【研投】美国RINs价格逼近历史高位原因探究

可再生燃料识别码价格（RIN，美国环境保护署（EPA）管理可再生燃料掺兑标准（RFS）的一种合规机制）最近几个月稳步上升已接近其历史最高水平。玉米乙醇（D6）RIN价格在今年一月底和二月初，最高价达到了1美元/加仑，这是自2013年以来最高水平。同样，应用于生物柴油和可再生柴油的生物质柴油（D4）RIN价格接近1.2美元/加仑。受新冠疫情影响，对燃料需求下滑，2018年以来小炼厂获得的可再生燃料掺兑的豁免量会被削减，此外未来RFS的水平也存在一定的不确定性，所以尽管RFS的2021年可再生燃料掺兑标准（RVO）尚未公布，RIN价格仍然暴涨。

RIN的价格反映了RFS中的合规性和交易活动，通常会在两种情况下上涨。当生物燃料的成本高于混入其中的石化燃料时，会出现第一种上涨模式。RIN的价格不断增长，鼓励生产商将可再生燃料量混合到石化燃料中，因为生物燃料的掺兑商们能够在二级市场上交易RIN并获取RIN上涨的利润。当RFS目标高于市场决定的生物燃料消耗水平时，则会出现第二种上涨模式。在这种情况下，需要RIN的价值来推动超出正常市场水平的更贵的掺兑可再生燃料。在现有基础设施和法律框架下，只有10％的汽车汽油与乙醇混合，而高于10％的混合水平则是由更高的RIN值或其他刺激因素。

当前的RIN价格比较符合第一种情况，因为2020年由于COVID-19对运输需求的影响，燃料价格大幅降低。乙醇与汽油之间的关系导致乙醇的批发价下跌，而批发汽油价格的跌幅远低于2020年初的乙醇批发价，因此导致乙醇D6 RIN价格上涨（图2）。尽管乙醇的批发价格部分取决于汽车汽油的混合需求，但也取决于乙醇的市场因素。其中一些因素包括玉米价格和乙醇生产成本，这可能导致乙醇价格高于汽油批发价格，从而使掺混不经济。

同样，基于生物质的柴油（生物柴油和可再生柴油）传统上比石油柴油生产成本更高，并且定期要求采取激励措施（例如RIN值和基于生物质的柴油税收抵免（BTC））来制造基于生物质的混合柴油。2020年由于受到COVID-19的影响，柴油价格相对可再生能源价格大幅下降，从而推动了以生物质为基础的柴油D4 RIN价格上涨，进而导致市场增加了对生物燃料（例如生物柴油）的需求（图3）。

在2020年下半年，由于市场参与者开始对政府作出的小型精炼厂的豁免决定作出反应，RIN的供应进一步收紧。一些以前不属于RFS管制对象且是RIN的净卖家的小型精炼厂，因合规性而成为RIN的买家。小炼厂更加严格遵守RFS水平，义务方的数量增加了，RFS驱动的数量也增加了， 这种情况增加了对RIN的需求，无论是在公开市场上交易还是通过增加需求和混合来实现，有义务的各方都必须满足2020年RFS合规性的最终RVO目标（图4）。

随着2020年汽油和柴油燃料消耗量的减少，RFS的总需求量估计减少了14亿加仑（7％），而根据EPA的官方数据，实际生物燃料RIN的产生量比调整后的估计水平少了8亿多加仑（图4）。相对于低汽油价格，乙醇的混调不经济，导致RIN的实际产量在2020年可能不足，从而导致乙醇产能闲置。随着汽油需求逐渐恢复，对乙醇和D6 RIN的需求增加，随后一年中RIN的价格上涨。

未来RFS目标的不确定性也可能会给RIN价格带来一定的上行压力。通常， 11月份就会发布来年的RVO目标，但目前尚未最终确定2021 RVO目标。此外，尚不确定未来批准的小炼厂豁免数量是否会减少。在不确定的情况下，RFS目标可能会得到加强，一些市场参与者持有RIN来应对不确定性。

美国能源信息署（EIA）在其最新的《短期能源展望》（STEO）中预测，乙醇和生物质柴油的消费在未来两年内将继续增长，这主要是因为RIN价格上涨以及RFS预期提高目标。EIA估计，美国的乙醇消费量在2019年平均为949,000桶/天，到2020年将下降13％至平均825,000桶/天。EIA预测，乙醇消费量将逐渐回到大流行前的2019年水平。在预测期内，很大程度上是随着国内汽车汽油消费量的回升。然而，乙醇的更高混合水平的增长将受到限制。EIA预测2021年乙醇平均消费量将为88.1万桶/日，2022年为91.3万桶/日。基于生物质的柴油消费量预计将在2021年平均为15.3万桶/日，2022年为17.6万桶/日，而2019年和2020年的平均消费量分别为13.6万桶/日和14万桶/日。

文中图表来源于【金联创研投】

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