碳中和+氢能源概念火热 上海电气仍被低估？

- 作者 | 刘超然

阅读所需约8分

3月29日，中石化规划建设1000座加氢站或油氢合建站，欲打造“中国第一大氢能公司”；宝丰能源（600989.SH）启动电解水制氢储能及综合应用国家级示范项目；3月31日，千亿光伏龙头隆基股份（601012.SH）投资成立氢能科技公司，宣布入局氢能。

在新能源爆发和碳中和的双重利好的背景下，行业巨头们纷纷积极布局氢能源市场，上海电气（601727.SH）作为配套储能龙头，也有此意。

3月26日，上海电气公告，公司拟非公开发行募资50亿元，拟使用筹集资金中的10亿元用于零碳能源电力技术研发项目，该项目包括“超临界二氧化碳技术研发项目”、“大容量储能技术研发项目”和“电解水制氢技术研发项目”三个子项目，均以上海电气作为项目主体，总投资近17.2亿元。

该项目是上海电气转型发展重点。在这个关键节点，上海电气进行产业布局和转型，能否迎来爆发式的窗口期？

上海电气 VS 东方电气 表现分化

同为头部“综合电力设备商”，市场表现为何相差如此之大？

3月27日，上海电气发布了2020年年度报告，公司全年实现营业收入 1372.85亿元，同比增长7.67%；实现归属于母公司股东的净利润37.58亿元，同比增长7.34%。公司主营业务包括三部分，能源装备、工业装备和集成服务。2020年能源装备实现营收559.6亿元，得益于风电业务爆发，此业务同比增长21.8%；工业装备实现营收421.77亿元，同比微降9.1%，工业基础件、智能制造装备业务减少；集成服务实现营收522.32亿元，受益于能源工程与服务业务增长较快，此项业务收入同比增长17.9%。

而东方电气（600875.SH）是国内唯一一家拥有“水、火、核、气、风、太阳能”六电并举研发的国有大型上市企业，是我国最大的发电设备研究开发制造基地和电站工程承包企业。得益于销售规模增加、产品毛利增加等因素，东方电气2020年实现营业收入370亿元，同比增长12.67%；利润19.5亿元，同比增长23.50%。近年来，公司当前正在大力发展新能源和可再生能源产业。

对比2020年的业绩，两家公司都呈现了业务稳定增长，但是在二级市场，公司股价表现却发生了两级分化。

从二级市场表现对比来看，两家上市公司均属于国内头部的“综合电力设备商”，但在二级市场表现却大相径庭。东方电气从今年年初开始，二级市场价格呈现明显的上升通道，上涨了32.2%；而相比之下，上海电气的二级市场价格则不温不火，仅上涨1.85%，长期处于震荡区间。

从资金关注度来看，两家公司均有大量优质机构资金关注并持有：

从2020年机构持仓来看，上海电气的机构持股比例要大于东方电气的机构持股比例，这意味着，相比之下，上海电气会更受到机构投资者的青睐，而机构投资者相比散户会更加理智，受到市场情绪影响的因素相比较小，波动率风险也相对较小。理论上，上海电气的表现应该更加出色，但事实并非如此。

原因在于，优质的资金在长期会对公司有利好作用，趋向于价值投资，短期还是需要依靠市场各类短期属性资金的关注情况。从近一个月的日均成交额和日均换手率来看，东方电气7.48亿元的日均成交额和2.93%的换手率都要优于上海电气的3.8亿和0.58%；明显东方电气更受到短期属性资金的青睐，这也是其短期表现优于上海电气的原因。

接下来，从公司基本面来看看上海电气的潜力如何？

被市场低估的上海电气

上海电气的潜力在哪？

首先，从公司盈利能力来看，由于燃煤发电设备市场竞争激烈，风电产品销售结构发生变化，使得风电和燃煤发电设备毛利率有所下降，因此也导致了两家公司的毛利率和净利率都呈现了逐年下滑的状态。上海电气更加专注风电和燃煤发电设备，因此其销售毛利率和净利率略低于东方电气。不过，从加权净资产收益率对比来看，两家公司的盈利能力实际上不分伯仲。

对比公司净现比（衡量净利润实际流入多少现金）和收现比（衡量公司的营业收入中多少收回了现金），可以比较公司的盈利质量。

从上表可以明显看出，上海电气的盈利质量明显优于东方电气，虽然净现比从2019年180%下滑至2020年的89.2%，但相比东方电气小于50%的净现比还是优秀不少；而两家公司的收现比都比较优秀，营业收入基本都可以以现金收回。

从公司资产质量来看，两家公司资金压力较小，没有偿债压力。

上图显示了上海电气和东方电气的资产负债结构情况，两家公司的资产负债率都趋于稳定，66.12%和65.66%的资产负债率，无论相比A股电源设备板块的平均资产负债率48.7%，风电设备板块的56.77%还是光伏设备板块的51.48%，都有些略高的。但公司流动性很好，偿债压力很小，货币资金都很充足，长期付息债呈现逐年降低的趋势，上海电气2020年长短期付息债出现双降，货币资金相比2019年也有所增加，总结来看，相对营收规模，上海电气的资产负债结构更加合理，经营性杠杆不高，短期偿债没有压力。

在研发方面，上海电气增加投入，2020年研发费用达到48.54亿元，较同期增长19%。2020年公司沟通汕头智慧能源项目为契机，实现世界首次5MW以上级别风机“黑启动”；公司参与承制堆内构件的“华龙一号”全球首堆——福清核电5号机组首次并网成功，标志着国产技术打破了国外核电技术垄断。

用相对估值对公司进行估值计算，当前上海电气处于相对低估的状态，电源设备行业滚动市盈率的均值为61.47x、中值33.19x，而当前上海电气的滚动市盈率在22.99x，相比行业均值和中值，都处于底部。即使以当前22.99x的滚动市盈率进行估值，根据上海电气2020年净利润来计算，公司的市值应该在1200亿左右，而当前市场价值在850亿左右。

后期随着碳中和、碳达峰及新能源的政策推动和技术完善，以风电、光伏、氢能源为代表的新能源将成为实现碳中和目标的关键路径。由于新能源发电存在波动性和间歇性，因此，配套储能系统就成为了实现碳中和目标所的必需品，万亿储能市场也许将迎来爆发。