中原期货投研周报：伦铜冲破一万点 政策拐点尚未到

五一假期期间，当中国人民尽情享受小长假之际，全球市场却是重磅消息不断，大宗商品价格重心再上一个台阶，其中伦铜价格最高已突破10000美元，距离2011年高点10190美元仅差一步之遥。

　　在此背景下，高盛、美国银行和花旗等等国际大投行也再次上调铜价预期。高盛预计铜价将在6个月内触及每吨11000美元，而花旗预计明年将触及12000美元。多数分析师预计，在供给偏紧，需求向好的情况下，铜价可能会迎来新一轮的牛市行情。

　　然而市场也有不同的观点，国际铜研究小组(ICSG)近期表示，到2022年金属铜供应将会超过需求。ICSG预测，随着矿山供应的增加，今年金属的消费量几乎不会改变。该组织估计，预计2021年全球铜市场供应将过剩7.9万吨，2022年的过剩量将达到10.9万吨。ICSG在新闻稿里称，在连续三年产量基本不变后，2021年全球铜矿产量将同比提高3.5%，2022年的产量将同比提高3.7%。ICSG称，2021年全球产量预计高于去年受到限制的产量水平。此外，近期投产的铜矿也有助于供应提高。2021/22年度投产的主要项目包括刚果民主共和国的Kamoa Kakula，秘鲁的Quellaveco以及智利的Quebrada Blanca QB2。此外，未来数月还将有一系列中小型项目投产。

　　虽然市场对于供需面还存在一定的分歧，但考虑到五一节后首日国内大宗商品的集体上涨（郑煤、焦煤触及涨停，铁矿石、纯碱涨幅超6%）。以铜为代表的大宗商品的上涨驱动更多的是来自宏观政策的影响，主要包括两个方面：

　　一方面是经济复苏预期，2020年新冠疫情暴发以来，由于应对措施得当，中国率先进入复苏阶段，欧美经济复苏迟于国内。我们以制造业PMI指标为例，中国制造业PMI于2020年3月份重回50%上方，美国ISM制造业PMI于2020年6月份重回50%上方，欧元区制造业PMI于2020年7月份重回50%上方，欧美比国内地区推迟了大约3-4个月时间。最新的数据显示，中国2021年4月份制造业PMI指数为51.10%，连续十四个月保持在50%荣枯线上方，复苏态势仍在延续；美国2021年4月ISM制造业PMI指数60.7%，处于历史相对高位；欧元区2021年4月制造业PMI终值为62.9，创出新高。按照目前趋势来看，国内经济数据未见拐点，国外经济数据处于复苏峰值附近；假设国内外经济复苏周期时间相近，国外的拐点也要比国内晚上3个月左右时间。另外，由于目前印度疫情严重，变异病毒的影响有所扩大，因此，全球经济持续复苏的时间点有望继续后延，至少在2021年四季度之前，经济复苏对大宗商品的预期支撑将持续存在。

　　另一方面，为应对此次疫情，欧美方面祭出史无前例的“超级”量化宽松政策，并且到目前为止，欧美方面还没有要收紧货币政策的迹象。北京时间4月29日凌晨2点，美联储公布最新利率决议显示，基准利率将维持在0%至0.25%之间，并将保持每月1200亿美元的债券购买速度。在会后的新闻发布会上，鲍威尔重申了坚持宽松政策的承诺，并否认了此前市场传言，声明将不会缩减购债。鲍威尔在发布会上表示，美联储将等待通胀在一段时间内略微超过其2%的目标，然后再采取行动改变其宽松政策。他还指出，目前美国日渐复苏的经济状况距离美联储的目标仍很遥远。最新数据显示，美国3月未季调CPI年率2.60%，3月未季调核心CPI年率实际公布1.60%，离2%的目标尚有一定距离。美国就业数据也在逐步恢复，但离疫情前的水平仍有一定距离。整体来看，从近期主要央行议息会议结果来看，2021年年内货币政策宽松的总基调仍将延续。

　　2021年的市场注定是波澜壮阔，铜价也在向它的历史高点发起挑战，在宏观逻辑没有发生改变的情况下，我们将有幸见证属于铜价的历史性时刻。