一季度强劲复苏，再造红星美凯龙背后的方法论

投资困境反转型股票，是很多投资大师的拿手好戏，巴菲特、彼得林奇皆是如此。现实投资中，困境反转型公司可遇不可求，简单来说，就是一家好公司遇上坏运气。

过去一年，大多数公司被疫情重创，运气不可谓不坏。好公司怎么找？一个核心指标就是业绩恢复速度。顺着这个逻辑，A股和港股上市的红星美凯龙（601828.SH，1528.HK）很有看点。

近日，红星美凯龙发布2021年一季报，核心财务指标全面向好，其中营收33.41亿元，同比增长30.70%，净利润7.22亿元，同比增长83.79%，扣非净利润4.13亿元，暴增101.45％。

从业绩增速来看，红星美凯龙堪称强劲复苏、暴力反弹，从业绩绝对值来看，红星美凯龙已经恢复至疫情前的水平，吹响行业反弹的号角。

困境反转，表面上是因为大环境利空消散，深入来看却并非如此。2020年以来，红星美凯龙“轻资产、重运营”战略不断深化，核心竞争力不断增强，这是一季报强劲复苏的根本原因。

为什么要强调“轻资产”？这关系一家公司的盈利模式和财务特征。资本市场的轻资产公司，往往以较少的资金投入，获得较大的利润回报，利润率较高，财务安全垫也更高。

红星美凯龙转型成“轻资产”的全渠道泛家居业务平台服务商，未来的成长更快，估值潜力也更大。

近两年，轻资产成为资本市场一大风口，估值水涨船高，相关概念股动辄60、70，甚至100倍以上的市盈率。截至5月10日，红星美凯龙A股市盈率仅12.50倍，港股仅有6.94倍。

从券商观点来看，未来的红星美凯龙将迎来价值重估。

一季报复苏“利器”

大家对2020的疫情都应该记忆犹新。当时，人们居家不出，公共场所人迹寥寥，实体经济一片惨淡。

即便作为中国最大的全渠道泛家居业务平台服务商，红星美凯龙想全身而退，也面临极大的挑战。

一年时间过去了，红星美凯龙过得怎么样？

从一季报的数据来看，红星美凯龙过得很好，各项财务指标大幅反弹至疫情前的水平。红星美凯龙的一季报中，业绩亮点有两个：

第一个，成长能力指标复苏明显。一季度营业收入33.4亿，同比增长30.7%，归母净利润7.2亿，在同花顺行业对比中位居第一，同比增长83.8%;扣非归母净利润4.1亿，同比增长101.5%。

第二个，可持续经营能力加倍增强。经营性现金净流入7.4亿元，去年一季度净流出10.6亿。投资性现金净流出2.5亿元，去年一季度净流出36.96亿元。

现金流量数据，是一家公司创造价值的真正试金石。红星美凯龙经营性现金流转正，说明企业造血能力大幅提升。投资性现金流净值大幅提高，说明对外投资进入收获季节。

在兴业证券等券商的分析师眼中，红星美凯龙业绩符合预期，有望持续改善。这样的复苏是可以预见的，2020年四季度，红星美凯龙财务指标就已经开始转暖，比如营收47.09亿元，同比增长回正为1.37%，环比大涨34.4%。

值得注意的是，红星美凯龙的强劲复苏还在持续。

刚刚过去的五一假期，红星美凯龙销售订单数同比增长近20%，交易额同比增长超过34%，创下年度行业复苏新纪录。如此强势表现，让投资者对半年报的数据颇为期待。

红星美凯龙的复苏“利器”，是“轻资产”。截至3月底，红星美凯龙拥有476家家居建材店，其中自营商场93家，委管商场271家，特许经营家居商场66家，战略合作经营家居商场12家。

