泉源堂拟赴港上市:线上药房后劲不足, 近三年亏损4亿元

面对市场上新老对手的多方压力，亏损三年的泉源堂能否借势高登？

撰文/吕明侠

出品/每日财报

这两年由于政策、技术等多种因素的影响下，自去年下半年开始，医疗公司相继南下赴港IPO，先后诞生了京东健康、泰格医药等一批上市公司。《每日财报》统计了解到，截至6月12日，港股医疗行业今年已有11家新上市公司，可见今年港股医疗上市热潮似乎还在延续。

2021年6月9日，来自四川的泉源堂大药房连锁股份有限公司(下称“泉源堂”) 同样向港交所递交招股书，拟在香港主板IPO上市，联席保荐人为花旗与海通国际。

从招股书来看，就其业务规模而言，泉源堂大药房已颇具气候。可拿业绩而论，泉源堂大药房的利润状况则并不理想，扩张致亏与业务瓶颈使得泉源堂不得不寻求资金度过难关，但是面对近年集中赴港上市的同类型老牌药企“新秀”、具有巨头背景的竞争者，泉源堂还能分到多少肉？

扩张致亏4亿元 B2C上遇瓶颈

6月9日，据港交所披露，中国首批“医药电商”泉源堂大药房，向港交所主板递交上市申请，该公司曾在2015年8月5日于新三板挂牌上市，后于2018年7月13日从新三板摘牌。或许是基于行业高速扩张的红利预期，让泉源堂大药房的扩张野心加速“膨胀”。

根据弗若斯特沙利文数据，2016年至2020年全渠道零售药房的市场规模由149亿元增长至1222亿元，复合年增长率为69.2%。同时，该机构预测2025年该市场规模将达到4660亿元。

公开资料显示，2018年-2020年，泉源堂新开线下药房门店数量分别为62家、96家和95家。截至目前，公司已拥有369间线下零售药房，涉及国内13座城市。然而，步子跨的大了也不见得是好事。

2018年至2020年，公司分别实现收入5.76亿元、8.58亿元和12.49亿元，毛利率分别为13.4%、19.4%和20.8%。尽管营收和毛利数据都还不错，但是其仍处于亏损状态。数据显示2018年-2020年，泉源堂年度亏损分别为0.93亿元、1.66亿元和1.55亿元，三年足有4亿。

不言而喻的是，导致亏损的原因就出在了扩张上，《每日财报》发现，其扩张产生的履约费用由2018年的1.14亿元增加至2020年的2.92亿元，行政费用由1788.6元增加至3485.5万元。其此次赴港IPO的主要目的也就是获得资金用于扩大规模和开展收购等。

此外《每日财报》了解到，目前医药电商已成为泉源堂打底业务，并在天猫、京东、唯品会、拼多多等多个平台形成全矩阵运营生态，累计开出19家官方店铺。这也直接带动了泉源堂的业务覆盖范围扩大。根据弗若斯特沙利文的资料，截至2020年底，泉源堂已与近1,000家制药企业开展合作，覆盖了50家以上的中国前100强制药企业及15家全球前20强制药企业。

纵使作为最早进入医药电商的企业之一，泉源堂早期吃到了医药零售消费市场发展与变革的红利。但是，线上的生意并不是能够做到一劳永逸的，受流量迭代和获客成本升高等因素影响，使得泉源堂B2C零售业务已遭遇到严峻瓶颈。

招股书显示，2018年至2020年，B2C零售业务收入分别为3.79亿元、3.78亿元和4.22亿元，分别占公司总收入的65.9%、44.1%和33.8%。同期，B2C零售业务毛利润分别为2746.1万元、2663.5万元、3207.2万元，占公司毛利润的35.49%、16.00%和12.36%。

B2C零售业务停滞不前，使其收入增长主要依靠线下零售药房、O2O零售渠道等新零售业务。其新零售业务收入从2018年的8216.7万元增至2020年的5.87亿元，所占公司收入比重从14.2%增至46.9%。

新老选手同竞技 多方压力破局难

《每日财报》关注到，医药电商近两年颇受资本青睐，2020年初至今年6月，国内医药电商发生了16起投融资事件，融资总额超38.1亿元，其中包括西柚健康、1药网、一块医药、叮当快药、药帮手、药兜网等平台，这意味着我国医药电商交易规模在大幅增长。

然而，随着医药电商的快速发展，不少上市公司也看向了这一红利领域，这使得原本拥挤的赛道更多了几分火药味。再如平安好医生、京东健康和阿里健康背靠庞大资本早已染指医药零售领域，不仅在规模上碾压泉源堂，且在商业模式上亦优于泉源堂。

《每日财报》了解到，阿里健康2021财年，实现盈利3.43亿元，经调整后净利达到6.3亿元，同比实现了新增长。对比来看，泉源堂目前仍处在亏损之中，这无疑给其带来了更大的营收压力。

除了老玩家外，还有不断涌入的新选手。近期，百度、同仁堂、苏宁易购纷纷宣布入局医药零售电商。6月5日，百度健康推出“全家健康节”首次参战618，拿出10亿津贴掀起医药电商补贴大战，杀入阿里健康、京东健康腹地。5月，苏宁易购宣布，未来将在医药电商等领域重点发力，依托自身线上线下优势，丰富苏宁健康布局。

不言而喻，这些同时拥有线上线下流量和资本的企业，在医疗健康业务布局方面具备先天优势。在线下药房零售市场，四大上市连锁药房企业也在借助线下渠道优势掘深护城河，给泉源堂造成了一定的市场压力。

面对市场上新老对手的多方压力，亏损三年的泉源堂能否借势高登，《每日财报》将持续关注。