化学工程龙头-中国化学（601117）近年财务数据整理与解读

化石能源和传统高能耗行业还有投资价值吗？

两会以来，“碳中和”这个概念愈加火爆了。看过政府报告的朋友应该知道，中国未来几十年要不断加大对新能源、新能源汽车等环境友好型产业的投资力度，不断减少温室气体的排放，争取在2060年实现温室气体排放量小于或等于大自然温室气体吸收量，从而实现“碳中和”的美好目标。因此，很多投资者朋友认为，像煤炭、石油、钢铁、水泥、化工等传统高能耗、高污染行业必将日薄西山，投资价值会越来越小。

情况真的会这样吗？我们鹏风股票研究小组不这样认为。

首先，实现“碳中和”的终极目标，是先在2030年实现“碳达峰”，所谓碳达峰，就是未来十年中国的温室气体排放总量仍将继续增加，预计到2030年到达峰值后，才可能掉头向下。这就意味着在接下来的十年，以煤炭和石油为代表的化石能源仍然会是主流，高能耗行业生产过程中仍然是以消耗火电、煤炭、天然气等为主。

其次，化石能源和传统高能耗行业接下来仅仅是进行更严格的供给侧改革，不断淘汰过剩和落后产能。如此，未来这些行业供给和需求失衡的概率会越来越低，产品价格波动会越来越小，行业集中度将不断提升，这就意味着这些行业的一些头部企业大概率要从典型的周期股变成经营稳定的现金奶牛股了。

第三，实现“碳中和”的终极目标，不是说要彻底淘汰化石能源和高能耗行业，而仅仅是减少一些行业的产能规模和单位产出的温室气体排放量。相信，即便到2060年，还是会有很多化石能源和高能耗生产企业会活的好好的。

诚然，我们也认为，未来新能源和新能源汽车等行业会迎来大爆发，先后出很多大牛股。但，投资是管理概率和赔率的学问。这两个行业目前的情况：一个是公认的好公司估值太高，现在去投资，至少一年内胜率和赔率都不太理想；一个是行业相关产业链上的竞争格局还没有形成，提前几年判断出未来到底谁会脱颖而出成为龙头，难度很大。

稳健投资要做大概率能成功的事，也就是先保证胜率，再考虑赔率。我们认为，2021年化石能源和传统高能耗行业的整体胜率要比新能源、新能源汽车、大消费和医药医疗等这些去年涨幅过大，估值偏高的行业要高的多。所以，进入2021年，我们70%以上的仓位配置到了这些行业。

为什么我们会花时间研究中国化学？

我们的很多会员非常认可上面我们论述的观点，所以他们自己也在积极寻找化石能源和传统高能耗行业里的潜力股。而中国化学就是一位会员向我们强烈推荐的，而且推荐理由有理有据，打动了我们。所以我们决定花时间好好研究一下中国化学。

需要说明的是：我们面对一只个股时，为了提高工作效率，一般都是先从梳理其历年财务数据开始，如果发现这家公司财务造假或爆雷风险比较明显，直接放弃研究；如果过关，继续研究其过往经营和盈利情况，然后通过历史经营数据简单对其估值和成长性做个判断，如果感觉其估值过高或者成长性不足，那么也会放弃进一步研究；如果又过关，再对其进行简单的技术分析，如果通过技术分析发现此公司中短期进入主升浪或者继续震荡上行的概率比较大，就会高度重视，立马着手深入研究行业和公司基本面，相反，如果概率不大，就会先放入观察池，以后再慢慢研究。

总之，选对股也得选对投资时机，这样复利滚雪球的效果会更好！

中国化学爆雷风险评估

1、大股东质押率

中国化学不管是实际控制人，还是其他大股东，都没有股票质押融资的情况，这说明大股东可能不太缺钱，债务违约的概率极低。此外，没有股票质押，也就不存在因股价连续下跌造成质权方恐慌，从而卖出手里被质押的股票而进一步造成踩踏的情况。加一分！

2、商誉规模

中国化学商誉规模为零，说明控股股东可能不喜欢玩资本运作，不存在因为大额商誉减值，侵蚀大量利润的风险。加一分！

3、有息负债率

上图为我们制作的中国化学2015-2020三季度的有息负债率变动图。从图中我们可以发现中国化学的有息负债率极低，近六年时间没有一年有息负债率超过过8%，上市以来，也从没有通过发债融资过，其靠着自身的造血能力和不多的银行贷款，就能活的很好。加一分！

4、存贷比

上图为我们制作的中国化学2015-2020Q3存贷比数据图，我们可以发现中国化学存款及类存款额度近6年时间始终远远大于有息负债额度，既不存在存贷双高，也不存在存贷比远远低于1的情况。这说明中国化学财务造假和债务违约的概率确实很低。加1分！

