许家印和恒大，还能撑多久？

作者｜周超臣

头图｜恒大官方微信公众号

许家印和恒大这一次还能化险为夷吗？

受7月19日流传出来的江苏无锡市中院7月7日发布的一份民事裁定书的影响，恒大系市值19日一天蒸发了740亿港元，许家印身价缩水21亿美元。

上述裁定书称，广发银行宜兴支行以情况紧急，不立即申请保全将会使其合法权益受到难以弥补的损害为由，向该院申请诉前财产保全，请求冻结宜兴市恒誉置业、恒大地产集团的银行存款人民币13201万元或查封、扣押其他等值财产。

此消息旋即引发了恒大系的暴跌，恒大地产集团紧急发布“严正声明”称，该公司江苏省公司旗下项目公司宜兴市恒誉置业有限公司与广发银行宜兴支行项目贷款1.32亿到期日为2022年3月27日。并表示，将对于广发银行宜兴支行滥用诉讼前保全的行为“依法起诉”。不过据“壹地产”的报道，恒大昨天就把钱还掉了。

据券商中国统计，恒大系一天跌去740亿市值。截至19日收盘，中国恒大（03333.HK）跌超16%，市值跌至1088亿港元，相比前一交易日，市值蒸发超209亿港元；恒大汽车（00708.HK）跌近20%，市值蒸发了371亿港元；恒腾网络跌近12%，恒大物业（06666.HK）大跌13.38%。另外，恒大系的债券亦集体大跌，“15恒大03”跌近13%、“19恒大02”跌超11%、“19恒大01”跌超11%。

今天则延续了这种跌势。截至20日收盘，中国恒大跌幅为10.23%，盘中一度跌超15%，市值跌破千亿大关，对应市值为976亿港元，较3月31日发布2020年业绩时的市值已经跌掉了一半；恒大汽车跌幅为11.18%，盘中一度跌近20%，对应市值为1397亿港元，其市值较3月31日的5541亿港元市值跌去了四分之三。其他，恒大物业估价较昨日微涨0.15%，恒大网络微涨1.73%，恒大系债跌幅较前一日均有所收窄，“15恒大03”跌2.09%，“19恒大02”跌3.48%，“19恒大01”跌6.07%。

从3月31日恒大发布2020年业绩至今，不过才3个多月的光景，中国恒大的市值蒸发了一半，恒大汽车的市值更是蒸发了4000多亿港元，这或许也解释了，为什么一个1.3亿的诉前财产保全就让去年营业额超过5000亿的恒大跌成狗？

这就好比，蚂蚁会在暴雨将至前疯狂搬家一样，向来具有风险意识和安全管理意识的银行可能也是最早嗅到危险的。或许市场更加担心的是，广发银行的行为会引发多米诺骨牌效应，导致其他银行竞相效仿。

事实上，自2020年以来，恒大的债务问题一直是个不定时炸弹，每一次都会引发市场情绪不稳定，而似乎每一次许家印都能使出浑身解数化险为夷，哪怕只是暂时的。

2020年9月24日，一份名为《恒大集团有限公司关于恳请支持重大资产重组项目的情况报告》文件引发各种猜测，恒大不得不火速辟谣，称“相关文件和截图凭空捏造、纯属诽谤，对我公司造成严重的商誉损害。我公司强烈谴责，已向公安机关报案，坚决用法律武器维护公司合法权益”。

在此前9月18日的恒大投资者会议上，苏宁方面曾表示，若2021年1月恒大地产不能如期在境内重组上市，苏宁计划行使相关条款，要求拿回200亿元战投金。要知道，此时的苏宁也已陷入债务危机、危如累卵。

