中和下环保措施加强、以及过去几年供给侧改革带给行业的红利，都将使得水泥行业供需不断改善。从中长期来看，随着行业集中度提升，市场波动性将有所减弱，盈利空间也将走阔，且水泥企业资产负债表大幅修复及盈利稳定性提升将成为此轮水泥估值修复的催化剂，水泥板块大幅回调后已步入价值投资区间。

在此行业趋势下，冀东水泥作为华北水泥龙头，也将迎来价值重估。

据悉，公司华北地区市占率在30%左右，其中在河北地区市占率达50%以上，伴随着近些年市场集中度的持续增加，公司在华北区域拥有较高的定价权。综合考虑，随着公司市场份额在华北地区的稳步增长，公司量价齐升态势明显，中长期发展可期。

反映到冀东水泥的投资价值方面，近日国泰君安证券给出了公司24.78元/股的最高目标价，较公司7月20日12.21元/股的收盘价尚有102.95%的涨幅，并维持了对公司的“增持”投资评级。同时，广发证券也表示，公司所在区域需求向好具备持续性（京津冀需求景气、泛华北西北区域供给格局改善）叠加公司的内生改善（管理、财务费用下降），固废危废处置和骨料业务贡献新的增长点，维持“买入”评级。此外，首发证券此前研报也显示，目前公司历史估值最低区间范围，未来伴随业绩的稳步增长，公司估值有望得到提升，给予“买入”投资评级。

上半年归母净利同比预增20%—30%

持续加强费用管控、降本增效显著

近日，冀东水泥发布了2021年半年度业绩预告，数据显示，公司预计上半年实现归母净利润12亿元—13亿元，同比增加20%—30%；基本每股收益0.8082元/股—0.8818元/股，上年同期则为0.6669元/股。

对于业绩预增的原因，公司表示，“主要是随着新冠疫情得到有效控制，公司水泥和熟料综合销量同比上升，持续加强费用管控，期间费用同比下降”。

据了解，虽然动力煤涨价带来的吨成本有明显上升，但是公司通过加强管理，降低费用率，使得吨净利达到60元/吨左右，同比基本持平。同时，考虑到京津冀区域庆典后工程项目复工加快进度及部分生产线受环保要求停产减排，华北区域价格较为稳定，考虑到8月份开始即将进入施工旺季，水泥价格还有上行空间。

若拉长时间周期、以近三年归母净利润数据进一步梳理来看，《红周刊》注意到，2016年—2020年，公司归母净利润分别为0.53亿元、1.1亿元、14.83亿元、27.01亿元、28.5亿元，其中，上述时间内公司下半年归母净利润分别为9.81亿元、2.21亿元、9.67亿元、12.21亿元、18.49亿元。可以看到，除2019年下半年归母净利略低于上半年外，其余年份下半年数据明显高于上半年，这既与雨季结束、工程建设加速，整个水泥行业进一步复苏有一定关联，也在一定程度上意味着公司在上半年业绩预增的基础上，下半年业绩增长或将更值得期待。

并购重组扩份额、提升定价权

盈利空间有望继续走阔

目前我国的水泥产业仍然呈现出大而不强的发展态势，尤其是在结构上存在一些不合理的现象，如：落后的生产力占多数，小水泥厂还占有一定的比重。而小水泥厂是以消耗资源、浪费能源、污染环境、质量低下为代价，若不尽快淘汰会对整个行业的发展造成严重不利影响。由此，水泥企业的并购重组便成为行业的发展趋势。

在此背景下，为进一步提升集中度，促进水泥协同业务开展，进而增强市场话语权，冀东水泥也在发力并购重组。

近期，公司拟通过向金隅集团发行股份的方式，购买其所持合资公司47.09%股权并吸收合并合资公司。若资产重组成功开展，则将使得冀东水泥资产更加完善、归属于上市公司股东的净利润大幅增加，且有利于精简股权层级，提高管理效率。

此外，这次并购也给投资者对公司后续盈利能力增加了想象空间。据悉，根据经审阅的公司最近一年及一期备考合并财务报表，通过吸收合并合资公司，公司2020年度合并财务报表中归属于公司股东的所有者权益和净利润分别由交易前的177.11亿元、28.5亿元上升为交易后的302.66亿元、49.37亿元，归属于公司股东的所有者权益和净利润将大幅提高。对此，天风证券也表示，随着行业供给格局的继续优化，水泥价格或迎来新一轮上涨，公司作为优质华北龙头，业绩增长弹性可期。同时，此次重组也为公司注入了新动能，预计公司费用端将持续改善，经营效率有望大幅提升，进而持续增厚净利润，维持对公司的“增持”评级，目标价16.66元/股。

考虑到近些年国家对水泥行业的结构性调整不断加强，落后产能逐步淘汰，优势企业兼并重组，产业集中度日益提高，华北地区水泥生产线数量大大降低，这一较高的地区集中度将有望带来盈利溢价，冀东水泥作为华北龙头企业也享有较高的定价权。

预计未来，整体水泥企业错峰生产将常态化，供给格局持续改善，同时，公司推行产业链协同发展策略，围绕水泥主业进行产业链业务延伸，目前已覆盖骨料、危废固废处置及其他（矿粉及外加剂）业务。在行业前景明朗、以及公司业务结构合理的双重加持下，企业利润空间或将有望持续释放。

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