5、利润质量和投融资情况

CFO：经营活动产生的现金流量净额

CFI： 投资活动产生的现金流量净额

CFF: 筹资活动产生的现金流量净额。

从上图我们可以发现，中国化学近六年时间累积赚了144亿左右的净利润，同时累积产生了183亿的经营性现金流净额，净现比高达1.27。当然，作为重资产企业，由于折旧和摊销数额比较大，净现比大于1属于正常现象，没什么可褒奖的。不过这将近40亿的差额大概比中国化学近六年的折旧和摊销费用之和少10亿，因为我们的数据没有算中国化学2020年四季度净利润，如果算进来，其近六年的经营性现金流净额减去折旧和摊销费用基本上等于净利润。所以说，中国化学的利润质量非常好，赚的利润基本上都变成了真金白银。

此外，我们可以发现中国化学近六年时间投资活动产生的现金流净额为负60亿左右，而筹资活动产生的现金流净额为21亿左右。关于中国化学投资活动效果如何，如果今天得出其有继续深入研究和跟踪的价值，我们以后再慢慢分析。但，至少说明其这些年的投资活动，大概有40亿左右是靠自身造血来实现的，这进一步说明公司经营稳健甚至有点保守，这是大多数国有企业的通病。如果不考虑公司成长性因素，只考虑财务风险，那么我们应该给中国化学再加1分。

6、分红融资比

既然是一家上市时间超过5年，且经营稳健的企业，那么我们有必要看看其这些年的分红融资比，这个指标才是衡量一个上市公司经营效果如何和是否是有责任心的关键指标。

从上图我们可以发现，中国化学自2010年上市后，仅仅在IPO时一下子向资本市场融资将近70亿，然后再也没有伸手向股东要过钱，上市后的这十年，坚持每年分红，累积已向股东分红46亿，这个分红力度虽然没法跟贵州茅台、格力电器这些特别赚钱的优秀企业相比，但真的不算差，比万华化学强太多了。此外，毕竟公司的净利润体量跟茅台、格力这些公司没法比。如果按这个趋势发展，到2023年，公司的累积分红大概率就能超过融资额了。这个指标，满分是一分，我们给中国化学0.6的及格分吧。

六个指标分析完，中国化学居然得5.6分，相当高的得分，所以值得我们继续研究！

中国化学近六年盈利能力情况和分析

让我们来看看中国化学过去六年时间盈利情况如何，因为2020年年报数据还未发布，所以我们用预测值。

从上图中我们可以发现，2015年开始的第一轮供给侧改革，确实对公司的经营产生了较大影响，2016年公司的营收和净利润都同比有明显下滑。从毛利率情况来看，应该不是产品价格下降所致，大概是因为国家为了出清过剩产能，限产所致。经过2016和2017年的洗礼，公司2018年及以后两年营收和净利润同比都有明显增长，这到底是行业景气度提升所致，还是公司市场占有率提升所致，这个我们以后研究行业和公司经营情况时再验证，今天我们仅仅是通过财务数据来快速分析一家公司投资价值如何。

从公司的销售毛利率、净利率和净资产收益率来看，中国化学真的处在一个挣辛苦钱的行业，好在这几个指标都比较稳定，而且有越来越稳定的趋势。假设未来几年，公司的这三个指标都大概保持在过去两年的水平，那么，公司想要做大市值，唯有不断做大净利润，想要做大净利润就得不断提高营收规模。

中国化学显然属于环境不友好行业，所以未来几十年，此行业的整体市场规模不会像环境友好型行业一样高速发展，大概率还得萎缩，因此，公司想要做大做强，就必须努力提高市场占有率，而有实力不断提高市场占有率的传统行业企业，必须已经是行业里的头部企业，最好是第一，最差也得是第二或第三。

中国化学的行业地位

中国化学是国内化学工程建设领域当之无愧的龙头，全球行业地位仅次于美国福陆。其化学工程承包建设业务占总营收的比重高达77%左右，此项业务主要针对煤化工和油化工项目。

相比国内分别隶属于中石油和中石化的化学工程建设公司，其市场化程度更高，项目都是凭本事争取到的。化工工程建筑不同于其他普通建筑，技术要求更高，因而毛利率水平也更高些。我们可以去看看中国建筑、中国铁建等建筑承包商的毛利率，鲜有超过10%的。

按区域来看公司的营收情况。从2017年开始，公司境外业务量增长明显，近几年稳定在30%以上，国内业务比重有所下降。不过，因为2020海外疫情控制不力，很多海外项目进展不力，所以2020年中国境内业务占比增加明显。相信，随着全球疫情逐渐得到控制，伴随着油价回暖、环保要求提升、化工产业园搬迁和大型炼化项目启动，公司2021年的营收和利润大概率要好于2020年。

