需求增长点仍在聚酯，乙二醇供需过剩格局恐延续

回顾前期中国乙二醇扩张逻辑，主要在于东北亚地区聚酯消费品需求的大幅增长及国内煤化工行业逐步兴起。中长期来看，未来乙二醇消费增长点仍在聚酯，受全球，特别是亚洲聚酯产能大幅增长的拉动，增速预期在3.5-4%附近，预计未来3-5年中国乙二醇的需求将保持较快增长。然值得注意的是，随着中国乙二醇迎来投产高峰期，其增速远超下游聚酯增速，目前处于产能过剩阶段，即使2022-2023年投产进度有所放缓，预计在300-330万吨/年，增速仍接近14%左右，但仍大于其下游聚酯需求近8-9%的增速，乙二醇供需差值存在进一步拉大可能，过剩格局恐难以改变，而“碳达峰”政策下伴随着煤制老旧装置产能清出或将是一个漫长过程。

东北亚地区聚酯需求的高速发展

带动中国乙二醇扩能

随着东北亚聚酯消费品的急剧增长，以中国为首的乙二醇市场发展较为迅猛，而近5年来全球乙二醇产能扩能的主要贡献地来自中国。自2014年以来中国乙二醇产能进入高速发展期，且呈现逐年增长态势，进口依存度自2016年开始大幅降低，目前进口依存度降至54.6%附近。

而市场供应增量主要来自国内煤制体量的提升，主要基于我国“富煤、贫油、少气”的能源分布现状，近年来煤化工逐步兴起。煤制乙二醇自2018年产能扩张迅速，截止目前产能基数提升至627万吨。

后期来看，在国家双碳战略的背景下，严格的碳排放标准将会让煤化行业的成本出现系统性抬升，中小企业加速出清，大型企业加速技术升级。以华鲁恒升这类技术先进的大企业来说，“碳中和”政策或令行业进入强者恒强模式。从另一方面，同时也加大了新进入者的准入门槛，煤制增速或趋于放缓至15-18%附近。

未来乙二醇需求增长点仍在聚酯

其区域性需求占据绝对优势

中长期来看，未来中国乙二醇消费增长点仍在聚酯。受全球，特别是东北亚地区聚酯产能大幅增长的拉动，预计未来3-5年乙二醇的需求将保持较快增长，年均增速预期在3.5-4%附近。

而东北亚作为全球乙二醇最大的消费市场，区域内聚酯需求量占据绝对优势。得益于近年来东北亚地区涤纶规模迅速提升，全球聚酯生产及消费向该地区集中，同样也引导着乙二醇的消费及贸易向该地区集中。从中国乙二醇消费结构来看，聚酯原料占比总消费近93%，未来份额有望进一步提升1-2个点。

中国聚酯产能自2018年进入产能投放高峰期以来，产能占据全球近60%的聚酯市场份额，截止目前产能基数高达6387.5万吨，年均增速近9.3%。2022-2023年处于下游聚酯大厂集中投产年份，年均投产量近500-600万吨水平，增速仍旧维持8-9%高位。

产能扩张伴随产能清出

过剩格局恐延续

随着2020年大炼化逐步投产，乙二醇迎来产能投放高峰期，即使未来2-3年乙二醇总体投产进度有所放缓，预计在300-330万吨/年，增速仍接近14%左右，仍大于其下游聚酯需求8-9%的增速，乙二醇供需差值存在进一步拉大，后期3-5年过剩格局恐难以改变。此外，随着各工艺路线的技术提升，部分老旧装置或面临淘汰可能，产能扩张之路伴随产能缓慢清出或将成为后期5-10年常态。

纵观2021年乙二醇投产情况来看，预计投产量在587万吨附近，产能基数或升至2155.1万吨，增速预期在37.43%，其中一体化装置投产比例近60.8%。而聚酯方面，产能增速不及乙二醇投放量，增速维持仅在9.73%，环比小幅抬升近1.18个百分点。

一体化装置投产概率大

全年投产进度完成近61.3%

一体化乙烯制乙二醇装置的投产量仍不容小觑，在行业边际利润较小的情况下，生产成本较低的一体化装置更有可能投产兑现。从目前的投产进度来看，1-6月投产量近311万吨，投产进度近61.3%。其中，油制装置如卫星石化158万吨装置整体负荷维持在7成附近，供应较为稳定；另外浙石化1#75万吨装置目前满负荷稳定运行，2#80万吨已有合格品产出。

煤制方面，湖北三宁60万吨/年的合成气制MEG装置处于试车阶段，暂未见聚酯级产品产出。同期试车的内蒙古建元26万吨目前仍处于试车、产品调试阶段。

后期来看，7-8月仍有近100万吨的投产量有待释放，供应压力仍旧不小。具体来看，福建古雷80万吨、及广西华谊20万吨乙二醇装置预计7月中下旬投料试车，8月份见产品。