但许家印总有办法，去年9月29日晚，恒大发布公告称，恒大已与1300亿战投中的863亿战投签订补充协议，战投同意转为普通股权长期持有，且股权比例保持不变；剩余的437亿战投中，恒大已与155亿战投商谈完毕，正在办理手续，282亿战投正在商谈中。在流出的一张合影照中，恒大集团董事局主席许家印与苏宁控股董事长张近东、正威国际董事局主席王文银、广田控股董事长叶远西、安信信托董事长邵明安、嘉寓集团董事长田家玉等全体1300亿战略投资者高管出席了签字仪式，一派其乐融融的景象。

去年11月8日，中国恒大（03333.HK）与深深房A（000029.SZ）分别发布公告，决议终止恒大与深深房的重组计划，为长达4年的回A闹剧画上了遗憾的句号。

恒大再次遭遇重大危机则是今年5月31日前后，网上关于恒大骨折式打折卖房、要求全款、不做按揭的截图满天飞，因此引发市场“恒大要完”的诸多猜测，加上恒大商票逾期兑付的传闻，以及财新网在5月26日报道称，监管部门正在力图穿透恒大集团和盛京银行之间逾千亿的关联交易。一时间恒大不得不再次站在了风口浪尖。

6月7日，恒大在其官网上进行了一一回应，一句话总结就是：经营一切正常，“成立25年来从未出现借款利息晚付、本金逾期归还的情况。对恶意造谣者，我司将依法追究法律责任”。

此前的6月3日，许家印在恒大集团一年一度的战略合作伙伴交流会上表示，今年6月30日，恒大至少实现一条红线变绿，6月底前恒大的有息负债有望从去年最高的8743亿元降到6000亿元以下。结果6月30日还真就做到了，恒大宣布其净负债率已降至100%以下，并顺利实现了一条“红线”变绿。

3个多月前的3月31日恒大2020年业绩发布会上，恒大管理层曾给出一个降负债时间表和三条红线降档时间表——

• 降负债时间表：2021年6月30日有息负债降到5900亿以下，2022年6月30日降到4500亿以下，2023年6月30日降到3500亿元以下；

• 由红转绿的降档时间表：2021年6月30日，净负债率降到100%以下；2021年12月31日，现金短债比达到1以上；2022年12月31日，资产负债率降至70%以下。

现在来看，恒大按时完成了第一个承诺。

奇葩的是，对于这样一家被负债压得喘不过气来的公司，却在做慈善、扶贫方面出手阔绰。据统计，过去五年，恒大累计捐赠178.7亿元扶贫资金——其中帮扶毕节市110亿，共援建891个、总建面2391万㎡的重点项目，一共帮助了广东、河南、新疆、陕西、江西、云南、青海、甘肃等9省区75个县实现了脱贫，因此也让恒大集团获得了“全国脱贫攻坚先进集体”荣誉称号。

对于这样一个认认真真欠债、认认真真还钱、也认认真真做慈善的企业，有多少人希望它倒下呢？就算不希望，天会遂人愿吗？

延伸阅读：

1.3亿官司蒸发千亿市值，恒大的危机有多大？

文/公众号：铁拳何处击

主笔：知非

编辑：何处击

来源：观察者网guancha.cn

1945年7月16日，美国成功试爆了世界上第一颗原子弹，将整个地球带入生存危机。

原子弹的原理是核裂变产生的链式反应。当1个中子轰击铀235原子核，铀235会衰变成其他元素和3个中子，3个中子继续轰击其它原子核，产生9个中子……每一次反应都会引发更多的反应，产生吞噬一切的巨大能量爆发。