我们来看看公司近两年新签合同情况。2018年公司新签订单1450亿，当年营收814亿；2019年新签订单2274亿，当年营收1036亿；2020年新签订单2512亿，预计实现营收1120亿。过去三年，新签订单远远高于当年营收，说明很多订单还没有执行完成进入利润表。我们假设新签订单中有15%左右最终会流产，那么2018至2020年这三年累积需要执行的订单为5300亿左右，这三年公司总营收为2970，也就是说公司还有2300亿左右的订单正在执行和待执行，未来陆续都会进入利润表。我们保守一点，按3%来算净利润率，那么这2300万的执行订单，最终将陆续产生69亿左右的净利润。

这是过去，2021年公司一二月份订单量继续同比增加，相信，2021年整一年的订单量会超过2020年，我们拭目以待！

总之，我们有理由相信，中国化学作为国内化学工程领域当之无愧的龙头，未来几年其市场占有率大概率会稳步提升。至于其所在行业的现状和竞争格局，我们回头做行业研究时，再进一步探究。

估值分析

根据中国化学的过往经营情况及我们对其未来发展情况的初步了解，今天先比较粗糙地给其做个估值。关于具体估值过程和结果，我们将隐去，一方面是考虑避免误导大家，一方面是我们是盈利性机构，公开分享出来，对我们付费会员不公平。

根据我们自创的绝对估值法方式，站在一年的时间周期来看，我们给其的中性偏悲观合理估值范围为xxx亿-xxx亿，站在三年的时间周期来看，我们给其的中性偏悲观合理估值范围为xxx亿-xxx亿。

根据相对估值法方式，站在一年的时间周期来看，我们给其的中性偏悲观合理估值范围为xxx亿-xxx亿，站在三年的时间周期来看，我们给其的中性偏悲观合理估值范围为xxx亿-xxx亿。

总之，估值就是努力挖掘企业真实内在价值的过程，一旦大概确定了其在不同时间周期下的真实内在价值范围，而价格又是确定的，两者一比较，自然就能大概算出当下投资其的胜率和赔率情况。此外，估值不是一劳永逸和一成不变的，投资完后，我们要继续关注公司发展情况，根据基本面的变化，及时调整估值范围，从而进行仓位管理。

技术分析

上图为中国化学周K线图，其历史最高价在13.5元左右，历史最低价在3元左右，目前价格不到7元，算是历史价格中位数偏下位置。其上市以来，有两个时期明显量价齐升，一个是2015年前后的那波普涨的疯牛行情，一个就是2017年的龙头股小行情。至于2021年前后的这波明显放量行情，不能严格算量价齐升，因为量能是明显放大了，但价却没有明显地提升。我们的证券投资顾问，职业投资人D先生认为：这里省略500字。。。

我们再看看机构持仓情况，从上图我们可以看出，中国化学还算比较受各类主流机构资金青睐的，进入2019年下半年后，其机构持仓明显增加，这段时间，股价也来了一个不太大的主升浪，区间涨幅大概在50%左右，然后又跌回前期低点附近，与此同时，机构持仓比例不断下降，不知是数据有误，还是真的，国家队资金到四季度居然没有了，我们更倾向于数据有误。

进入2020年11月份，中国化学波动开始显著加大，多空双方博弈明显，像中国化学这样盘子不小的央企，里面有做市值管理的主力资金的可能性为零，所以大概率是主流机构资金之间的博弈。目前来看，看多资金暂且站了上风，相信这段时间中国化学的机构持仓比例应该比2020年四季度有显著增加。至于接下来其股价是继续震荡上行，还是箱体震荡，我们就不妄加预测了，因为短期股价走势是很难预测的，中长期来看，影响股价走势的主要推动力就是EPS变动情况。是的，价值只会迟到，但从不缺席！

写在最后

授人以鱼不如授人以渔！虽然我们今天没有公开分享我们对中国化学估值分析的结果，但我们认为，比起结果，推导过程和逻辑更重要。如果你熟练掌握了这些方式方法，你的投资胜率和回报率一定会稳步提升。

目前，我们不持有中国化学，不过我们已把其放入我们一级股票池，接下来我们将进一步深入研究其基本面，密切关注其股价表现，如果某一天我们发现投资其的胜率超过80%，并且潜在回报率超过50%，我们会考虑配置一定的仓位，并及时把我们的操作情况和投资逻辑分享给我们的付费用户。同时，也欢迎对中国化学有深入研究的投资者朋友前来和我们沟通交流，一起提高投资确定性，共同致富！

稳健投资致富没有捷径，唯有不断夯实投资基本功，不断提升对世界、对市场、对公司的认知水平，你才有更大的概率实现美好目标。相信常读我们的文章，一定可以帮你夯实投资基本功和认知水平的。如果我们的分享让你收益，记得点赞和转发哦。谢谢！