雾芯科技一日蒸发千亿市值，电子烟行业迎来最严监管

3月22日，工信部官网发布了《关于修改<中华人民共和国烟草专卖法实施条例>的决定（征求意见稿）》。本次《征求意见稿》的修改，将在附则中增加一条，作为第六十五条：“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。”

该消息一出，众多电子烟概念股纷纷暴跌，其中，不久前才刚刚上市的电子烟龙头雾芯科技一日时间市值蒸发近千亿元。

其实，早在2019年11月，国家便颁布了对于电子烟线上销售的监管，不过上有政策下有对策，庞大的利润面前，不少企业在开拓线下市场的过程中，玩起了新玩法，不仅在门店中虚假宣传电子烟无危害，甚至还将电子烟卖到了小学门口，种种触碰行业底线的行为也势必迎来全方面的行业监管，整个行业或将迎来残酷洗牌。

多家电子烟企业受波及

在工信部关于电子烟监管参照卷烟管理的征求意见后，在美股上市的电子烟品牌悦刻母公司雾芯科技率先感受到了监管的影响力，截止3月22日收盘，雾芯科技股价已从开盘的12.72美元跌至10.15美元，暴跌47.84%，一日时间市值蒸发约合938亿元人民币。

雾芯科技成立于2018年1月，其主要产品为“RELX 悦刻”封闭式电子烟，曾于2021年1月22日在纽交所上市，募资14亿美元，上市首日大涨145.92%，市值达到458亿美元。

彼时，受雾芯科技申请赴美上市影响，A股、H股的电子烟概念股纷纷大涨。不过，由于电子烟行业事关国民的身体健康以及国家的财政收入，无论在哪个国家，电子烟行业的发展均与监管息息相关。本轮监管政策的出台，除了雾芯科技以外，其他电子烟概念股也纷纷受到了不同程度的影响。

比如，与雾芯科技高度绑定的思摩尔国际，主要业务是向包括悦刻在内的下游厂商供应电子雾化设备和组件，昨日股价曾由90元跌至48元，即使今日有所上涨，最终收盘股价仍为48元。

此外，万得数据终端显示，A股电子烟板块包括13家上市公司。其中，亿纬锂能、爱施德、赢合科技等纯正电子烟概念股跌幅居前，分别跌18.7%、10%、8.3%。

当下，此次监管出台仅仅是明确了雾化电子烟的监管主体和方向，后续还有牌照认定细则、申请和审批等一系列规范的出台。不过，可以预见，电子烟行业至少将面临两点变化。

一是加税带来的行业盈利下调。烟草目前的税率为36%至52%，然而，国内电子烟目前仅是13%的增值税。新规出台后，很有可能会征收和烟草差不多的税率，在此背景下，电子烟企业的毛利率估计会出现大幅度的下滑，相应的电子烟的单价也会有所增加。

二是是审批带来的行业格局变化。此前，电子烟仅仅是对线上销售渠道监管，线下布局并未有太多要求，因而入局者众多。新监管的出台，从电子烟的生产、分销都需要牌照，这些审批上的限制会对当下电子烟企业的线下布局产生一系列未知的影响。

从线上监管到全面监管

其实，电子烟行业面临全方面监管并非没有预兆。2019年11月，相关部门便曾颁布全面禁止电子烟线上销售的监管文件。在监管红线与市场竞争的双重打击之下，数以千计的电子烟厂商倒闭。根据启信宝数据，禁令出台后，已有618家电子烟相关企业注销。

不过，线上渠道被封堵，并未打消电子烟企业的扩张热情，相反，越来越多的品牌加快布局线下渠道。2019年底，铂德砸下3亿元补贴，启动“千城万店计划”。随后，悦刻、柚子等多个头部企业快速跟进。

据CIC报告介绍，截至2020年9月30日，雾芯科技的悦刻品牌已占据国内封闭式电子烟市场62.6%的份额，销售网络覆盖全国250多个城市，授权经销商110多家，拥有5000多家品牌专卖店。

疯狂的补贴之下，越来越多的品牌在线下布局，提高品牌影响力的同时，也使得电子烟行业乱象丛生。例如，越来越多的电子烟店往往没有张贴禁烟标识或者其他警示信息，而且他们往往会使用“电子烟能减害”的宣传语，诱骗消费者吸“第一口烟”，培养消费者的电子烟消费习惯。

更为严重的是，由于电子烟不像烟草那般禁止在校园周边售卖，且这些电子烟大多以时尚炫酷的外形包装，极具诱惑力，学校旁边便有不少小卖部和文具店在兜售电子烟。去年11月，便有媒体报道，某地一小学门口的文具店公然售卖电子烟，一个班里就有十几个孩子购买。

但由于当时的政策仅是禁止线上售卖，对于电子烟的线下布局监管并未给出明确规定，一些地方政府‌‌即使当时出台了相关政策，‌‌但在具体的市场监管、违规处理，‌‌违法处罚等方面，很多都没有做到位‌。当下，斩断线上销售渠道显然并不够，巨额的利润面前，电子烟行业必然需要更为完善的政策来约束和管控。

最强监管下的行业重塑

短期来看，相关部门对于电子烟行业的全面监管对不同链条端的企业影响稍微有所差别。对于诸如雾芯科技等品牌商而言，受牌照审批的影响，未来电子烟只能在特定的渠道售卖，且相关部门对于线下电子烟门店的数量一定会进行相应的控制，这些企业能否拿到相关牌照以及能够占领多少市场份额均是未知数。

而对于诸如思摩尔等生产商而言，如果能够符合国家制定的行业标准，仅仅是短期内业绩受到一定的影响。毕竟，当下，电子烟拥有庞大的国际市场，如果生产商能够保持自身技术优势，依然能够长期享受市场红利。

不过，从全球范围看，电子烟行业的监管已是大势所趋。相关数据显示，目前，已有69个国家将电子尼古丁传送系统作为烟草制品、消费品或治疗产品进行监管。对国内电子烟行业而言，长期高悬的监管之剑终于落地，也意味着重大影响即将到来。

首先是行业规范的制定。此前，电子烟行业野蛮发展，产品质量参差不齐，这些产品统统打着无害的名义销售，却有可能被有心之人利用，沦为毒品的栖身之处，严重败化了电子烟在消费者心目中的形象。最新烟草专卖法实施条例的实施，或有可能制定统一的行业标准，不仅能够维护电子烟的大众形象，还能倒逼电子烟企业革新技术，提升产品安全性。短期阵痛，或将有利长期发展。

其次是推高行业门槛，能够加快行业新一轮洗牌。过去的行业规则下，电子烟行业准入门槛较低，使得电子烟行业鱼龙混杂，玩家颇多。新的行业规则下，不符合行业规范的企业会在监管的高压下自动出局，符合行业规范的电子烟企业则可以凭借监管政策建立的竞争壁垒，进一步扩大自己的市场份额，成为行业的领头羊。

柳暗花明又一村，新的行业规则之下，是对电子烟行业的重塑，也意味着新的洗牌的开始。