其实，这样的现象在生活中无处不在，比如恒大，就面临着自己的“核裂变”时刻。

01一则裁定引发的惨案

2021年7月19日的一则法院裁定书，让恒大系的四家上市公司的总市值两天蒸发了超过1000亿。

起因是广发银行宜兴支行近日向法院提起“诉前财产保全”申请，要求冻结恒大1.32亿元财产，已获得法院准许。

消息传出后，港股恒大系股票瞬间暴跌。

截止到当天收盘，中国恒大（HK：03333）跌幅16.22%，市值蒸发211亿港币。

恒大汽车（HK：00708）跌幅19.10%，市值蒸发371亿港币。

恒大物业（HK：06666）跌幅13.38%，市值蒸发112亿港币。

恒腾网络（HK：00136）跌幅11.76%，市值蒸发50亿港币。

今天，中国恒大继续暴跌10.23%，两天加起来跌了24.8%。整个恒大系这两天的总市值损失，达到1023亿港币，约合847亿人民币。（数据来源：choice）

其实在这两天暴跌之前，恒大股价已经一路走低了

这样的跌幅是什么概念？去年11月3日，蚂蚁集团终止上市，阿里巴巴当天跌了7.54%，第二天拉回；12月24日，阿里巴巴遭到反垄断调查，股价两天跌了15.45%。

最近滴滴被下架，股价当天跌了19.58%。

恒大好歹也是几千亿资产的公司，为什么法院冻结个1.32亿，就把市场吓成这样，跌得比实打实面临退市风险的滴滴还惨？

因为这根导火索一旦点燃，等待恒大的恐怕将是一场核爆。

我们先来看一下，广发和恒大，到底在打一场什么样的官司。

据《21世纪经济报道》，恒大旗下的项目公司恒誉置业，曾在广发银行借款3.7亿元，合同到期日为2022年3月27日。截至目前恒大已经还了2亿多，还剩下1.32亿没还。

现在，两家对于剩余金额的还款日期产生了争议。

广发认为，借款合同中有一项规定，只要相关楼盘的销售进度达到70%，恒大就应该提前归还剩下的1.32亿。

恒大则公开声明，贷款到期日为2022年3月27日，银行方面是滥用诉讼前保全，公司将依法起诉。

另据界面新闻报道，双方借款合同中确实有上述提前还款的条款，但恒大认为该条款尚未触发，因为尽管楼盘的销售进度达到了70%，但回款进度还没达到。

所以，看上去这是一起关于合同细节的法律纠纷，究竟谁占理还不好说。

而且，恒大用房产对这起贷款提供了担保，区区1.32亿，还不上的概率还是挺小的。

所以，事情越发蹊跷，1000亿的市值损失怎么可能由这点点合同纠纷引发呢？

02提前讨债的法律依据

但是资本市场不是傻子，恒大股价出现如此激烈的反应，说明事情并非看上去这么简单。

为了搞清楚这个问题，老何咨询了一位对银行合同类纠纷比较有研究的律师。

北京安博（上海）律师事务所程金海律师认为，银行是否有权利要求提前还贷，并不仅仅取决于上述“70%”条款，还取决于恒大是否构成“预期违约”。

根据《民法典》第五百六十三条第（二）款规定，银行在两种条件下，有权要求恒大提前还贷：一是贷款人明确表示不履行债务，二是贷款人“以自己的行为表明不履行债务”。

这个“以自己的行为表明不履行债务”，主要是指经营状况严重恶化、丧失商业信誉、有丧失或可能丧失履行债务能力的其他情形、转移财产、抽逃资金以逃避债务等情形。

因此，如恒大构成“预期违约”，银行依法有权提起诉讼，请求解除合同，要求恒大提前还款，并采取诉前保全措施，并根据《民法典》第五百七十八条的规定，追究恒大的违约责任。

当然，如果经法院审理认为，恒大未构成“预期违约”，银行不具备法定的合同解除权，其保全不当给恒大造成的直接经济损失应予赔偿，银行在诉前保全时，法院已要求银行提供了财产担保。

