茅台镇风云（上）：酱酒发“疯”，资本十面埋伏

　　斑马消费 陈晓京

　　在4月上旬结束的成都春糖会上，酱酒企业占据参展酒企的一半，为历年糖酒会首次。

　　春糖会场内人头攒动、热闹喧嚣，场外涌向酱酒核心产地茅台镇的资本更加汹涌。

　　茅台镇上但凡有点规模的酒企，几乎都成了资本的猎物，从经销合作、投资参股或者全资收购……

　　在资本的助力之下，茅台镇上下游100公里赤水河酱酒产业带上，一场盛况空前的产能扩张大战已拉开帷幕。

　　资本汹涌

　　赤水河谷，冬暖、夏热、少雨，三面环山的西南山区独特气候环境，成就了茅台镇。这也是中国1.95万个乡镇中，唯一一个以白酒闻名全球的乡镇。

　　据媒体不完全统计，在茅台镇约有2000家酿酒企业，其中，持有53度酱酒酿造牌照酒企超过300家。茅台镇每年酱酒产量占比全国产量约3成。

　　茅台酒名声大振，源于上世纪初的两次重大事件：一次是1915年参加巴拿马万国博览会，另一次是红军四渡赤水河。

　　解放后，仁怀市将茅台镇上的成裕烧坊、荣和烧坊和恒兴酒厂整合成茅台酒厂。此后，茅台酒厂从划归省属直管到地方国营，复又转归省属直管。

　　如今，茅台酒不仅成为一瓶“神水”，还成为高净值人群在社交场上的硬通货。这直接助推了贵州茅台（600519.SH）的崛起。仅仅一年时间（2019年至2020年），贵州茅台股价就从千元攀升到2000元，市值就从万亿飙升至3万亿。

　　贵州茅台有着令众多上市企业艳羡的高盈利能力。斑马消费统计显示，2012年至2020年，其毛利率均值91.65%，净利率均值为50.83%。2020年，占比公司营业收入9成的“茅台酒”产品，毛利率高达93.99%。在茅台酒产品中，当属53度飞天茅台酒（500ml）最受市场追捧，即便有钱也很难以1499元/瓶的指导价抢到。

　　还有一个数据彰显贵州茅台的实力：2020年，A股19家上市白酒公司实现净利润总额958.64亿元，贵州茅台一家净利润占比52%。

　　高盈利能力、紧张的供需关系以及市场稀缺等因素，贵州茅台成为不少基金和机构争相抢夺的标的。截止3月31日，1791支基金持有贵州茅台股份。

　　在茅台镇，不是仅有贵州茅台能生产茅台酒，其他酒企同样也可以，区别在于“飞天茅台酒”和“茅台镇酒”。在飞天茅台示范效应下，当地其他白酒企业同样成为资本竞逐的对象。

　　在茅台镇上蛰伏时间最久的资本，应属天士力（600535.SH）。

　　1999年，闫希军通过天士力斥资收购国台酒业，此后20多年间累计投资近40亿元。去年国台酒业已走上IPO进程，距离资本市场只差临门一脚。国台酒业的股东除天士力控制的国台酒业集团，还有泸州华西、西藏华金天马、上海善麟如意、惠州联讯德威、西藏君健等多家机构。

　　此外，中石化易捷与贵州茅台成立合资企业持股32%，在遍布全国2.76万家门店里销售赖茅产品。这也是贵州茅台继借道永辉超市后，再度布局全国零售网络。

　　像天士力、中石化易捷这样长期持有酱酒标的、且不断投入的资本并不鲜见。

　　保健酒龙头劲酒收购贵州台轩酒业、水井坊与国威酒业达成合作、环球佳酿集团收购衡昌烧坊和1915酒厂、家电商红牌集团整合老字号荣和烧坊，海银系将高酱酒业收至麾下......

　　如果说劲酒、水井坊、海银系有着扩充产品矩阵的需求，那么，娃哈哈、步长制药、巨人集团、山东烟草投资、海银系、海航集团、四川国资委及辅仁药业等，这些五花八门的业外资本的涉足，则更显市场对酱酒的狂热。

　　投资酱酒并非稳赚不赔。娃哈哈、海航集团均已败走茅台镇。事后有人分析，娃哈哈卖白酒败在快消品思维，海航集团则是被自身债务拖累。

　　2011年，海航集团斥资7.8亿收购怀酒，业绩乏善可陈。去年，怀酒旗下5300多吨库存老酒、110亩土地和近4000吨产能，最终被国台酒业“吃”下。

　　拥挤的酱酒赛道

　　资本密集进入酱酒赛道，皆为利来。

　　酱酒行业市场规模，从2010年的353亿元增至2020年的1550亿元，复合增长率高达16%；酱酒以8%的产能占比，贡献了国内白酒26.56%的销售额以及近40%的利润。

　　2020年，全国酱酒产量约60万吨。其中，包括茅台镇在内的仁怀产区总产能近30万吨，习水产区产能11万吨。

　　斑马消费注意到，自2017年左右，酱酒企业逐步启动扩能增产措施，主要以名酒、头部企业为主，这必须有雄厚资本去支撑。

　　酱酒的特殊生产工艺，使得当年产量取决于5年前的基酒产量。所以，基酒产能的提升，是酱酒企业扩张的关键。

　　在酱酒第一阵营里，贵州茅台对产能的需求既强烈又谨慎。

　　2020年报披露，茅台酒实际产能已超设计产能。去年，茅台酒制酒车间设计年产能42560吨，实际年产能50235.17吨。另外，系列酒制酒车间年产能25260吨，实际年产能24925.37吨。

