奕瑞科技：全球第三、国内第一 打破垄断的进口替代者

　　今天来看一家刚上市的公司---奕瑞科技（688301）。虽然是新秀，但基本面还是值得跟踪和关注，而且各路机构马上就深度介入，持仓占流通股高达45.89%。

　　奕瑞科技（688301）

　　奕瑞科技成立于 2011 年，总部位于上海，主要从事数字化 X 线探测器的研发、生产和销售，产品广泛应用于医学诊断与治疗、工业无损检测、安防检查等领域。

　　公司是数字化 X 线探测器进口替代的引领者，实现数字化 X 线探测器的产业化，率先打破国外厂商技术垄断，居于国内龙头地位。

　　公司在全球医疗及宠物医疗数字化 X 线探测器领域的市占率从 2017 年 8.09%提升至 2019年的12.91%，全球第三；2020年进一步巩固提升，国内细分市场中始终排名第一，并在全球市场中形成局部领先地位，全球市占率持续提升、加速赶超国际竞争对手。

　　公司生产的数字化 X 线探测器大部分应用于医疗领域，较少部分应用于工业安防领域。医疗领域主要包括普放有线、普放无线、乳腺、放疗和齿科系列产品。工业安防领域主要用于工业无损检测和安防检查，产品涉及非晶硅、IGZO、CMOS 平板探测器和非晶硅/单晶硅线阵探测器。

　　客户情况：

　　公司是全球少数几家掌握全部 X 线探测器核心技术的生产厂商之一，产品具备优异的性价比优势，且在图像性能、质量稳定性和可靠性等性能方面已达到全球领先水平，远销亚洲、美洲、欧洲等 70 多个国家和地区，产品装机总量超40000台，得到柯尼卡、锐珂、富士、西门子、飞利浦、安科锐、DRGEM、上海联影、万东医疗、普爱医疗、蓝韵影像、东软医疗及深圳安科等国内外知名影像设备厂商认可。

　　创始人及核心团队：

　　创始人为专业技术领军人物，产业背景、前沿技术深度融合。

　　1、顾铁：董事长、总经理。在半导体芯片及显示领域有多年的研发及产业化经验。历任珀金埃尔默（全球第三大平板探测器制造商）产品工程部总监、GE 医疗全球研发中心（上海）总经理、上海天马微电子总经理，曾参与美国第一条 2 代 TFT-LCD 生产线的组建，领导了世界第一台胸腔数字 X 光机的研发与制造，曾规划并筹建中国第一条 4.5 代 TFT-LCD 生产线。

　　2、邱承彬：副总经理。光电子成像及微电子领域专家，在图像传感器及半导体行业拥有丰富的技术经验。邱承彬曾任珀金埃尔默、高通、苹果的研发工程师，以及上海天马微电子研发部资深经理，曾带领研发团队成功研制出国内首片数字 X 光图像传感器，打破日本滨松的绝对垄断，填补了该类产品在国内技术领域的空白。

　　3、曹红光：具备丰富的医疗影像整机行业经验，曾负责科技部国家级重点新产品之心电工作站的研发与生产项目，主持设计具有自主知识产权的 DSA 数字减影系统、国产大型 C-臂血管造影机。

　　4、杨伟振：具有医疗电子仪器专业背景，在超声电子领域积累了丰富的经验。

　　财务业绩：

　　营业收入自2015年的 2.13 亿元增至2020年的 7.84 亿元，近五年CAGR达到29.77%，2021Q1 收入2.23亿元，同比增长 65.40%。归母净利润由 2015 年的 0.19 亿元增长到 2020 年的 2.22亿元，CAGR高达63.65%，2021Q1归母净利润0.74亿元，同比增长132.00%，

　　短期来看：2020 年收入增长 43.58%，主要系疫情影响下移动 DR 需求量爆发，公司普放无线系列产品快速增长，且顺利导入新的大客户，齿科和工业新产品量产交付，带来销量快速增长。

　　长期来看：公司将持续受益于全球 X 线探测器市场规模增长，欧美成熟市场存量胶片机和 CR 进行数字化升级，以及国内新医改政策下 DR 逐渐由三甲医院向乡镇医疗卫生机构渗透

　　的进程。

　　毛利率维持稳健，净利率逐步上行。2015-2019 年公司毛利率/净利率稳定在 50%/15%左右，2020 年毛利率/净利率分别为 51.80%/28.45%，同比增长 2.53/11.00个 pct。2021Q1毛利率/净利率为 50.66%/33.93%，同比+0.71/+10.15 个 pct。

　　经营性现金流加速向好，2020 年经营现金流净额超过净利润。2017-2020公司销售收比分别为 0.85/0.86/0.93/1.07，持续提升，收入规模与回款较为匹配。2017-2020 经营性现金流净额分别为1.02/0.19/0.31/2.62 亿元，经营净现金流与净利润比值分别 1.87/0.32/0.32/1.18。

　　总体来看：

　　1、公司情况：2011 年起从事数字化 X 线探测器的研发生产和销售，通过自主研发打破国外技术垄断，突破柯尼卡/西门子/飞利浦/上海联影/万东医疗/东软医疗等国内外知名影像设备厂商，市场份额持续提升，处于国内龙头地位。

　　2、市场空间：全球数字化 X 线探测器市场规模 2024 年将达到170亿元。欧美市场存量更新需求巨大，国内分级诊疗背景下探测器将向乡镇基层医疗机构渗透，全球市场广阔。

　　3、竞争格局：行业技术壁垒高，全球掌握核心技术的厂家不到10家。 美国万睿视是全球龙头，2018 年全球医疗及宠物医疗领域市占率 24.1%，全球第一，奕瑞科技2017-2019年全球市占率为8.09%、9.86%、12.91%，全球第三。