这段法律解释是什么意思呢？按照老何的理解，就是恒大处在非常不利的地位上。

如果银行是真的想让恒大提前还款，根本不需要去纠缠合同细节，只要证明恒大的偿债能力有问题就行了。

03恒大的“核裂变”时刻

那么我们假设恒大输了这场官司，区区1.32亿，会给恒大带来多大影响呢？

恐怕是性命攸关的影响。

最近，许家印老板拼命要解决的一件事，就是男人的终极难题——证明自己没问题。

老何之前讲过，去年开始，中国政府给房地产商套上了“三道红线”的紧箍咒，分别是：

剔除预收款的资产负债率不得大于70%；

净负债率不得大于100%；

现金短债比不得小于1倍。

恒大把三道红线全踩了一遍，有息负债一度达到8700多亿元，是净资产的1.5倍还多。

市场也拿利率投票，表达着对恒大偿债能力的担忧。去年恒大的融资成本已经高达10%，远超TOP50房企的平均值6%。

债务越高，利率越高，这个恐怖的正反馈一旦循环起来，就会要了一个企业的命。

有券商统计，现在恒大的商票利率更是高达36%。也就是说，有债主宁愿打个六四折，来找人接盘恒大的债务。

那么为啥明明半年不到时间就能收到恒大的钱，无数的公司却要不要命的大甩卖呢？因为他们已经不愿意相信恒大能够且愿意准时还钱了，当大家都在甩卖时，利率自然而然就会水涨创高到一个接近高利贷的价格。

没有对比就没有伤害，我们来看看银票和国企商票的价格，都在2-5%左右。

如果说拿银行、国企和房地产企业比不太公平，那么我们看看同样在踩了三条红线的融创的商票的价格，可以看到融创相关企业的商票利率均低于恒大的一半，可以确定，市场上对于恒大的信心出现了比较大的问题。

里子不行，面子就很重要。所以，今年以来，恒大不停在强调，自己的偿债能力没问题。

比如前段时间的大日子，恒大员工到处转发许老板站在天安门城楼上的自拍，言下之意，我们现在仍然很硬。

今年1月，恒大也第一时间发布了自己的负债状况，董事会“欣然”宣布，有息负债只有7100多亿。

上个月底，许老板又在内部交流会上宣布，恒大有息负债降至5000亿。

更重要的是，恒大的明面负债里（只是明面），已经没有迫切需要归还的短期债务。而且今年恒大就没怎么拿地，照这么看，只要楼市不崩盘，恒大慢慢卖房还债，应该还是能过关的。

但广发银行的提前讨债，改变了这个预期。

我们前面说过，从法律层面来讲，银行并不需要具体合同条款，只要提出合理的偿债能力担忧，就能要求债务方提前还债。

一般来说，债务人出现较大的财产诉讼、财产被冻结、经营出现巨大的困难，都可以作为偿债能力不足的证据。

那么，一旦广发要求恒大提前还款的诉讼胜诉，甚至只是进入司法程序，都可能构成更多债主要求恒大还款的证据。

这个世界上，内卷很常见，但没有企业不怕债主们的内卷。

既然有第一个人站出来讨债了，那么其它债主就会蜂拥而至，形成挤兑效应。恒大刚刚解除的短期债务危机，恐怕会回归得更加猛烈。

这就是恒大的“核裂变时刻”。

有人可能会问，赋予银行这种强大的追债能力，是否合理？银行争先恐后讨债，会不会引发系统性金融危险？

在老何看来，如果像恒大这样大规模的企业出了问题，风险是一定存在的。但不能因为有风险，就不让银行干这件事。

中国的银行基本都是国有，放出去的贷款，一部分是国家的钱，更多的是全体老百姓的储蓄。如何保护全体国民的财产安全，避免更大的债务危机，是比一家企业更重要的问题。

恒大债务问题恐怕远远不是它一家的问题，因为过去20年，大部分地产资本都以最强悍无畏的姿态加杠杆。

而现在潮水退去，游泳裤卖出了天价，因为10个老板合穿1条泳裤就不错了。

在这里，老何要为管理层近几年来的去杠杆金融维稳的大局意识点赞，任何时候，任何国家，都要把金融风险视为国家安全底线，这是全世界多次金融海啸的血淋淋的教训。

老何会持续关注房地产市场的去杠杆进程，也衷心希望，类似恒大这样的大企业，能够真切地降低杠杆，维护金融安全，顺利渡过难关，给其他房产企业带个好头。