皖通高速2020年度业绩小幅下滑 ，下半年业绩大涨

2020 年公司实现营收26.3 亿元（-10.6%），归母净利润9.2 亿元（-16.3%），经营净现金流17.0 亿元（-6.5%）。其中，四季度实现归母净利4.4 亿元，较去年同期的2.5 亿明显提升，盈利超预期。

NO.1|壹

业绩成长较为亮眼

能取得如此成绩，实属不易，2020年高速公路是受疫情最严重的行业之一，特别是2020年上半年，上半年皖通高速，高速收费只有7个亿，到2020年底，收费上涨24个亿。

对比相近沪宁高速，2019年净利润42个亿，2020年净利润24个亿，业绩下滑接近4成，而其他全国高速公路多数于此，皖通高速净利润只下降了16%。

皖通高速日线图

3月28日，皖通高速公布业绩报告，3月29日直接涨停，目前7.5元/股，上涨两成多，目前皖通高速市值120多亿，净资产也是120多亿，估值较低，负债率26%，属于非常低的水平，自2003年上市至今，年年分红，至今累计分红59.54亿，只有上市募资一次5.5亿，典型的高股息股票，且只发红利不收钱，目前45家基金，一家券商入局，市场长期看好。

NO.2|贰

为何业绩恢复如此之快

1，合宁改扩建项目已于2019年底完工并通车运营。根据相关规定，实施高速公路改扩建，增加高速公路车道数量，可重新核定经营期限。据介绍，公司已向省政府申请核定收费期限，暂定延长收费5年，待竣工决算后将正式核定。此前天风证券研报分析称，合宁高速收费期限有望延长至2039年。随着车道扩容和经营权的重新核定，合宁高速车流量上升，通行费收入步入收获期。 2020年 合宁高速改扩建完成后车流量迅速回升，下半年收入达到5.8 亿元，同比增长35.7%，已经明显超越了改扩建 前的最好水平

2，Q4 营业成本环比下降，合宁摊销年限延长使全年成本增幅低于预期：公司四季度单季营业成本为2.81 亿，相比三季度环比下降0.77 亿，主要系公路养护工程量主要集中在Q3，故Q4 养护成本明显下降。20 年起合宁高速采用25 年平均法进行摊销，摊销年限延长摊薄了成本。20 年合宁高速成本增幅为12.1%，全年计提摊销较改扩建前仅增加0.21 亿元，低于原有预期。

NO.3|叁

正在的优势在哪里

1，安徽良好的交通位置，安徽省紧靠以上海为中心的长江三角洲经济区，是临江近海的内陆省份。是长三角重要组成部分，多年承接产业转移，深入融合长三角经济圈，同时中国全面实施西部大开发战略，安徽省在西部大开发战略中具有独特的承东启西、连南接北的区位优势。 安徽省处于中国水陆空立体交通网较为有利的位置，便于客商将其产品和技术输往国内和国际两个市场。安徽高铁里程国内第一。

2，合肥的崛起，2020年合肥GDP破万亿，晋升新一线城市，同时合肥市是白色家电之都，四大科教中心，流动人口年年增加，随着蔚来大众加入合肥，新能源车产业链完整，沪宁高速的通车量还会继续增加。

3，2021年4月2日，江苏省人民政府、安徽省人民政府近日联合印发《南京都市圈发展规划》。作为全国首个跨省都市圈，协同建设一体化综合交通体系是融合发展的基础。《规划》提出，两省共建“畅达都市圈”，到2025年城际“断头路”全面消除，江苏南京与“圈”中各城市实现1小时通达。

4，安徽户籍人口7千万，常驻人口6千三百万，在江浙沪有大量人口，而且现在家庭小轿车购买量年年增加，周末跑高速回家上班很普遍！！

NO.4|肆

未来继续当地主模式

1，对于皖通高速来说，最大的不利未来即将解决，宁宣杭高速断头路贯通：皖通高速控股51%的宁宣杭高速现阶段每年亏损超3 亿元，主要系该路段从安徽宣城向北往南京以及 从安徽向西往杭州的两个方向都是断头路。近期宁宣杭高速贯通工作开始加速，我们认为江苏段有望于2021 年末贯通，浙江段有望于2022年末贯通，将大幅提升该路段的收入水平，帮助路产实现扭亏为盈。

2，提高营运养护服务水平 一是推动收费管理与时俱进。根据全国高速公路“一张网”的新要求，创新技术手段，加强部省协同，开展全网联动稽核，实施跨省追缴，确保通行费应收尽收。 二是加强出行服务体系建设。持续开展“安全生产专项整治三年行动”，深入推进营运安全标准化；继续深化“微笑服务”品牌建设，修订完善服务规范地方标准；三是推进养护管理全面升级。加强顶层设计，进一步优化养护管理体制机制，整合养护基地、设备等资源。 3、提升科技创新支撑能力 根据安徽省交通厅《安徽省智慧交通建设方案（2021－2023 年）》和《安徽省综合交通运输大数据发展行动实施意见（2021—2025 年）》发展规划，积极参与车路协同技术创新项目，探索一体化智慧高速应用体系，主动参与合宁高速长三角“Z”字型智慧公路示范通道建设。积极谋划“数字皖通”建设，有效汇聚数据资源，启动互联互通的营运一体化云平台建设。优化完善科技创新管理体系，加强顶层设计，健全组织机构，做好正向激励和考核监督。

4，作为先苦后甜的行业，只要未来疫情没太大变化，对于皖通来说基本就是，业绩确定性增长。

预计公司21-23 年净利润分别为14.1、15.4 和16.9 亿元，对应EPS 分别为0.85、0.93 和1.02 元。