对冲基金Archegos爆仓如何搅动美国股市？

作者: Juliet Chung / Margot Patrick 编辑: 华尔街文摘Chopin 发布: 03/30/2021 15:28

据知情人士透露，上周投资人比尔·黄(Bill Hwang)麾下公司Archegos Capital Management及其经纪银行开始对大规模蓝筹股头寸进行平仓，在美国股市上掀起了一场风暴。这波操作导致个股大跌，至少有两家银行将因此蒙受重大损失。

Archegos Capital是什么来头？

Archegos是黄拥有的家族投资工具。他曾是对冲基金泰斗朱利安·罗伯逊(Julian Robertson)的门生，是罗伯逊的老虎环球基金(Tiger Global Management)衍生出的老虎系人物之一，即所谓的“虎仔”。黄于2001年创立老虎亚洲基金(Tiger Asia)。该基金总部设在纽约，后来成为专注于亚洲市场的最大对冲基金之一，巅峰时运营规模超过50亿美元。2008年，多家基金因德国大众汽车(Volkswagen AG)股价飙升遭受损失，老虎亚洲基金便是其中之一。

2012年，老虎亚洲基金表示计划将资金返还投资者。当年晚些时候，该公司就一项涉嫌内幕交易的刑事欺诈指控认罪，该指控称老虎亚洲基金利用从投行获取的内幕信息在证券交易中获利。据《华尔街日报》(The Wall Street Journal)当时报道，黄和老虎亚洲基金支付了4,400万美元了结相关民事诉讼。

根据Archegos网站的信息，黄将老虎亚洲基金变成了他的家族办公室，并更名为Archegos。

黄和Archegos联席首席执行官Andy Mills均未回应置评请求。

Archegos的投资有哪些？

Archegos自称专注于投资在美国、中国、日本、韩国和欧洲上市的股票。交易员称，最近几个月，诸多股票的强劲上涨以及随后的下跌都在一定程度上受到了Archegos的影响，这些股票包括ViacomCBS Inc.(VIAC)、Discovery Inc.(DISCA)、Farfetch Ltd.(FTCH)以及在纽约上市的中国课后辅导公司跟谁学(GSX Techedu., GSX)，腾讯音乐娱乐集团(Tencent Music Entertainment Group, TME)、百度(Baidu.com Inc., BIDU)和爱奇艺(iQiyi Inc., IQ)。

Archegos的规模有多大？

据熟悉该基金的人士估计，Archegos管理约100亿美元的自有资金。但由于Archegos获得了银行提供的杠杆，该基金上周四和上周五被平掉的总仓位接近300亿美元。据悉，该公司没有管理过外部资本。

什么是互换合约？Archegos为何使用互换合约？

Archegos重仓集中持有一些公司的头寸，并通过“总回报互换”(total return swaps)合约持有一定头寸。这些由华尔街银行安排的合约允许用户承担股票或其他资产组合的盈亏，并收取一定费用。

投资者可以通过互换合约在前期拿出有限资金的情况下持有巨额头寸，这种交易本质上是从银行借款。黄利用互换合约得以保持匿名，尽管此前据估计，Archegos对多家公司的持股比例已经超过10%的经济风险门槛。持有一家公司10%以上证券的投资者被视为该公司内部人士，并受到有关信息披露和利润的额外监管。

互换是常见的操作，已经存在了很长时间。与此同时，围绕互换也充满争议。在1990年代末几乎引发华尔街崩溃的长期资本管理公司(Long Term Capital Management)就是使用了互换交易，这家对冲基金曾招募两位诺贝尔奖得主提供咨询服务。巴菲特(Warren Buffett)在2003年致投资者的信中曾提到互换的风险。

杠杆是如何发挥作用的？

互换能放大投资规模，这样一来，投资者前期就只需支付有限资金来投资于某只股票。而当投资标的出现问题，银行就会卖出他们代投资者持有的股票。这种卖出会加剧股票的跌势，这有助于解释为什么Archegos所投资的股票会出现那么剧烈的下跌。

是什么引发了这次抛售？

随着百度和Farfetch等Archegos重仓持有的公司股价开始下跌，黄的策略最近几周开始出现反噬。百度股价2月份曾大幅上涨，但到3月中旬时已从2月创下的高点下跌了20%以上。

知情人士表示，ViacomCBS在3月22日宣布出售普通股，这给Archegos带来了进一步的压力，售股消息引发ViacomCBS股价下滑，使Archegos的亏损越来越大。Archegos当时已经开始出售部分ViacomCBS头寸，试图平掉损失，此举加剧了ViacomCBS股票的抛压。

但是，一旦股价开始下跌，Archegos的经纪银行就开始在市场上大举出售股票，也就是所谓的大宗交易。

什么是大宗交易？

大宗交易指一次性出售一家公司的大批股票。这些交易通常以低于当前股价的价格执行，因为大宗交易比小规模出售更难找到买家。

什么是主经纪商？

主经纪商是华尔街银行旗下为对冲基金提供服务的那部分业务。主经纪商们帮助对冲基金执行交易，并以保证金贷款的形式向他们提供资金。Archegos至少聘请了六家主要经纪商，包括瑞士信贷集团(Credit Suisse Group AG)、瑞银集团(UBS Group)、高盛集团(Goldman Sachs & Co., GS)、摩根士丹利(Morgan Stanley, MS)、德意志银行(Deutsche Bank AG, DB)和野村控股(Nomura Holdings Inc., NMR)。

谁因Archegos而受损?

瑞信和野村已经警告投资者，可能会出现重大损失。德意志银行则表示已解除风险敞口，将不会受到影响。