特别报告：估值事业

估值在商业世界日渐重要。尽管估值的基本流程保持不变，目的仍是为确定企业资产的当前或预期价值。但新法规的出现，令估值的专业水平及估值师的工作成为了焦点。本特别报告访问了香港会计师公会会员和估值专家，了解估值行业多年来的发展、新《国际估值准则》对估值业的影响，以及成为估值专家所需的知识技能，并剖析行业未来的挑战。

撰 文|Nicky Burridge

插 图|Gianfranco Bonadies

商业估值行业正在不断变化。Hong Kong Business Valuation Quality Initiative Task Force（香港会计师公会是其成员之一）已制订一套新框架，旨在提高估值师的胜任能力和专业水平。同时，国际估值准则委员会（IVSC）亦推出了一套新准则，务求推动全球估值实务的一致性。

专门提供估值服务或估值鉴证的专业人士在维持香港资本市场质素方面担当着重要角色。

普华永道香港（PwC Hong Kong）评估及咨询服务合伙人谢树基指出，多类资本市场活动，例如首次公开招股（IPO）、集资、创业投资或私募股权投资等，都涉及到公司估值一环。这位公会Financial Reporting Valuation Advisory Panel成员说：“估值师的角色不只是在报告上盖章，而要为资本市场提供客观的观点。”

第一太平戴维斯（Savills）商业及财务工具评估部董事、公会会员潘宏烽表示同意：“估值师凭可信可靠的专业水平，帮助保持香港资本市场的质量，就如审计师和其他许多专业人士一样。”罗申美会计师事务所（RSM香港）主管合伙人及咨询服务部主管廖于勤补充道，独立的专业第三方估值报告的关键作用，是使市场有信心相关交易是公平的，尤其是涉及非现金代价、对象复杂（例如科技公司）、专利或采矿权时。同为公会会员的他说：“估值对资本市场的公平性和效率有明显作用。”高力国际物业顾问（香港）有限公司（Colliers）商业估值及咨询服务部副董事、公会会员刘惠平表示赞同，并指出当买卖双方的预期价格存在差距时，估值师也发挥重要角色，为他们提供客观估值作为参考，从而缩小差距。

估值需求

The need for valuations

在收购和合并、财务报告、筹集资本、重组和清算，以至税务规划等各个方面，估值师都发挥着重要作用。

廖于勤说道：“估值分析师进行估值的目的有很多种，例如按照会计准则（如国际财务报告准则）的要求，完成对财务报告中公允价值衡量、资产减值以及预期信贷损失的估值。”他亦指出：“香港上市规定要求为IPO、须予公布的交易、员工购股权、发行可转换债券以及交易定价等，提供估值报告或进行估值，以供披露用途和监管批准。”

他补充道，税务机关通常为确定转让定价、赠与税和遗产税而要进行估值，而法院则为股东纠纷、婚姻纠纷和遗产纠纷等要求提供估值。他说：“有时候，公司管理层亦会进行业务估值或项目估值，以便进行绩效评估或并购交易后管理。”刘惠平补充道：“管理层还会聘请专业估值师利用财务模型为其资产和业务提供咨询服务，以了解如何充分利用资产达到战略、规划和企业决策目的。”

谢树基指出，虽然某些估值仅供内部参考，例如作为潜在交易的商谈基础，但另一些估值则供外部使用，而报告更可供其他各方查看，例如用于法庭案件的估值、对中国国有企业的法定估值、或用于披露通函和招股说明书的估值。他补充道，供外部用途的估值中，估值师需要谨慎列明工作范围，因为尽管客户可能了解估值的限制，但外部各方（包括公众）却可能不了解估值存在局限性。

潘宏烽解释道，虽然商业估值工作的目的可能有很多种，但目标通常是为符合合规和管治要求，例如财务报告、上市规定、内部监控或法院要求等。他补充道，有人以为只有大型企业或希望符合上市规定的公司才需要进行估值，而实际上各种规模的公司都需要估值服务。

蓬勃而分散的行业

A booming but fragmented industry

香港的专业估值行业正蓬勃发展。廖于勤解释道，财务报告准则对公允价值的要求不断提高，监管收紧和对交易公平性的关注，以及资本市场日益意识到估值的重要作用等因素，造就了对专业估值师服务的需求增加。他说：“许多审计公司内部已经设立估值审计和咨询部门，近年来还有许多独立估值公司成立，以满足香港供不应求的市场状况。”

