青山印尼高冰镍产品投产对镍产业链影响几何？

来源：五矿经易微服务

2021年3月以来，受到青山将出售7.5万金属吨高冰镍产品的产业消息影响，镍价走势急转直下，沪镍、伦镍分别跌破120000元/吨和16000美元/吨关口。高冰镍产品从何而来？为何高冰镍消息对镍价走势具有如此大的影响？下面将具体分析。

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高冰镍

高冰镍，英文名Nickel matte，是镍精矿经电、转炉初级冶炼而成的镍、铜、钴、铁等金属的硫化物中间品。高冰镍含镍量一般在55％~65％，最高可达75％，主要用于生产电解镍、硫酸镍、镍铁、含镍合金及各种镍盐。

目前用硫化镍矿生产高冰镍是主流生产高冰镍的工艺，国内甘肃金川公司利用硫化镍矿生产高冰镍。海外绝大多数硫化镍矿生产纯镍的中间产品都为高冰镍，生产过程中基本上都要经历低冰镍的过程。

图1：硫化矿生产高冰镍过程

红土镍矿生产高冰镍的工艺并非突然横空出世，目前印尼的淡水河谷印尼Sorowako公司就采用还原硫化熔炼法生产高冰镍产品作为硫酸镍原料供给日本住友三元前驱体公司。主要流程为：

红土镍矿加入含硫料干燥和预还原—1500-1600℃鼓风炉吹炼（或者电炉熔炼）—低镍锍（低冰镍）—转炉吹炼—高镍锍（高冰镍）

图2：印尼淡水河谷红土镍矿冶炼高冰镍工艺

从目前得到的消息来看，印尼青山的高冰镍产线将改造镍铁产线，在RKEF镍铁冶炼工艺的基础上，加入含硫料后在转炉吹炼，得到高冰镍产品。主要流程如下：

红土镍矿—RKEF工艺—高镍铁—加入含硫料后再在转炉吹炼—高冰镍。

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红土镍矿高冰镍工艺投产驱动因素

根据我们分析，自2020年下半年以来，全球新能源电动车产销高景气度维持，中游锂电、三元前驱体企业产能利用率持续走高，对镍金属（硫酸镍）的需求居高不下，是驱动红土镍矿高冰镍工艺大规模投产的主要因素。

需求方面，中长期看，新能源电动车锂电用镍需求确定性高，根据IEA预测，预计到2025年，全球新能源汽车销量将达到1359万辆，年化增速超过35％。

短期，由于镍钴湿法中间品新增产能有限，新能源原料硫酸镍产量增长缓慢，硫酸镍出现供不应求。根据中汽协数据，1~2月国内新能源汽车累计28.9万辆，同比增加384％，全年销量有望超过200万辆，同比增长50％以上。按照鑫椤资讯的统计，2020年中国企业三元前驱体产量33万吨，同比增加20％。根据上市公司财报公开信息，国内三元前驱体头部企业2021年增产明显，合计增产超过13.5万吨，镍金属吨需求增加5.4万吨。预计2021年中国三元前驱体产量增长40％至46.9万吨，对应的镍金属需求量约18万金属吨。

供应方面，考虑到近两年最大的镍湿法冶炼新增产能分别来自于第一量子复产1.5万吨和印尼力勤的1.5万吨。我们预计2021年中国硫酸镍产量仅增加1.5万吨或11％至15.8万金属吨。

因此，若以20、21年国内硫酸镍产量14万金属吨和16万金属吨衡量，2021年硫酸镍供应缺口2~4万金属吨。

图3：国内硫酸镍产量

图4：国内前驱体产量

价格层面上，新能源用硫酸镍结构性短缺，硫酸镍对镍铁的溢价持续走高。进入2021年以来，在新能源电动车产业链供需两旺的背景下，硫酸镍价格持续上涨。截止到3月11日，硫酸镍价格上涨至37750元/吨，较年初价格上涨接近20％。而由于供应过剩和不锈钢淡季需求边际转弱，镍铁价格涨幅有限，运行于1100元/镍~1200元/镍区间。

按照硫酸镍价格为37750元/吨测算，折合镍金属价为17万/吨，镍铁价格为1150元/镍点，折合镍金属价为11.5万元/吨.根据华友钴业调研纪要数据，镍铁到高冰镍再到硫酸镍的成本区间为1.5万-2万元，若印尼青山的镍铁成本7万元/吨估算，红土镍矿镍铁冶炼利润为11.5-7=4.5万元，红土镍矿-高冰镍-硫酸镍冶炼利润为17-9=8万元。

因此，从经济意义层面，正是由于硫酸镍和镍铁高价差以及红土镍矿冶炼硫酸镍利润超过镍铁冶炼利润，才使得印尼红土镍矿高冰镍项目投产加速。

图5：硫酸镍溢价

图6：镍铁溢价

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红土镍矿高冰镍工艺前景和展望

对于镍产业链，红土镍矿-镍铁-高冰镍工艺的成熟，打通了红土镍矿火法工艺到硫酸镍的产业路线，将大大缓解目前因电池材料项目快速扩建而造成的镍原料结构性紧缺局面，对目前新能源电动车行业发展有着重要的实际意义。

然而，从镍供需角度来看，镍铁和精炼镍二元分化的格局也会重新整合。若高冰镍和镍铁项目继续大规模扩建，未来镍铁的过剩恐重新演变整体镍元素的过剩。根据青山实业公布的21、22和23年镍产量60万吨，85万吨和115万吨来测算，仅仅青山实业的镍金属产量年均增速将接近30％，全球原生镍供应增速至少在7％以上。