《投资者网》 郭晓
近期，国内轮胎第一品牌的山东玲珑轮胎股份有限公司（下称：玲珑轮胎，601966.SH）股价出现大幅回调，截至7月14日，公司收盘于41元/股，较今年4月末的最高点58元/股已回调28%。本次回调后，公司股价较去年7月份仍有近一倍的涨幅。
从去年七月至今的一年时间中，玲珑轮胎紧密推出新股增发，部分高管与控股股东还进行了股份减持，这背后有何关联性？值得警惕的是，公司今年一季报出现盈利水平下滑、应收账款及坏账计提大增的现象，这又预示着什么？
目前，受前阶段股价暴涨的影响，玲珑轮胎的估值处在历史高位，公司未来业绩成长能否支撑估值还需进一步观察。
股价飞涨与股东减持
去年中旬，受益于国内外疫情控制的反差，当国外轮胎大厂陆续关闭工厂时，国内轮胎厂率先开启了复工复产，市场预期高昂。东财数据显示，国内主要轮胎上市公司先后迎来一波暴涨。
从下图中不难看出，玲珑轮胎是上一波轮胎股行情大涨的最大受益者，公司股价最高涨幅接近2倍。
数据来源：东方财富数据库 《投资者网》整理
而在股价大涨之际，玲珑轮胎适时推出了股份增发。2020年11月，公司停牌实施公开增发A股股票，最终玲珑轮胎以31.21元/股的价格发行超6379万股，顺利募得超19.9亿元的资金。
定增报告显示，增发募资来的14亿元将投入荆门的一个年产920万套高性能轮胎项目，5.9亿元将用于补充公司流动资金。
有市场观点认为，在股价大涨时推出增发，用更少的股份募集更多的资金，这也体现了公司决策层的“精明”。
此外，随着玲珑轮胎股价涨幅进入翻倍的区间，公司多位高管及控股股东相继推出减持股份计划，并很快实施。
今年1月19日，其五位董监高人员计划合计减持公司股份不超过0.025%，原因均为个人资金需求。截至今年5月 7日，上述减持方除了李伟减持未完成之外，其他均已完成减持。
数据来源：玲珑轮胎减持公告
尤其是，今年7月初，玲珑轮胎控股股东玲珑集团有限公司（下称：玲珑集团）通过大宗交易方式减持公司2%的股份，引发市场更大关注。
数据来源：玲珑轮胎转让公告
公告显示，玲珑集团减持原因为自身新项目建设资金需求。对于这些减持，公司方面有何进一步评价？对此《投资者网》致函玲珑轮胎公司，对方给予相应回复。
“大股东在此时间节点减持，主要是因集团产业版图扩大，新建项目需要。玲珑集团要在烟台开发区建设玲珑英诚国际医院项目，银行贷款的审批流程较长，为快速解决资金问题，最终决定通过大宗交易变现一部分股权。”并称，本次减持不会影响玲珑集团的控制权，不会影响公司未来的经营决策。
《投资者网》通过玲珑集团官网查询到，玲珑集团是一家位于山东省招远市的大型民营企业，业务范围包括轮胎制造、机电装备、热电联产、房产置业、仓储物流、商贸旅游、卫生医疗、技术服务八大行业领域，下属企业20多家，其中就有上述提到的玲珑英诚医院有限公司。
数据显示 ，本次减持完成后，玲珑集团仍然通过自身及一致行动人英诚贸易有限公司，合计持有上市公司57.12%的股份，掌握绝对的控制权。
盈利下滑与应收账款增大
作为国产轮胎第一名的玲珑轮胎，过去两个业绩报告期均交出了不错的成绩单。
其中2020年，公司逆势增长，收入同比增长7%，达到184亿元，归母净利润同比增长33%达到22亿元。今年一季度，玲珑轮胎再接再厉，收入和净利润均实现同比超30%的增长。
不过与此同时，公司盈利水平却出现了一定的下滑。今年一季度，玲珑轮胎的毛利率由去年同期的26.9%下降至22.5%，净利率由去年同期的10.4%下滑至9.9%。
对此，玲珑轮胎回复《投资者网》时称：“第一季度盈利水平下滑主要受原材料价格波动影响。第一季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比2020年第四季度增长13.06%，同比2020年第一季度增长15.23%。”
德邦证券研报显示，2020年玲珑轮胎原材料中，天然胶、合成胶、炭黑分别占原材料成本的比例为43%、20%、17%。2021年以来受印度、泰国等东南亚国家疫情反复和全球经济通胀政策的影响，橡胶价格仍然维持在高位运行。