刘惠平补充道，并购和撤资等公司交易增长、知识产权对企业（尤其新经济公司）的重要性日益提高，以及在财务报告框架中采用公允价值计量，都推动了对估值服务的需求。“新型冠状病毒疫情对商业活动和经济造成的负面影响，可能会导致许多实体出现减值迹象，以及令更多实体为编制财务报告而需对非金融资产进行减值测试的估值。”

然而，估值行业亦存在问题，廖于勤指出，香港现时对成立估值公司并没有监管要求，意味着尽管估值在资本市场发挥着重要作用，但进入市场的门槛并不如持牌法团般高。潘宏烽补充道：“估值行业没有统一监管机构，所以质量参差不齐。因为没有统一监管机构，投诉渠道亦非常有限。由于没有设立门槛，任何人都可以称自己为‘合资格'估值师。”他指出，使用估值服务的其他各方，例如董事、审计师和财务顾问，均受各自相关组织规管，但商业估值师在很大程度上则不受监管。

谢树基形容估值行业为高度分散的行业。他强调，在其他市场（例如美国），企业的估值方式必须遵循严格的准则。这种情况表示，那些公司须要花高价格雇用估值师为他们工作，相比之下，香港公司可能对价格较为敏感。他解释道：“估值质量取决于估值师的工作量，以及他们向客户提问的数量以获得所需资料。许多事务所尽量以最经济划算的方式进行估值，这对自我要求严格、实行大量政策及着重指导培训员工的事务所来说，无疑是挑战。”谢树基补充道，在PwC，所有估值必须先获得高级合伙人的批准，才能向客户发布；而如果是关乎上市公司的公开披露资料而进行估值，则需要更多合伙人的批准。但他表示，并非所有事务所都有资源实行这种质量控制。

胜任能力框架

A competent framework

为了解决这些行业问题，由IVSC牵头成立了专责小组Hong Kong Business Valuation Quality Initiative Task Force，其成员包括一些业界组织，例如香港会计师公会、皇家特许测量师学会、香港测量师学会和香港上市公司商会。2019年7月，该专责小组发布了一份关于提高估值行业标准和专业水平的建议框架咨询文件，内容涵盖道德、胜任能力和持续专业发展，以及制订技术标准和表现评估的架构。

谢树基称欢迎这项措施，认为是“良好的第一步”，但他亦说：“我们希望监管机构，例如证券及期货事务监察委员会和香港交易及结算所能更加积极，更大力推动估值行业遵守相关指引和对行业工作负责。”

他补充道，与其他已发展市场相比，香港的估值业相对较新，还需要时间才成为规管完善的行业。

艾升集团（Ascent Partners）总监、公会会员黄润滨同意专责小组的工作有帮助，但他补充说，还有更多工作需要做：“仅仅成立一个专责小组并不够。重要的是该框架启动后，未来会如何监察，并要考虑与市场紧密沟通，明白并解决市场的需求。”他建议专责小组要部署下一步，例如如何对加密货币和其他数字化资产估值等新兴事宜提供指引。

多样化的估值方法

No single approach

进行估值的方法不止一种，公认的方法包括收入法、市场法和成本法。RSM香港的廖于勤解释道：“收入法需要贴现未来的经济利益和成本，以得出资产或负债的现值，当中的关键因素是经济收益和成本，在金额预测和时间预测上的可靠性，以及对贴现率的适当估计。市场法需要以可比交易或可比公司为基准，并根据估值乘数进行计算，例如用以对估值对象进行估值的市销率、市盈率和市净率。”

他表示，使用这种方法时，筛选和选择可比交易至关重要，而对估值对象和可比公司的详细了解也很重要。他解释道：“成本法的概念，是买方为一项资产支付的价格不会超过获得具有相同效用的资产所支付的成本，无论是购买还是制造这项资产，除非存在耗时过久、不方便、风险或其他因素，它通过计算资产的现时重置成本或再生产成本并扣除实际损耗和因陈旧产生的其他各种价值损失来得出价值指标。”