　　公司披露，茅台酒制酒新车间已于去年10月投产，预计每年实际新增茅台酒产能5200吨。今年，茅台酒将释放产能5.6万吨。

　　除对大单品茅台酒扩能，公司对增速较快的系列酒愈发重视。2019年，贵州茅台斥资83.8亿元，用于酱香系列酒3万吨技改工程项目。项目建成后，公司将每年新增酱香系列酒基酒产能3万吨。

　　贵州茅台是中国白酒行业的标杆，这样的产能依然难满足市场需求，茅台酒的供需难题依然存在。

　　相比贵州茅台的谨慎，其他茅台镇酒企对产能的扩张相当奔放。

　　2019年，仁怀市重大项目名单里涉及白酒技改、扩产项目多达30个。其中，劲牌酱酒5000吨、国服酒业4000吨、国台酒业6500吨等。

　　在“十四五”期间，天士力计划追加30亿元用于技改和扩产，争取将国台酒业年产能提高至2万吨；贵州安酒在赤水河谷地带的习水县投建年产3万吨大曲坤沙、6万吨优质大曲产能。

　　酱酒产能不足，已从第一梯队传导至第二、三梯队，从茅台镇到赤水河两岸产能扩张竞速如火如荼。

　　业内人士估算，未来几年，赤水河沿岸规划酱酒产能新增将近20万吨。

　　酱酒热潮如此猛烈，资本市场越来越觊觎茅台镇酒企。2020年，*ST园城（600766.SH）拟收购圣窖酒业，海银系将高酱酒业控制权置入ST岩石（600696.SH）。

　　日前，水井坊、海南椰岛、怡亚通等先后公告在茅台镇与当地酒企成立合资企业，修正药业老板修涞贵亦闻着酒香造访茅台镇......

　　染指老字号

　　赤水河畔的茅台镇依山而立，一年四季漫天酒香里，各路资本掘金正浓。

　　细心的人会发现，一些在市场上消失多年的老字号酱酒品牌先后回归。衡昌烧坊就是一个典型案例。

　　1929年，周秉衡在茅台镇创办衡昌烧坊，1941年由赖永初接管后更名为恒兴酒厂，解放后并入国营茅台酒厂。直到现在，茅台酒厂区内仍保留有一座衡昌烧坊鼎盛时期的厂房。

　　也因此，在互联网上，网友半开玩笑的说，从这段历史来看，衡昌烧坊相当于现在贵州茅台酒的“爷爷”。

　　时隔80年，衡昌烧坊再度风生水起，源于资本大佬的助力。

　　2017年秋天，“会展大王”邓鸿低调现身茅台镇。彼时，他的环球佳酿为进军白酒行业，储备了80亿资金。环球佳酿集团刚在川内斩获两家酒企，衡昌烧坊成为他的下一个目标。

　　当年11月，环球佳酿集团斥重金收购衡昌烧坊。次年，环球佳酿集团在茅台镇1915酒厂和贵州中心酿酒集团原有酿造基地的基础上改扩建，并持有1915和衡昌烧坊系列商标50多件。

　　这次收购，环球佳酿集团所获酱酒年产能仅300吨，相当于当地一家小型酒厂规模。

　　衡昌烧坊的市场地位很尴尬，高端拼不过贵州茅台，走低端那不是邓鸿的风格。群狼环伺的酱酒市场里，超高端赛道成为邓鸿和衡昌烧坊的唯一选项。

　　于是，大家在大众媒介上经常见到精心编撰的衡昌烧坊故事；小区电梯里，衡昌烧坊终端最高售价29999元/瓶（500ml）的广告直击人心。

　　仿佛一夜之间，衡昌烧坊成为酱酒市场上，唯一出自茅台正源、小众高端酱酒代表。2018年衡昌烧坊销售规模首破亿元，2019年销售额超过5亿元。2021年，邓鸿剑指20亿元。

　　另一家茅台酒厂前身荣和烧坊，正借助家电大王红牌集团复兴。

　　在4月底举行的博鳌亚洲论坛2021年会上，红牌集团董事长叶志聪对外宣称，将豪掷100亿元迈入酱酒领域。

　　公开数据显示，红牌集团以小家电起家，年销售160亿元，2002年收购广东最大酒企威力神酿酒集团，并成为泰国王室专用酒生产企业。

　　和邓鸿一样，红牌集团牵手荣和烧坊，看重是茅源老字号的历史。启信宝显示，2021年1月，叶志聪在茅台镇注册成立贵州周大福酒业，并持有75%股权。

　　茅台镇四大老字号之一汪家烧坊（1909年创立）的复兴路径，依托的是酒业营销大商。

　　今年2月，供应链首家上市企业怡亚通（002183.SZ）与仁怀遵密商贸、王城汇酒业、成都同创共赢酒业联合设立汪家烧坊酒业。怡亚通出资1700万元，持有34%股权。怡亚通的目的很明确，从源头保障白酒产品、增强全产业链稳定度。它在渠道端掌握优势，且已有成功案例铺垫。

　　自2019年开始，怡亚通先后与国台酒业、钓鱼台酒业等酒企合作，打造出“钓鱼台珐琅彩”、“国台黑金十年”两个爆款。数据显示，2020年，这两款产品销售规模近7亿元。