净利预增77-85%股价就是不涨，或因九州通有财务造假嫌疑？

　　九州通亮出了净利预增77%-85%的重大利好，3月15日前还刚刚完成3亿元的股权回购，但其股价为啥就是不咋涨呢？

　　净利预增77%-85%，九州通股价却连跌？

　　1月23日周六，医药流通企业九州通发布业绩预告，预计2020年净利润为30.56亿-32.01亿元，与上年同期相比预计增加13.29亿-14.75亿元，同比大增77%-85%。但是九州通的股价却在此后数日连续下跌，截至3月18日收盘仍然没有低于1月22日收盘价。

　　究其原因，媒体曾分析认为九州通的业绩存在“水分”。九州通的高增长净利润主要依赖于非经常性损益，排除这些收益的扣非净利润增速并不高。

　　九州通2020年的非经常性损益主要有三大项。第一项是九州通参股的爱美客上市形成公允价值变动损益，九州通持有爱美客231万股，持股比例2.57%。根据2020年三季报，九州通期间公允价值变动收益为7.17亿元，占净利润的33.49%。第二项是其子公司获得土地补偿处置收益2.9亿元，占净利润比例在9.06%-9.49%之间。第三项是九州通的其他收益和投资收益， 2020年前三季度这两项收益分别为1.56亿元、1.17亿元，两者合计2.73亿元，占期间净利润的比例为12.75%。

　　很明显，无论是九州通持有的爱美客股权价值收益还是土地补偿款、投资收益，都与其主营业务关联不大，也不可持续。而根据业绩预告，九州通预计2020年扣非净利润为18.38亿-19.83亿元，与上年同期相比预计增加3.12亿-4.58亿元，同比增长20%-30%。这一增速只能算中规中矩，难怪投资者并不“买单”。

　　回购计划对股价刺激十分有限

　　2020年9月17日，九州通公告称拟以集中竞价交易方式回购公司股票。3月15日，九州通公告宣布股票回购计划完成，回购支付总金额高达3亿元。但九州通在2020年9月16日收盘价是17.44元，3月15日收盘价17.93元，在此期间A股正是牛市，但九州通回购前后股价几乎没涨。

　　对此，媒体分析认为主要原因是九州通本身的盈利能力不强，甚至质疑九州通有财务造假嫌疑并提醒投资者注意。

　　九州通资产负债率常年维持在高位水平，2020年9月30日，公司资产负债率高达68.35%，其债务结构也值得商榷。从债务构成来看，公司短期有息债务和长期有息债务占比分别为83.9%、16.1%。九州通常年都有巨额资本支出，2017-2019年及2020年前三季度，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为10.9亿元、18.15亿元、11.92亿元、9.2亿元，投资支付的现金分别为10.43亿元、8.75亿元、7.31亿元、3.13亿元。这些都是长期性的资本支出，而公司债务结构却以短期有息负债为主，不排除存在短贷长投。

　　总体来看，九州通资金状况表现为高负债、大存大贷、短贷长投，尤其是大存大贷可能财务造假风险。

　　医药、器械“搬运工”，赚得都是”辛苦钱”

　　九州通主营业务为药品、医疗器械、中药材与中药饮片等的批发、零售连锁等，其所在医药流通赛道有其独特性，客户分散、运输要求高、规格繁杂，因此作为“搬运工”的企业赚的都是“辛苦钱”，行业具有毛利率低的特点。

　　而在国内几家大型医药流通企业中，九州通尤其显得有些“苦哈哈”。

　　公开信息显示，九州通主要客户以基层医疗机构、民营医院、下游流通药企、零售药店等为主，九州通给它们提供药品销售和配送服务。但这些都是行业内的小客户。在业内，二级及以上医疗机构才是大客户，占整个行业70%以上的市场份额。所以，九州通做的其实是“非主流”的生意，赚的是小客户的“辛苦钱”，企业毛利率自然就不算高。

　　因此，九州通盈利能力常年处于偏低水平。Wind资讯显示，2010年以来公司的扣非加权ROE从未超过10%，2017-2019年及2020年前三季度分别为8.67%、7.06%、8.58%、7.62%。这或是其得不到投资者青睐的重要原因。（中访网出品）