Savills的潘宏烽补充道，在这些方法之内，估值师还可以使用其他细分方法。他说：“这些方法主要是贴现现金流法、比较上市公司法、比较交易法和总和法。”黄润滨指出，在不同情况下要采用不同合适方法来厘定资产的公允价值。但他补充道，传统方法通常难以应用于可能尚未产生收入的新经济公司。他说：“在这些情况下，我们会按与公司相关的风险进行贴现，并参考市场上其他交易。估值师需要掌握大量市场知识，并需要借助彭博（Bloomberg）等服务机构和上市公司公告。他们需要非常熟悉商业知识以了解行情。”Colliers的刘惠平指出，由于没有一种方法适用于所有情况，因此估值师在决定使用哪种估值方法时，需要考虑估值的条件和目的、不同方法的优点和缺点、是否适用于特定性质的资产，以及能否取得应用不同方法所需的可靠资料。

尽管全球没有一套公认的估值准则，但最新版的《国际估值准则》（IVS），向统一全球估值实务迈出了重要的一步。这套准则涵盖五项适用于所有估值的通用准则，以及六项针对特定资产的准则，包括无形资产、企业和商业利益、厂房和设备，以及金融工具等。刘惠平认为这是一个重要的里程碑。她说：“IVS是以公共利益为依归的世界公认资产估值准则（包括商业资产和无形资产）。根据其会员组织（包括主要会计师事务所和估值专业组织）的建议，最新版的IVS层面更深入，并将成为全球估值专业人士的重要指南。”PwC的谢树基补充道：“IVSC的努力得到了充分肯定，现在越来越多的国家承认IVS。在香港，采用IVS的情况仍未普及，但我确实看到一些估值师在特定估值项目中参考了IVS的估值基准。这是很好的发展方向，但是要与会计准则相提并论并有一套全球公认的准则，还需要一定时间才能做到。”

多样挑战

A range oF challenges

在日常工作中，专业估值师面对多种挑战，从跟上最佳实务的发展到新经济公司的估值需求不断增加等。廖于勤指出，由于许多公允价值计量准则是从财务报告准则演变而来的，因此除了日常工作以外，估值师还需要在下班后参加研讨会、工作坊和论坛，以了解这些准则的最新发展以及广大市场的行情。

估值专家还需要对计算中所使用的数据作出假设。廖于勤解释道：“我们需要确保那些假设是合理的，以便得出的结果是合理、有意义和有用。为评核假设和数据的合理性，我们不仅需要熟悉相关会计和财务知识，还要知晓某些行业知识，例如某个专利或某种新药物的价值。”

另一种挑战是对无形资产和新经济公司进行估值。

黄润滨认为，对无形资产进行估值的主要挑战，与可参考的数据和信息的透明度有关。他补充道，对新经济公司（例如生物科技公司或其他尚未产生收入的科技公司）进行估值也可能很困难，因为估值师必须了解公司的技术及在未来能产生多少收入，并要参考同类公司的市场交易。他说：“许多初创公司的价格可能过高，而投资者仍然需要些参考。”

谢树基说，对新经济公司进行估值的最大挑战之一，是了解它们的商业模式以及将来如何赚钱。他解释道，估值师要考虑的因素包括公司未来的潜在市场份额及将面临的竞争等，这些因素会影响其增长和盈利能力的可持续性。他说：“就初创公司而言，我们没有历史记录可供参考，因此，判断它们的表现能否长期维持下去是一种挑战。”谢树基补充道，为了解决这些问题，估值师往往不会只依靠一种估值方法，而是使用不同方法和不同情境来测试，看看哪些因素对公司最关键。他表示，就传统公司而言，估值师得出的估值范围通常为10%至30%，而对于新经济公司，估值范围则通常较阔，介乎40%至50%。

潘宏烽认为，商业估值师的最大难处是应付各种不确定性。他说：“商业估值常常要运用财务预测，尤其是采用收入法或市场法进行估值时。如何将这些财务预测中的不确定性计算在内，是我们的工作中最困难的部分。”他补充道，另一个重大挑战是使用市场估值法时进行基准对比。潘宏烽解释道：“即使有合适可资比较的上市公司，它们与被估值公司总会有不同之处。要评估和解释该等公司的估值水平差异需要进行大量分析和判断。”

