IPO透视｜冠石科技：京东方供应商，涌金系掌门人突击入股

近日，证监会发布公告，将于6月17日召开发审委工作会议，审议南京冠石科技股份有限公司（下称“冠石科技”或“公司”）沪市主板首发上市事宜。这家“上海女首富”入股、京东方半导体显示器件供应商的模切厂商能否顺利过会？

冠石科技主营业务为半导体显示器件及特种胶粘材料的研发、生产和销售，其中半导体显示器件包括偏光片、功能性器件、信号连接器、液晶面板等，特种胶粘材料包括胶带、搭扣、泡棉等产品。

招股说明书显示，冠石科技的营业收入主要来自于半导体显示器件及特种胶粘材料的销售收入和加工劳务收入。2017年-2020年6月，公司分别实现营业收入3.14亿元、4.50亿元、8.35亿元、4.77亿元。同期净利润分别为5736.91万元、6829.10万元、9179.08万元、3847.32万元。

京东方供应商

冠石科技采取直销的销售模式，以自主生产为主，委托加工为辅，根据客户下发的订单要求，采购相应规格的原材料组织生产加工和销售。目前，公司的偏光片、功能性器件、信号连接器及特种胶粘材料等四种产品合计收入占比超过80%，是公司生产经营的主要产品。

冠石科技的直接客户主要为显示面板制造商，包括京东方、中电熊猫、彩虹光电、华星光电、LG、富士康等显示行业龙头企业，最终客户以消费电子品牌商为主，包括华为、小米、OPPO、VIVO、海信、创维、苹果、三星等国际知名品牌。

冠石科技在招股说明书中称由于上述显示面板制造商和消费电子品牌商对进入其全球采购链的供应商的认定极为严苛，会全面考察产品质量、公司信誉、供应能力、财务状况、产品价格和社会责任等各重要方面，认定流程较长，供应商转换成本较高，因此除非供应商基本面发生重大不利变化，一般不会轻易更换，这也使得公司现有的优质客户资源十分稳定。

招股说明书显示，2017年-2020年6月，冠石科技对前五大客户销售额占当期营业收入的比重分别为66.79%、73.42%、86.24%和90.92%。对于客户集中度较高的原因和合理性，公司解释称，是由于下游显示面板制造企业行业集中度较高，公司重点服务于龙头企业且建立了长期稳定合作关系的原因所致。

全球半导体显示产业龙头企业京东方长期盘踞在冠石科技前五大客户的行列。2017年，京东方位列冠石科技第一大客户，实现销售收入1.06亿元，占当期营业收入的33.74%；2018年，京东方仍为公司第一大客户，实现销售收入1.36亿元，占当期营业收入30.26%；2019年，京东方退居第二，实现销售收入2.15亿元，占当期营业收入25.78%。

值得注意的是，京东方于2020年12月入主了冠石科技2019年和2020年1月-6月的第一大客户——成都中电熊猫显示科技有限公司（下称“成都中电”）。天眼查资料显示，京东方出资75.5亿元持股35.0348%，实际控制了成都中电。

成都中电成立于2015年12月，原注册资本140亿元，原由上市公司*ST东科（现名冠捷电子，000727）参股。成都中电拥有我国首条以金属氧化物为核心技术、面向8K以上超高分辨率电视市场的液晶面板产线，主要产品为23.8寸〜70寸电视显示屏。2019年，冠石科技对成都中电销售额2.67亿元，占当期营业收入31.92%，2020年1月-6月，实现销售收入1.94亿元，占当期营业收入40.69%。

京东方控制成都中电后，若合并计算两者2020年1月-6月的销售收入，京东方将重回冠石科技第一大客户位置，占当期营业收入比重将高达56.69%。

“上海女首富”突击入股

2020年7月，冠石科技预披露了招股说明书，而在半年前的2019年12月，公司股份制改造后第一次增资，全体股东一致同意将股份公司注册资本从5000万元增加至5482.4561万元，新增注册资本由四名新股东以货币资金方式共同认缴。

其中，上海祥禾涌原股权投资合伙企业（有限合伙）出资3000万元认缴注册资本164.4737万元；宁波梅山保税港区涌杰股权投资合伙企业（有限合伙）出资2000万元认缴公司注册资本109.6491万元；上海涌济铧创股权投资合伙企业（有限合伙）出资2000万元认缴公司注册资本109.6491万元；宁波泷新股权投资合伙企业（有限合伙）出资1800万元认缴注册资本98.6842万元。四名股东合计持有冠石科技8.8%股权。

上述四名股东均受基金管理人上海涌铧投资管理有限公司管理，控股股东为涌金实业（集团）有限公司，实际控制人为陈金霞，即中国资本市场著名的涌金系掌门人。

陈金霞，1968年生于上海，毕业于上海财经大学。2008年，丈夫魏东意外过世后，开始执掌涌金系，旗下产业涉及金融、医药、高科技等多个领域。资料显示，陈金霞于2019年以300亿元人民币财富位列《2019胡润女企业家榜》第12名；于2020年以410亿元人民币财富位列《2020胡润百富榜》第113位；于2021年以24亿美元财富位列福布斯全球富豪榜1299名。被誉为“上海女首富”。

虽然有京东方供应商和“上海女首富”入股的加持，但是冠石科技的毛利率水平却持续降低。

2017年-2020年6月，公司主营业务毛利率分别为34.07%、29.53%、22.07%、15.06%，其中主要产品偏光片的同期毛利率水平分别为70.06%、28.96%、8.31%、8.47%，呈逐年下降的趋势。

对此，冠石科技解释称，主营业务毛利率下降主要受偏光片业务模式变化及各产品销售结构变化所致。而偏光片业务毛利率下降主要是业务模式的变化，由原先的受托加工模式，客户提供偏光片加工原材，公司只承担直接人工及制造费用成本，逐步转变为原料自购模式，公司增加了直接材料成本所致。

本次首发上市，冠石科技计划公开发行1827.5万股，募资5亿元，用于功能性结构件、超高清液晶显示面板及研发中心项目。

在监管层前期问询中，也就冠石科技规范性问题、信息披露问题、财务会计资料相关问题等做了关注。