不难看出，红星美凯龙自营商场数量，仅占总数的不到20%。非自营商场是自营商场数量的4倍。

最近十年，红星美凯龙一直在进行轻资产转型，从此前的“自营+委管”双轮驱动，到现在的“自营+委管+战略合作”三极火箭头发展。

红星美凯龙凭借自营商场，在一二线城市站稳脚跟，又凭借委管和特许经营模式，在三线及其他城市快速下沉。目前，红星美凯龙的商场，已经覆盖全国30个省、直辖市、自治区的223个城市，商场总经营面积2205.57万平方米。

轻资产模式，巩固了红星美凯龙的行业一哥地位。根据弗若斯特沙利文的数据，红星美凯龙是国内经营面积最大、商场数量最多以及地域覆盖面最广阔的全国性家居装饰及家具商场运营商。

“再造”红星美凯龙

《道德经》中有句话：大象无形，道隐无名。

古典智慧用在商业市场，就是红星美凯龙奉行的轻资产模式。有句话这样说：没有资产，就是最大的资产。典型如苹果，不自建生产线，却拿走全球手机领域60%的利润。

商业竞争获胜的最高原则，就是不断创造新的游戏规则。家居行业这个重赛道，红星美凯龙跑出来一条“轻资产、重运营”的独特道路。

“轻资产”体现在扩张速度更快，财务也更安全。

一季报显示，截至3月底，红星美凯龙有24家筹备中的自营商场，计划建筑面积约355万平方米；筹备的委管商场中，有344个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。

不难看出，红星美凯龙委管商场，已经成为扩张的领头羊。

“重运营”体现在红星美凯龙“海陆空三军”业务的持续深耕和发力，“海陆空三军即“海军”家装业务、“陆军”家居大营运、“空军”线上线下同城零售。

具体来看，“海军”家装业务肩负红星美凯龙第二增长曲线的重任。2021年，家装集团计划打造一些现象级门店，比如在某一些城市，建立亿级门店。为此，提升设计能力、营销能力和交付能力成为家装集团的发力点。

“陆军”家居大营运是红星美凯龙的发家之本，“重运营”是2021年关键词，意在真正做到从物业到平台的转型，重点发力内容包括八大地区攻略、三年业务规划、九大主题馆、30家地区一号店、新热销品牌、展店联盟等。

5月1日，全球家居1号店智能电器生活馆在上海开业，红星美凯龙正式进军高端电器领域。

“空军”线上线下同城零售是红星美凯龙在数字化和新零售的探索。基于与阿里的合作，红星美凯龙打造了天猫同城站+线下实体店的新零售模式。过去一年，天猫同城站流量5500w，位居行业第一。

2021年，天猫同城站将覆盖34个核心城市，红星美凯龙将赋能经销商提高线上线下一体化运营能力，包括统一一盘货、统一一套营销体系等，推动行业线上线下一体化。

对于家居行业来说，红星美凯龙是领路人，引领行业发展、赋能品牌升级，走进高效运营、精准获客的崭新时代。对于自身来说，红星美凯龙完成向全渠道泛家居业务平台服务商的转型，“再造”自我。

“轻资产、重运营”的红星美凯龙，成长更快，想象空间也更广阔，估值潜力更大。

在资本市场，“轻资产”公司备受资金追捧。比如港股的物管板块，碧桂园服务、融创服务、华润万象生活等，市盈率甚至超过地产母公司，高达70倍以上，华润万象生活超过100倍。

市盈率角度来看，红星美凯龙处于被低估状态。截至5月10日，红星美凯龙A股市盈率仅12.50倍，港股仅有6.94倍。巨大的市盈率差，意味着红星美凯龙具备巨大的估值增长空间。

根据券商观点，未来的红星美凯龙，有望迎来价值重估。

比如华西证券、安信证券、东北证券等，看好红星美凯龙业绩逐季改善趋势，以及轻资产模式前景，得出“新零售变革可期”的结论，给出“买入”评级。此前，华创证券给出17元目标价，维持“强推”评级。

最近6个交易日，红星美凯龙A股5天收阳，股价呈现上涨趋势，估值或已走在修复路上。未来估值几何，值得期待。