黄润滨表示同意，并指出每宗交易都有独特之处。“对于某些类型的资产，例如债券、上市公司股票或银行发行的工具，可以使用标准化的方法简单地进行估值，而对于其他资产，估值可能很复杂。例如，估值银行与估值制药公司便有很大分别。评估银行的价值，要考虑现金流、财务信息，而进行制药公司估值，则要考虑正在研发的药物或其他产品的预计推出时间。你不能只是直接应用国际准则，而是要仔细研究每家公司的具体情况，例如公司的管理、收入流、业务多元化程度、是否市场领导者以及面临的下行风险等。”

他补充道，虽然由IVSC发布的IVS指引为估值师提供了需要考虑的一般性准则，但并不是每个情况他们都能采用这些准则，当中仍需作出一些判断。黄润滨指出，新冠疫情亦影响了专业人士估值某些企业时所采用的方法。他举例，成功研发出有效新冠疫苗，对制药公司的估值可能产生影响。刘惠平认同疫情带来了新的挑战。她说：“疫情期间，即使是同一行业的公司，管理层的决策可能会令公司受到不同程度的影响。进行商业估值时，专业估值师必须了解管理层的战略和业务计划，估值对象身处行业的发展，以及可对比公司的财务业绩等。”

保持怀疑态度

Maintaining scepticism

由于估值工作的性质多样化，估值从业员固然需要具备多种多样的技能和特质。潘宏烽表示，估值师必须拥有精锐的数字能力，对一般商业和估值感兴趣，并具备良好的沟通技能。他补充道，估值专业人士还需要跟上新趋势，例如新经济企业的兴起，或者环境、社会及管治因素可能对估值产生的影响，并要知晓微观经济与宏观经济之间的相互关系，而秉持严谨的道德水平也很重要。潘宏烽解释道：“就如客户总希望审计师发表无保留审计意见一样，估值师也要面对客户希望估值达到特定水平的压力。”最后，他建议估值师要保持好奇心，具备专业怀疑态度，并善于同时处理多个任务。

Ascent Partners的黄润滨认同会计师具备成为出色估值师的技能和特质。他说：“在专业技能方面，他们需要擅于研究和分析数字，并要非常注重细节、具有高水平的技术知识。他们还需要有良好的人际技能以便与客户沟通。许多交易都需要与客户商讨，例如讨论交易的背景以及希望实现的目标等。”黄润滨补充道，估值师还要懂得应对工作压力，有时客户会要求估值尽快完成，并购的估值通常要在短短十天之内完成。最后，他指出，某些交易客户可能无法向估值师提供一切所需资料，要估值师自行找出。黄润滨说：“估值师必须博学多才以获取更多信息，并找出对特定交易进行估值的最佳方法。”

谢树基说：“有人说估值是一门艺术多于一门科学，但进行恰当的估值，估值从业员需要具备财务和会计知识，对估值对象有相当了解，也要掌握一些税务知识、模型技巧、并对不同类型资产的估值技巧有一定了解。他们必须思想开放，对持续学习感兴趣，具备分析思维和良好沟通技巧，还要有兴趣深入了解投资界和资本市场。”

廖于勤说，除了必须掌握的专业技能外，估值人员还需要在整个估值过程中保持谨慎和怀疑精神。“你要时刻保持谨慎，不论对所使用数据的准确性以至所采用估值方法的适当性。此外，你还需要对企业持有者或经理所提供的企业财务预测和运营业绩持怀疑态度。”

对于有兴趣成为估值师的会计师，尤其目前从事审计的会计师，刘惠平说：“越来越多雇主会考虑有审计经验的应征者，因为相关经验有助他们更有效与客户的审计团队沟通。从审计工作所获得的知识和经验可以成为宝贵的资产，然而他们要对新想法持开放态度。”她补充道，随着金融工具估值需求更为普遍，他们还要学习金融学，甚至成为特许金融分析师，以提升职业前景，特别是有意将来到私募股权公司工作的人。

黄润滨补充道，扎实的会计财务知识亦有利估值师理解明白财务报表。谢树基认为，香港金融市场和资本市场持续增长以及粤港澳大湾区的发展，为估值专业人士提供了庞大的事业发展机会。

