全球经济复苏，廉价航空全面超越“三大航”，未来还有上涨空间？

　　2021年后疫情时代，全球经济复苏必然是主线。

　　近期市场大幅回调背景下，受益于经济复苏的航空、酒店、旅游等板块均表现明显强于各大指数。

　　这让我们不禁思考，在资金持续逃离老抱团股的情况下，这些行业会成为新的抱团标的吗？

　　航空板块2018年至今表现远落后于上证指数，2021年国内经济复苏带来需求增长，供给端增长有限，航空板块有望迎来拐点性机遇。

　　尽管目前国航、东航、南航是国内行业三巨头，但是在变局之下，资产更轻、商业模式更灵活的廉价航空迎来了奋起直追的机会。

　　今天就来探讨国内廉价航空的领导者，春秋航空。

　　廉价航空全面超越“三大航”

　　为什么说现在廉价航空的机会更大？

　　从财务情况来看，廉价航空更早地走出了疫情的影响。

　　2020年三季度，当国内三大行仍因连续亏损而焦头烂额之际，以春秋航空为首的各大廉价航空公司都已实现了单季度的盈利。

　　春秋航空更是以三季度2.11亿元的扣非净利润，领跑整个国内航空公司。

　　从客运数据来看，廉价航空的表现也最为突出。

　　根据民航局的数据，2021年春运期间民航运输旅客数量为3539万人次，较19年同期下降51.4%，较20年下降7.8%；平均客座率为64.2%，较19年同期下降18.8%，较20年增长4.6%。

　　在这样的情况下，廉价航空公司中春秋航空和华夏航空的航班量，较19年已经实现了正增长。

　　而三大航的航班量仍然较19年平均下降了31.4%，差距非常明显。

　　更为关键的是客座率。

　　这是一个相当有参考价值的指标，可以说直接反映出了航空公司的竞争力。

　　今年2月，春秋航空的总体客座率已达到73.2%，高于业内第二的吉祥航空4个百分点。

　　相比之下啊，三大航同期的客座率都在60%出头，恢复的速度较为缓慢。

　　近期，经济复苏的信号也愈发强烈。

　　先是文旅部宣布对疫情低风险地区的剧院、娱乐场所等人数比例不再限制。为航空、旅游等行业的进一步复苏打下基础。

　　同时，根据国家卫健委的数据，截至3月20日24时，全国累计报告接种7495.6万剂次。目前接种率约5%，而我国的目标更是在6月底接种率达到40%。

　　既然廉价航空已经早早占据了优势，在复苏之下，业绩的弹性无疑会更大。

　　事实上，股神巴菲特也曾投资过航空股，只不过他买的都是头部航空公司，并且在疫情爆发后迅速清仓了。

　　巴菲特在2020年的线上股东大会上，对此进行了详细的解释。

　　清仓航空股的原因有：

　　1、当时未来充满不确定性，不知道何时疫情恢复，更不知道疫情会不会反复；

　　2、航空股的生意很难，资产过重，不是一个非常好的商业模式；

　　3、为了应对疫情，航空公司为了对冲透支了过多未来的利润。

　　事后诸葛亮看，巴菲特的判断对于头部航空确实适用，但廉价航空似乎已经拜托这一困境了。

　　危机下护城河正在显现

　　随着国内廉价航空公司的崛起，已经有人将其对标美股的一家廉价航空公司，西南航空。

　　美国西南航空，1980年上市以来股价涨幅超301倍，年化涨幅14.95%，20年疫情冲击后公司股价涨幅近三倍。

　　根据2019年年报，西南航空营业收入224亿美元，上市以来年化涨幅20%，表现出了较强的盈利能力和较高的成长性。

　　公司在利润端保持连续盈利记录，即使是2001轰动全球的911空袭事件也没有让公司在中断这一纪录。

　　对比之下，这次全球性的疫情，显然也是一次黑天鹅之下的黄金坑机会。

　　2011至2019年公司营业收入由44.63亿提升至148.04亿,年化增速14.42%。净利润由4.83提升至14.81亿，年化增速13.28%。

　　作为国内廉价航空龙头，春秋航空表现出优异的盈利能力和增长潜力，确实有机会复制西南航空在美国的成功。

　　在巴菲特的投资体系中，非常重视企业的护城河，所谓护城河即企业壁垒和竞争优势，可以体现在行政垄断、强大品牌、技术优势和低成本。

　　春秋航空的2011-2019年公司从未亏损，2020年业绩预告扣除日航投资亏损后公司仍能保持盈利，公司持续稳定的盈利能来来源于公司较低的成本。

　　黑天鹅之下，公司的护城河已经显现出来。

　　公司实行“两单”（单一机型、单一仓位）、“两高”（高客座率、高飞机日利用率）、“两低”（低销售费用、低管理费用）的策略使得公司成本低于同行，在行业下行期或意外事件冲击情况下仍能保持一定扩张能力，中长期来看，公司龙头地位不断巩固并不断扩大市场份额。

　　对比全球市场空间仍然巨大

　　航空出行作为人们出行的一种方式，其需求与GDP增速有较强的相关度。

　　目前来看公务出行在航空出行需求中所占比例较高，未来随着经济增长和居民收入水平提升，航空在居民日常出行占比有较大提升空间。

　　根据世界银行的数据来看，我国人均航空出行距离仍处于较低水平。

　　以2010年数据来看，国内人均出行距离是美国的1/5不到，考虑国内高铁对航空的替代效应，远期假设达到美国水平国内航空业有2-3倍的增长空间。

　　目前国内廉价航空的市场占有率为10%，2019年全球廉价航空的市场份额则是32.9%。

　　根据2017年数据美国廉价航空的市场占有率为23%。毛估国内廉价航空的市场空间有望在未来增长4-9倍，保守估计廉价航空远期市场空间或将增长5-6倍。

　　2011-2019年公司销售净利润除2015年外，整体上不断提升，未来有望稳定在12%左右，保守假设公司在市场份额不提升的情况净利润有望增长5-6倍，假设估值不变，公司市值远期有5-6倍增长空间。

　　综上所述，春秋航空目前PB3.89倍，2011年3月至今的均值为4.89倍，目前公司估值低于历史平均水平，考虑到廉价航空行业未来的市场空间和公司的竞争优势，若能复制西南航空在美股的成长路径，中长期的成长仍然值得期待。

　　今年的五一节，将是多年来首次的五天长假。

　　目前的机票价格已经反映出了整个行业的景气程度，届时航空股的业绩会有多少惊喜？值得我们拭目以待。

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