北汽蓝谷，风光背后暗藏存货变现危机

　　作者 | 刘阳

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　　2021年4月15日晚，一则12分钟的极狐阿尔法S华为HI版试驾视频刷屏网络。有消息称极狐阿尔法S华为HI版目前是全球唯一的城市通勤自动驾驶量产车，且是首款搭载华为自动驾驶ADS、据说可以做到1000公里无干预自动驾驶的汽车。

　　紧接着，2021年4月16日长安汽车（000625.SZ）、北汽蓝谷（600733.SH）、路畅科技、永新光学、常熟汽饰等无人驾驶概念股掀起涨停潮。2021年4月17日，北汽蓝谷正式对外发布极狐阿尔法S华为HI版，预售价为基础版38.89万，高阶版42.99万。

　　2018、2019年北汽蓝谷全年平均销量都是在15万辆以上，尤其2019年6月，北汽EU系列车型单月销量接近1.8万辆，创造了此前国内电动车单车月销量纪录，也一度登顶国内电动车销量冠军的宝座。但和前两年的亮眼表现形成强烈反差的是，北汽蓝谷2020年全年销量仅为2.59万辆，同比下降了82.79%。

　　这种销量上断崖式的下跌当然也反映在了财报上面，2021年1月30日，北汽蓝谷发布了2020年年报业绩预告称2020年1-12月归属于上市公司股东的净利润为亏损60亿至65亿元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为-62亿到-67亿元。而2019年扣非净利润是-8.74亿元，同比亏损扩大600%以上。

　　而公司称影响公司年度业绩预亏的主要原因是受新冠肺炎疫情等因素影响，公司产销量未达预期。有意思的是，现在任何一家企业的业绩预亏都会把锅推给新冠疫情，但是真的没有自身原因吗？让我们结合财报找一下思路，分析下当日的新能源之王为什么会急速下跌，这家公司到底怎么样？

　　To B 的甜与苦

　　极差的经营现金流、毛利率逐年降低，2020年Q3出现大规模成本倒挂。

　　北汽蓝谷现在的销量困境，与汽车市场持续下行不无关系，再加上政策面上对新能源汽车补贴急剧大幅缩减。另外，我们发现北汽蓝谷的前五名大客户占比一直接近60%，且客户大部分为TO B端，也就是面对的是传统的出租车、网约车市场，或政府采购。基于之前的政策，出行公司、网约车可能在短期内为公司创造大量的优质订单，而且拥有北京国资委的支持，北汽蓝谷迅速占领了北京的出租车市场，可谓活的不要太滋润。但随着该部分市场逐渐饱和，汽车又是一个使用寿命很长的工具，导致的现在业绩大滑坡也是在所难免的。

　　早年间的新能源市场是个新鲜事物，更缺乏像蔚来、小鹏、威马等真正智能汽车，让率先进入赛道的北汽尝到了甜头，但如今面对外资品牌、造车新势力、国内传统汽车在新能源领域的竞争，很显然，在续航、设计、配置、性能均没有竞争力的北汽蓝谷光靠之前在TO B端积攒的市场是打不赢的。

　　从财报可见，北汽蓝谷的毛利率逐渐走低，公司称受疫情影响,公司收入和毛利大幅下降,现有毛利无法覆盖固有成本费用,2017-2019年毛利率从38%下降至9.3%，到了2020年Q3毛利率更是变成了-10.81%，毛利润为-4.24亿，已严重形成成本倒挂，可以说卖一辆亏一辆，而之所以形成这种局面最根本原因是本期收到的政府补助直线型下跌，2019年全年共收到11亿元的政府补助，而截至2020年Q3该部分金额仅为1.37亿元，断了补助的北汽蓝谷可以说是伤痕累累，总算露出了真面目。

　　我们来看一下公司的经营活动产生的现金流量净额，从2017年至今每年均为负数，净现比更是失去了比较的意义。主要原因就是销售当期回款能力太差，且对上游供应商占款能力不足所致。通过查看公司现金流量表里的销售收款占购买付现端的比例也能看出来，二者比例常年小于1。再来看下公司应收账款占收入的比重，从2017年该比例一直是100%以上，截至2020年Q3该比例已经增长至528%，且销售商品、提供劳务收到的现金占收入的比例从2017年的76%下降至2019年的47.77%，说明公司现金流极差，卖出去的货当期几乎很难收到款。

　　高额的存货变现危机该如何化解？

　　合力共赢，打造高端To C产品。

　　我们再来看一下公司的存货，截止2019年末公司的纯电动乘用车库存量(辆)为3.35万辆，2020年全年产能1.32万辆，销售2.59万辆，可以倒算出公司库存余量为2.08万辆。

　　如果和之前销量最好的年度比，这点存货可以说凤毛麟角，但现在却是另一番景象。财报数据显示存货从2017年的7.41亿直线上升到2020年Q3的52.81亿。随着市场竞争的加剧，公司增大产品结构调整和更新换代力度的同时对现有车型加大促销，经公司测算，存货可变现净值低于成本，存在减值迹象，因此根据公司会计政策，对期末库存计提了较大金额的跌价准备，对公司业绩影响金额约为 12 亿元，这也可以验证前文提到的成本倒挂。

　　此外，公司的销售费用占收入比重截至2020年Q3已达到15.09%，较2019年的6.99%已增加116.06%，比同行的长安、广汽、上汽、长城等更是高了数倍有余，看来，北汽蓝谷是真的卖不动货了。存货的高起只是一方面，另一重头戏就是潜在的长期资产减值风险，北汽蓝谷的长期资产占收入比重一直维持在45%左右，到2020年Q3由于收入大规模减少，占比陡然增加至247.42%，目前来看，固定资产投入与营收增长规模显然不匹配，如果后续营收再没有增长，销量上不去的情况下，一定会造成大额长期资产减值风险，对公司的利润又将是极大的考验。

　　可见，北汽蓝谷要想立足新能源市场，要想吃到目前新能源革命的红利，最好也是唯一的出路就是打造高端TO C产品。其实和普通消费电子是一个逻辑，目前都在提倡消费升级，正是因为北汽蓝谷长期低价低值策略，无法满足目前消费者对新能源市场的需求已从工具需求向高品质出行的消费升级。

　　值得欣慰的是，子公司北汽新能源与华为于2019年1月28日在北京签署了《全面业务合作协议》。双方依托各自优势，联合“开发面向下一代智能网联电动汽车技术”。2020年10月底，ARCFOX品牌旗下首款量产车型ARCFOX极狐αT正式上市，首次进入20万元级市场。北汽的路到底会如何走，让我们继续跟进吧。