数据来源：德邦证券2020年玲珑轮胎原材料成本构成
此外，炭黑价格也自2020年以来累计涨幅超过100%，截至2021年6月，市场价已近8000元/吨的高位。不难看出，轮胎主体要三大原材料的齐涨价给轮胎企业确实造成了不小的压力。
对此，玲珑轮胎称，公司已采取了以下三方面措施来应对原材料涨价带来的冲击。具体为：
自2020年10月份开始公司成立经济分析小组，每季度对全球经济和中国经济走势进行分析和下季度预判，对资本市场走势分析和下季度预判，对大宗原料走势进行分析和下季度预判，为公司的原材料采购、成本控制、销售策略提供参考依据。
公司具备规模优势，采购模式为集中、批量采购，对于大宗商品经销商的议价能力相对中小企业具有一定优势。
（3）零售市场通过适当提升产品售价，配套市场和部分主机厂签订价格联动协议，可以在一定范围内根据原材料价格调整产品售价，以应对原材料持续涨价带来的成本压力。
德邦证券提到，玲珑轮胎今年年初对不同轮胎产品进行提价，上调幅度大概在2%-5%之间。公司在对《投资者网》的回复函中也称：“轮胎（终端）价格传导存在滞后性，所以从一定程度上影响企业盈利能力。”
此外，一季度玲珑轮胎应收账款激增较为明显。财报显示，截至今年 3月末，公司应收账款为35.4亿元，较去年末净增加近8亿元。与此同时，一季度公司的应收账款周转率为1.6次，较去年末的6.7次出现明显下滑。
数据来源：公司年报
对此，玲珑轮胎回复称：“应收账款周转率略有下降主要受春节因素影响，公司每年一季度营业收入、营业成本相对较低。其次，受国内配套市场客户及海外客户回款情况影响。对于长期合作的国内配套厂商客户及国外经销商，公司会给予一定的信用期。”
不过，值得警惕的是，玲珑轮胎去年年末及今年一季度末均出现了较大金额的应收账款坏账计提损失。其中去年年末的坏账计提损失为2780万元，较上一年同期净增加1205万元。今年一季度末，公司的坏账计提损失为1455万元，较上年同期净增加1126万元。
业绩如何突围支撑估值
随着股价的飞涨，玲珑轮胎的估值水平也水涨船高。据《投资者网》计算，去年中旬，玲珑轮胎的静态市盈率仅为15倍左右，而短短一年后，玲珑轮胎的静态市盈率便攀升到25倍左右，提升了33%。
通过纵向比较公司历史数据，以及横向比较同行数据，均可得出，玲珑轮胎目前估值处在历史新高水平。
《投资者网》计算得出，国产主要轮胎上市公司当前静态市盈率均值为19倍，动态市盈率不到15倍，分别低于玲珑轮胎当前的约25倍与30倍。
数据来源：东方财富 《投资者网》统计
如此高位的估值水平也对玲珑轮胎的业绩成长性提出了更高要求。
据《投资者网》计算，2015年-2020年，玲珑轮胎营收与归母净利润分别实现16%、27%的年复合增长率，业绩增速处于行业中上游水平。玲珑轮胎未来能否持续保持这一增长速度呢？
今年6月初，玲珑轮胎在公司中长期发展战略规划中提出：力争到2030年期间实现轮胎产销量1.6亿条，实现销售收入超800亿元。这意味着未来公司要达到近16%的营收年复合增速。
从全球轮胎大环境看，玲珑轮胎欲实现目标显然有些艰巨。
事实上，近年受汽车市场较为低迷的影响，全球轮胎市场增长缓慢。据Tire Business统计，2019 年全球轮胎销售额为1670亿美元，较2018年的1686亿美元出现下滑。智研咨询数据显示，2020年，全球轮胎销量为15.77亿条，较2020年同期的17.93亿条，下降12%。另外，据米其林预测，未来成熟市场的轮胎需求量增速将保持在2%左右，新兴市场的需求量增速将保持在2%-4%。
玲珑轮胎要想在全球轮胎市场整体低速增长的环境中取得高速成长，则意味着公司要从全球轮胎巨头手中争夺份额，这显然并不是一件容易的事情。（思维财经出品）■
玲珑轮胎
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