刘惠平补充道，有兴趣成为估值师的人士应熟识一些使用工具。“在估值过程中，我们根据估值对象的性质，从彭博、Capital IQ或Thomson Reuters Refinitiv Eikon等数据供应商所收集的市场和财务数据进行分析，这是估值工作流程的关键部分。新入行者可以通过在职培训或数据供应商所提供的培训课程来学习不同平台和终端。此外，由于我们经常使用Excel公式和工具在Excel上进行数据分析并建立复杂的财务模型，因此精通Excel对工作效率亦有很大帮助。”

估值师的一天

A day in the life of a valuation professional

估值师的工作忙碌多变。不同岗位的估值师，日常工作也截然不同。PwC香港评估及咨询服务合伙人谢树基指出，分析师的日常工作通常包括进行研究、财务分析和财务建模，而经理则负责项目规划、会见和致电客户，批核分析师完成的工作和撰写报告。总监和合伙人则着重于业务发展，以及指导团队并审核下属的工作。谢树基说：“我要处理很多市场营销工作并与客户会面，尤其是正处理收购的客户。估值师的角色由纯粹的估值师转型为交易顾问。”

和审计师一样，估值师的工作也有旺季，通常是1月至3月和7月至8月。Colliers商业估值及咨询服务部副董事刘惠平说：“在旺季，每个工作日的时间表都排得满满，团队都要埋头苦干以在议定的期限前完成商业估值，以供上市公司汇报财务。”刘惠平的一天通常由查看电邮、检查会议日程开始。在准备与不同客户开会的资料之前，她会与团队讨论各个项目的状况、市场最新动态或估值问题。她大部分时间都在会议中度过。一天完结前，她会与团队再次讨论工作状况。她会特别留意团队如何回应第二估值师提出的问题，这些第二估值师是由客户的审计团队聘用以编备财务报告的。她说：“如果商业估值是用于公开交易，那么我们便要与其他专业人士（包括审计师、律师、财务顾问和管理团队）进行很多电话会议，以便我们能紧密合作，在紧迫的时间下按时完成工作。”

Savills商业及财务工具评估部董事潘宏烽的日常，也是由查看客户和同事现有项目的最新进展开始，以确保各项目顺利进行。然后，他会批核同事的工作和报告，并与客户、审计师及其专家审核团队商讨较复杂的项目。他说：“估值是高度依赖判断的工作，因此我们要保持开放对话以交换意见，确保三方之间达成一致理解。”当展开新项目时，他会分析估值对象并找出关键风险领域，还会就业务范围和费用给予意见。潘宏烽也会抽时间阅读商业新闻、以及他订阅的各种估值和会计通讯，确保掌握市场动态。他说：“我们的业务涉及许多行业，加上现今经济环环紧扣，因此我们需要多阅读、广泛接收资讯，以确保我们的估值意见紧贴当今瞬息万变的世界，并从中发掘商机。”

香港会计师公会开办新估值课程

Institute offers new course on valuations

今年，香港会计师公会与Savills Valuation And Professional Services (S) Pte.Ltd（一家积极参与制订估值准则的全球房地产服务提供商）合作，开办全新的估值课程—Business Valuation Programme（商业估值课程），课程目标是指导学员进行估值，了解相关的《国际估值准则》与《财务报告准则》的相互作用。

该课程包括实时课和在线学习课，共设有11个必修单元，涵盖估值基础、交易估值、财务报告估值和估值应用。课程另设有四个选修单元，包括对金融工具、不动产、厂房和设备以及生物资产的估值，学员须选修当中两个单元。

课程每年举办两次。有关课程的详情，请浏览公会相关网页www.hkicpa.org.hk/bvp。

本文为编译版本，原文首发于香港会计师公会会员杂志 A Plus 2021年第2期。

想要拓宽职业发展道路，提升职场竞争力？

快来报名新QP课程！不论你就读于会计专业还是非会计专业，持有学士或副学士学位，是内地亦或海外高校毕业生，都可从新QP课程开启崭新职业生涯。

立即扫码登记成为QP学生，装备自己，踏出成功的第一步。